Мордовская энергосбытовая компания. Что это такое? Есть ли потенциал роста акций?

ПАО «Мордовская энергосбытовая компания» (далее Мордовэнергосбыт) является одним из крупнейших гарантирующих поставщиков электрической энергии на территории Республики Мордовия. В 2024 году компания занимала 45,3% энергорынка региона, где проживает 758,3 тыс. человек на территории площадью 26,2 тыс. км.

Структура акционеров:

В отчете МСФО за 2024г. указан крупнейший акционер с долей 96,9786% — это НРД (которая принадлежит Московской Бирже).

Компания МЭСК опубликовала финансовыйотчет за Q2 2025г. по РСБУ:

👉Прибыль от продаж — 0,115 млрд руб. (+25,6% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,0388 млрд руб. (-46,1% г/г).

За 1 полугодие 25г. результат следующий:

👉Прибыль от продаж — 0,303 млрд руб. (+19,8% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,148 млрд руб. (-13,6% г/г).

Отчет за Q2 25г. получился хороший, потому что даже не смотря на то, что фактический отпуск электроэнергии снизился на -3,1% (а за 1Н на -4,3%), но прибыль от продаж смогла вырасти на +26,6%, а за 1Н +19,8% и 0,303 млрд руб. — все из роста сбытовых надбавок, но главный вопрос -  продолжится ли рост прибыли и во 2 полугодии?


Для начала — Структура товарного отпуска Мордовэнергосбыт в 2024г. по категориям:

Сбытовые надбавки во 2 полугодии продолжат расти г/г и это улучшит прибыль от продаж (г/г), ожидаю её в 2Н 25г. 0,262 млрд (в 1Н 0,303 млрд), с учетом снижения фактического отпуска электроэнергии в 2н 25г. на -2,1% г/г (в 1Н 25.г. было -4,3%).


Ну а теперь про чистую прибыль:

Её спрогнозировать сложно, потому что угадать размер прочих доходов/расходов — невозможно, так как резерв по сомнительным долгам создается и восстанавливается по своим законам:

Хотя есть прогноз по ЧП от самой компании на 2025г. в размере 0,216 млрд руб., я все таки жду цифр получше и мой прогноз по ЧП на 2 полугодие +0,097 млрд руб. (+96% к 2Н 24г.), а по итогу 2025г. ЧП составить может 0,245 млрд руб. (+10,8% г/г), но многое будет зависеть от разницы в прочих доходах/расходах.

Инвестиционная программа по прогнозу компании на 2025г. (0,110 млрд руб.) не сильно отличается от капекса на 24г. (0,109 млрд руб.), а у учетом роста EBITDA, проблем с денежными потоками я не вижу, хотя пока капекс в 1Н25г. составил 0,062 млрд против 0,049 млрд годом ранее.

Мордовэнергосбыт 03.05.2024г. приняла новую дивидендную политику и на дивиденды планируют направлятьне менее 5% от EBITDA по отчетности МСФО:

Но по факту на дивиденды направили 21,3% от EBITDA за 2024г. (заплатили дивы за 9 месяцев и итогового за 24г. не рекомендовали), так что сколько дивов и когда эти дивы решит заплатить компания я не знаю.


Если направит на дивиденды 21,3% от EBITDA (ожидаю EBITDA по МСФО около 0,61 млрд руб.), как это сделали в 2024г., то размер дивидендов за 25г. составит 0,0966 руб. на 1 акц. ДД 11,4% к текущей цене 0,848 руб./акц. — для меня это маловато, но как оценят этот рекордный дивиденд инвесторы, я не знаю — могут и немного разогнать котировки (но это не точно), тем более что акции совсем неликвидные.

Что мне не нравится в компании — появились около года назад займы основному акционеру:

Мне не понятно зачем это делают, просто если такие мероприятия будут мешать дивидендам, то это конечно негатив, но если ЭнергоИнвест выплатит всё в конце года, а потом рекомендуют дивы — то все хорошо, просто держите это в голове при решении о покупке Мордовэнергосбыт.

При дисконтировании дивидендов методом DCF (под ставку дисконтирования =18%) целевая цена получилась 0,663 руб./акц. и потенциал снижения акции -21,8%, рейтинг Мозговика 3, покупать по текущим ценам я не буду.


В заключении сводная таблица по дивидендам и ДД:

По дивидендным доходностям за 2025гг. неплохо выглядят Пермэнергосбыт и РЭСК.


Вывод: отчет за Q2 25г. получился хороший, потому что даже не смотря на то, что фактический отпуск электроэнергии снизился на -3,1% (а за 1Н на -4,3%), прибыль от продаж смогла вырасти на +26,6%, а за 1Н +19,8% и 0,303 млрд руб. — все из роста сбытовых надбавок.

Сальдо прочих доходов/расходов в 1Н 25г. составил -0,092 млрд руб., а в 1Н 24г. -0,017 млрд — эта разница и повлияла на чистую прибыль, которая в 1Н 25г. снизилась на -13,6% до 0,148 млрд против 0,172 млрд в 24г..

Ожидаю прибыль от продаж в 2Н 25г. 0,262 млрд и за год 0,565 млрд руб. (+17,5% г/г), а ЧП в 2Н 25г. 0,097 млрд и за год 0,245 млрд руб. (+10,8% г/г), но многое будет зависеть от разницы в прочих доходах/расходах.

Мне не понравилось, что около года назад, появились займы основному акционеру ЭнергоИнвест и если такая тенденция будет повторяться, то дивиденды могут снизиться, ведь по дивидендной политике направляют не менее 5% от EBITDA, но за 24г. направили 21,3% от EBITDA и видимо инвесторы верят, что так и будут платить (но могут резко снизить).

Если направит на дивиденды 21,3% от EBITDA (ожидаю EBITDA по МСФО около 0,61 млрд руб.), как это сделали в 2024г., то размер дивидендов за 25г. составит 0,0966 руб. на 1 акц. ДД 11,4% к текущей цене 0,848 руб./акц.

Целевая цена получилась 0,663 руб./акц. ( ставка дисконтирования 18%) и потенциал снижения акции -21,8%, рейтинг Мозговика 3, покупать по текущим ценам я не буду.

Всем спасибо за внимание!