Займер МСФО 2 кв. 2025 г. - резервы иксанули, а доходы нет

Займер опубликовал финансовые результаты за 2 кв. 2025 г.

Чистая прибыль за 2 квартал составила 945 млн руб. (-21% к прошлому году), за полугодие 1,9 млрд руб. (+12%) к прошлому году.

Рентабельность капитала во 2 кв. составила 28,3%, за полугодие 28,4%. 

Нетто портфель займов вырос с начала года на 10% до 14,6 млрд руб., +15% год к году. 

За 2-ой квартал Займер рекомендовал 4,7 руб. дивидендов (3% доходность), 50% от квартальной чистой прибыли.

Результат, пожалуй, не самый впечатляющий — существенно подросли резервы как год к году (+117%), так и квартал к кварталу (+25%) — это единственный существенный негативный фактор, который создал давление в чистой прибыли (-21% к прошлому году).

На результат частично повлиял и рост налогов из-за роста ставки. Но это уже действительность, которая вряд ли изменится. Доналоговая прибыль во 2-ом квартале сократилась на -14% до 1,25 млрд руб. Что немного улучшает взгляд на результат:

Во 2-ом квартале выдачи выросли на 10% до 15,2 млрд руб. новым клиентам рост на 21% до 1,5 млрд руб. (обзор операционных результатов здесь).
 

Рост выдач и портфеля в свою очередь повлиял на уровень чистого процентного дохода, который вырос на 17%. А после включения комиссионных продуктов (в основном это страховки), общий чистый доход вырос на 26% до 5,5 млрд руб. Доля комиссионных доходов по чуть-чуть растет с каждым кварталом и во 2-ом квартале достигла почти 3% от выданных займов. Вряд ли здесь возможен кратный рост, но как частичная компенсация — не так плохо. У чрезмерного использования есть обратная сторона медали — клиенты не очень лояльны к ним, соответственно это может давить на объемы выдач. Поэтому тут главное — знать меру.  

Внутри прочих доходов-расходов на графике выше в основном сидит убыток после продажи портфеля, ее возможно по смыслу можно относить и к резервам, так как это по сути отражение дисконта после продажи займа, который на балансе оценен дороже. После реформ рынок цессий встал во 2-ом полугодии прошлого года, но постепенно оживает, что постепенно возвращает эти расходы. 

В прошлом квартале в прочих доходах появилась прибыль от Селлера (займы для МСП). Но пока это копейки в общем масштабе. Потратили около 150 млн руб. за 51%, прибыль 16 млн за квартал — неплохо. Селлер также накачивают капиталом через займы, поэтому вероятно эта статья дохода продолжит расти.

Вторая и ключевая инвестиция этого года — покупка банка Евроальянс за 490 млн руб. (сделка закрыта в июле, поэтому в отчетности его следов немного). До конца не ясно что конкретно будут развивать на нем. Менеджмент говорит о развитии некредитного бизнеса опять же без конкретики.

Что мне показалось немного странным — это то, что у банка на 1 июля 460 млн руб. капитала и достаточность почти 42%, то есть банк свой капитал использует не до конца (у Сбера 14% и это достаточно большой запас относительно других банков). С отчетностью объявили, что Займер направит еще 950 млн рублей на докапитализацию этого банка в ближайшее время, то есть капитала станет в 3 раза больше. Почему на первом этапе не использовать имеющийся капитал до конца не понимаю. Вряд ли возможно в короткий срок его аллоцировать (можно активы удесятерить с таким капиталом после докапитализации). 

Кроме того, что это подспорье для ускорения трансформации от монопродуктой компании добавить пока особо нечего.

Позитивно выглядит динамика операционных расходов, когда почти пропали расходы в пользу сестринской компании Робофинанс. Уровень расходов на маркетинг держится уже несколько кварталов — это прямая зависимость от объема выдач новых займов — они последние 3 квартала как раз примерно на уровне 1,5 млрд руб. (рекордный уровень). Расходы на персонал подросли, потому что айтишники из Робофинанса (то куда шли айти расходы) переходят в Займер. 

