Полюс опубликовал результат за 1 полугодие 2025 года, насколько изменился потенциал акций?
Автор: Роман Ранний
Общий объем производства золота увеличился на 11% г/г, составив 1 310,9 тыс. унций против 1 472,9 тыс. унций за соответствующий период прошлого года. Снижение вызвано плановым сокращением производства на Олимпиаде.
Долгосрочный прогноз производства остается в силе👉
Во 2 полугодии производство золота ожидается на уровне 1 250 тыс. унций.
По прогнозу, рост производства начнётся в 2028 году с запуском первой линии производства Сухого Лога. Запуск второй линии внесет существенный вклад в производство по итогам 2029 года. Дополнительную поддержку производству окажет ввод в эксплуатацию проекта Чульбаткан и проекта Чёртово корыто.
К 2029 году общее производство золота должно достичь 3.8 млн унций.
В 2031 году ожидается ввод всех проектов на полную мощность, а объём производства золота должен достигнуть 5.8 млн. унций.
Общий объем реализации золота в 1 полугодии 2025 года снизился на 5% г/г, до 1 189 тыс. унций👉
Снижение произошло из-за планового сокращения производства на Олимпиаде
Во втором полугодии 2025 года ожидается рост объемов реализации до 1361 тыс. унций.
Далее перейдем к финансовым результатам
Снижение продаж не привело к снижению выручки и EBITDA, благодаря существенному росту цен на золото👉
Средние цены на золота выросли г/г на 37,9% до $3057 за унцию. Выручка выросла на 24,8% г/г, до 309,8 млрд рублей, а EBITDA прибавила 22,2% г/г (224,1 млрд рублей).
Рост EBITDA привёл к росту операционной и чистой прибыли👉
Операционная прибыль выросла на 15,8% г/г, до 184,3 млрд рублей, а чистая прибыль достигла 172,5 млрд рублей (+20,5% г/г). Существенное влияние на прибыль оказали положительные курсовые разницы, который достигли 50 млрд рублей.
Немного обновляем долгосрочный прогноз финансовых результатов👉
Рост финансовых показателей ожидается после 2028 года, когда будет запущена вторая линия Сухого Лога и производство вырастет до 3.8 млн. унций.
До 2028 года ожидается рост CAPEX, долговой нагрузки и снижение FCF👉
CAPEX будет расти до 2027 года и на максимуме достигнет 274 млрд рублей. В то же время чистый долг продолжит расти до 2028 года, но значение чистый долг / EBITDA будет максимальным в 2027 году и составит 1.7х. Новые проекты приведут к росту FCF начиная с 2028 года, а до этого момента он будет неуклонно снижаться.
Расчеты предварительные, так как сама компания на давала прогноза по долгу и распределению CAPEX во времени.
Далее обновим итоговую таблицу прогнозов👉
В 2025 году ожидается снижение выручки до 636 млрд рублей и EBITDA до 462 млрд рублей, за счет снижения продаж до 2,55 млн. унций. Прогноз до 2031 года сделан исходя из роста производства до 5.8 млн. унций.
СД «Полюса» рекомендовал выплатить 70,85 руб. дивидендов за I полугодие 2025 года, что составляет 30% от EBITDA.
Всего за 2025 год компания может выплатить 146 рублей дивидендов (6,8% див. дох.).
Потенциал
Обновляем оценку сделанную методом дисконтирования денежных потоков (DCF)👉
Справедливая цена выросла до 3011 рублей, потенциал 39% рейтинг 3.
Основное влияние на рост оказал рост средней цены на золото и снижение ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования снизилась с 17% до 16%, в связи со снижением доходности офз до 14%.
Вывод
В 1 полугодии 2025 года общий объем производства золота увеличился на 11% г/г, составив 1 310,9 тыс. унций против 1 472,9 тыс. унций за соответствующий период прошлого года. Снижение вызвано плановым сокращением производства на Олимпиаде.
Долгосрочно мы ожидаем производства золота в 2025-2027 гг. на уровне 2,5 млн — 2,6 млн унций и рост производства к 2031 году до 5,8 млн унций.
