Короткий разбор отчета НКНХ по РСБУ за 1пол.2025. Цены на полимеры снижаются📉

Выручка от продаж продемонстрировала значительный рост. За январь-июнь 2025 года она составила 132,2 млрд  рублей против 115,9 млрд рублей за тот же период 2024 года. Однако 2-й квартал оказался слабее по сравнению с первым из-за ухудшения конъюнктуры, о чём говорилось в предыдущей заметке. Напомню, уровень выручки частично поддерживается благодаря введённому в эксплуатацию комплексу ЭП-600.

Цены на полимеры продолжили снижение. 

Стоит отметить, что падение прекратилось и в последний месяц цена снизилась лишь на 1%.

Напомню из прошлой заметки, что главной причиной столь значительного снижения цен на полимеры, безусловно, является укрепление курса рубля, который с максимумов ноября прошлого года укрепился почти на 25%. Дополнительными, не менее важными, факторами для формирования нисходящего тренда также являются снижение стоимости нефти и зарубежная конъюнктура цен на полимеры.

За рубежом, помимо сокращения спроса на фоне сложной геополитической ситуации и тарифных войн, на рынок полимеров значительное влияние оказывает растущий профицит мощностей, особенно по полиолефинам.

В сложившихся условиях российский рынок для производителей полимеров остается более прибыльным, чем высококонкурентные экспортные направления, но ограниченным по объему потребления.

Однако в России наблюдается тенденция по сокращению переработки пластмасс во многих сегментах, которая поддерживается ограничительной ключевой ставкой ЦБ с фактическим запретом на кредитование и высокими процентами по депозитам, не стимулирующим потребление и инвестирование.

Например, переработка пластмасс в трубном сегменте по итогам первого квартала 2025 года упала почти на 12%, но пока осталась выше уровней 2021 и 2022 годов. В 2023-м производство пластиковых труб заметно выросло на фоне отложенного спроса и существенной поддержки со стороны федеральных программ.

Сегодня переработчики пластмасс из-за быстро дешевеющего сырья вынуждены закупать только минимальные объемы и балансировать на грани безубыточности, так как, в отличие от производителей сырья, не могут снижать цены на готовую продукцию так же быстро.

Во многих сегментах потребления готовых изделий из пластмасс, где наблюдается высокая конкуренция, например в упаковке, на изменение отпускной цены изделий оказывает влияние рост импорта продукции, особенно из Турции, Китая и из азиатских стран, не входящих в ЕАЭС. При этом по многим позициям российские производители изделий из пластмасс слабо защищены ввозными таможенными пошлинами.

В силу специфики продукции НКНХ (прямая корреляция наблюдается лишь у 50% продукции) эти данные лучше коррелируют с показателями «Казаньоргсинтез», о чём отмечалось ранее, однако влияние всё равно заметно и тут.

Себестоимость продаж за первое полугодия возросла: со 104,7 млрд рублей в 2025 году против 88,2 млрд рублей в 2024 году. Рост себестоимости на 16,4 млрд рублей (около 18.6%) опережает рост выручки. Себестоимость во втором квартале закономерно снизилась вслед за выручкой вследствие ухудшения конъюнктуры.

Операционная прибыль (прибыль от продаж) снизилась, составив 23, 5 млрд рублей в 2025 году против 24,3 млрд рублей в 2024 году. Коммерческие расходы  увеличились с 1,55 млрд до 2,18 млрд руб.

В результате чистая прибыль за первое полугодие 2025 года составила 21,8 млрд  рублей, что ниже показателя за аналогичный период 2024 года (23, 6 млрд рублей). Не стоит внимательно смотреть на чистую прибыль за 2 кв., так как она в большей степени отражает курсовые переоценки.

Долговая нагрузка

Если сравнить с концом 2024 года (за полгода), то общая сумма долга продолжила расти (еще +10.7 млрд руб.), чистый долг за первое полугодие 2025 года уменьшился на 9.8 млрд рублей. Это произошло благодаря резкому накоплению денежных средств на балансе. Остаток денег на счетах вырос с 4.9 млрд руб. до 25.3 млрд руб. (более чем в 5 раз). Рост долговой нагрузки обосновывается финансированием роста мощностей.

Фин. показатели:

Выводы:

Снижение цен на полимеры закономерно снижает выручку компании, что было подчеркнуто в предыдущей заметке. 

Если не пугает «Сибур» (возможный вывод денег через дебиторку и низкие дивиденды), то долгосрочно НКНХ — неплохой вариант покупки растущей компании. Однако сложно угадать тайминг покупки, ведь будущие отчёты будут плохими из-за снижения цен на полимеры, но выход на IPO «Сибура» может подстегнуть акции НКНХ. Во-первых, потому что, видимо, «Сибур» выйдет по высоким мультипликаторам, и НКНХ сможет до них подтянуться, а во-вторых, из-за позитивных словесных интервенций со стороны «Сибура». Добавил в свой портфель гомеопатическую долю (1,5%), чтобы лучше следить за историей.

Из-за снижения ставки ЦБ снижаю ставку дисконтирования с 19 % до 18 %. Вследствие этого целевая цена повышена, несмотря на ухудшение конъюнктуры, с 112 руб. до 117 руб. Рейтинг 3. 

P.S.: На этой неделе с Олегом едем в Тобольск на площадку «Сибура», возможно, из разговоров с представителями компании удастся уточнить модель по компании, так как пока нет полного понимания, какие проекты запланированы на 2030 год и какой вклад они внесут в выручку НКНХ.