С расходами в пользу Робофинанса есть нюанс, что они частично заместились не только ростом расходов на персонал, но и капитализацией этих расходов. За полугодие приобретение нематериальных активов составило 147 млн руб, против 18 млн руб. годом ранее (эти расходы не идут в отчет о прибылях и убытках). Но здесь отмечу, что это также пока некритично. Учитывая, что сами расходы в пользу Робофинанса сократились на 900 млн руб. за полугодие, а расходы на персонал выросли на 300 млн руб. — ситуация пока плюсовая. 

В общем, весь негатив отчетности в резервах, они съели почти половину дохода. Основные факторы — это рост портфеля, опережающий рост кол-ва займов новым клиентам (+21% против 10% общего) и рост сроков погашений через суды. 

Уровень резервов может остаться высоким и в будущих периодах (речь об отношении к активам). Но и уровня расходов относительно доходов, который был в 2023 году также ждать вряд ли стоит. 

Судя по анонсированной докапитализации на 950 млн руб., вряд ли стоит ближайшие кварталы ожидать дивидендной щедрости выше 50% от прибыли. За предыдущий квартал было также 50% — это минимум дивидендной политики. Запас по капиталу есть 61,2% достаточность капитала при минимуме 6%. 

Прогнозы

По регулированию ближайшие инициативы этого года оказывают минимальное влияние. С 2026 года начнет действовать норма максимум 2 дорогих займа на одного заемщика, с 2027 года один займ на одного заемщика. Но пока еще до конца не определены параметры, что такое дорогой займ. Эти инициативы уже должны иметь негативный эффект, который, по всей видимости, будет приводить к дальнейшей концентрации сектора. Поэтому пока трудно сказать насколько это окажет негативный эффект на компанию. 

В очередной раз смотрю просто ближайший год, скорректировал прогнозы на него, прогнозная прибыль снизилась на 6% за счет бОльших резервов, что компенсирует бОльшие прогнозные комиссионные доходы и снижение прогнозных операционных расходов (за счет айти расходов). 

Целевая цена 240 руб. (+60%) — без изменений, рейтинг 3, что предполагает более оптимистичный сценарий по будущим выплатам в части пэйаута (не надо тратить половину полугодовой прибыли на докапитализацию банка). Пока имеем 50% от прибыли на дивиденды, и это потенциальная доходность порядка 15% или 22 руб. на акцию. 

Выводы

Прибыль во 2-ом квартале снизилась на 21% до 945 млн руб., а доналоговая прибыль -14% до 1,25 млрд руб. 

Основная причина — кратный рост резервов (+117% до 2,48 млрд руб.). Резервы в свою очередь выше из-за нормы резервирования 62% от портфеля и роста выдач. Выдачи выросли на 10%, выдачи новым клиентам подросли на 21%. Также рост связан с удлинением сроков погашения займов через суды.

В остальных статьях есть улучшение, что помогло компенсировать снижение прибыли. С комиссионные доходы составляют уже почти 3% от выдач (было около 0) и дают прибавку в несколько сотен млн руб. в квартал. 

Операционные расходы сократились за счет сокращения айти расходов (переход персонала сестринской компании в Займер). 

В этом году Займер купил 51% компанию кредитующую МСП (Селлер капитал), но отдача пока минимальна (15 млн руб. за квартал), но его накачивают деньгами, поэтому ждем больше. 

Также купил банк за 490 млн руб. и планирует докапитализировать его на 950 млн руб. Это уже весомые инвестиции и до конца не ясно как будут использовать этот капитал. Будут продолжать выдавать кредиты и развивать какие-то сервисы. 

С этими затратами вряд ли стоит ожидать роста пэйаута на дивиденды выше 50% в будущем, последние 2 квартала было 50%. Важно какая доходность на инвестированные средства будут в следующих кварталах. Пока закладываю дивиденд в 22 руб. с доходностью 15%. 

Целевая цена 240 руб. (+60%), рейтинг 3 — без изменений. 

Давление регулятора беспрецедентное, компания старается с ним справиться и активно идет в диверсификацию направлений. Будущее туманно и доходы могут существенно сократиться. Это все без изменений.

Я, Полубояринов Анатолий, находясь в полном здравии и ясном уме, действуя по своей доброй воле, без принуждения остаюсь акционером компании Займер. Доля порядка 7%.