Общий объем реализации золота в 1 полугодии 2025 года снизился на 5% г/г, до 1 189 тыс. унций, на фоне планового сокращения производства на Олимпиаде. Снижение продаж не привело к снижению выручки и EBITDA, благодаря существенному росту цен на золото.
Средние цены на золота выросли г/г на 37,9% до $3057 за унцию. Выручка выросла на 24,8% г/г, до 309,8 млрд рублей, а EBITDA прибавила 22,2% г/г (224,1 млрд рублей).
Операционная прибыль выросла на 15,8% г/г, до 184,3 млрд рублей, а чистая прибыль достигла 172,5 млрд рублей (+20,5% г/г). Существенное влияние на прибыль оказали положительные курсовые разницы, который достигли 50 млрд рублей.
В 2025 году ожидается снижение выручки до 636 млрд рублей и EBITDA до 462 млрд рублей, за счет снижения продаж до 2,55 млн. унций. Прогноз до 2031 года сделан исходя из роста производства до 5.8 млн. унций.
СД «Полюса» рекомендовал выплатить 70,85 руб. дивидендов за I полугодие 2025 года, что составляет 30% от EBITDA.
Всего за 2025 год компания может выплатить 146 рублей дивидендов (6,8% див. дох.).
Справедливая цена выросла до 3011 рублей, потенциал 39% рейтинг 3.
Основное влияние на рост оказал рост средней цены на золото и снижение ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования снизилась с 17% до 16%, в связи со снижением доходности офз до 14%.
Ближайшие 3 года мы не увидим роста производства, в то же время нас ждет существенный рост долговой нагрузки и CAPEX. Кроме того, различные сложности с поставкой оборудования могут легко увеличить сроки реализации и ожидаемые затраты.
Операционные прогнозы также могут быть пересмотрены в меньшую сторону(за 6 лет может многое измениться). В моменте повышение рейтинга не выглядит оправдано, именно поэтому мы оставляем рейтинг 3 (держать).
В то же время, для долгосрочных инвесторов(если вы готовы 3 года не заглядывать в терминал), текущие котировки могут быть вполне привлекательны. Если Полюс действительно станет второй золотодобывающей компанией мира к 2030-2031 году, то текущие акционеры получат достойную компенсацию.
Комментарии
PavelG
Роман, благодарю за разбор! Если не сложно, напишите как рассчитали ставку дисконтирования 16%.
Иван
Опечатка: Общий объем производства золота увеличился на 11% г/г, составив 1 310,9 тыс. унций против 1 472,9 тыс.
Denis Varaksin
Опечатка в начале:Общий объем производства золота увеличился на 11% г/г, составив 1 310,9 тыс. унций против 1 472,9 тыс. унций за соответствующий период прошлого года.
Даянов Роман
Спасибо за обзор, А почему прибыль в 28 г вырастает до 324млрд при практически неизменной выручке и ебитда по сравнению с 27г?
OLEG_12
Спасибо за обзор! Вспомнил как дернуло меня что-то купить Полюс на хаях аж по 8000 после того ка я углубился в тему золотодобытчиков и задумался о потенциальных рисков связанных с долларом и иностранными активами после очередных ограничений наших банков… И еще переживал, мол ну как же так, по 6000 когда он был не взял, а по 8000 беру, меня тогда долго это ощущение мучило. Но идея уйти от рисков иностранной валюты и активов в некий прокси-актив с корреляцией к ним у меня уже окончательно тогда сформировалась. А теперь вот жалею, что не заколотил туда побольше, как и хотел, но диверсификация — звучало у меня в голове... Сейчас вот у меня возникали мысли продать, но после обзора уже сомневаюсь, уж больно хорошие перспективы у Полюса в переди да и налоговый вычет за долгосрочное владение с такой то прибыли мне точно не помещает… А если совпадет девальвация, плюс цены на золото в низ не пойдут, да еще и прогнозы Полюса +- сбудутся, то ДЖУЗ тут точно будет!