Ренессанс Страхование: результаты за 1-е полугодие и актуализация прогнозов

Ренессанс Страхование опубликовали финансовые результаты по МСФО за 2025 год. С 1-го января страховые компании должны отчитываться по новому стандарту учёта операций. Переход на новый стандарт оказал значительное влияние на ряд финансовых показателей, включая чистую прибыль. Для примера: чистая прибыль за 1 полугодие 2024 года в соответствии со старым стандартом составляла 3.9 млрд рублей, а в соответствии с новым стандартом показатель равен 5.4 млрд рублей. Чистая прибыль Ренессанс Страхование по новому стандарту за 1 полугодие 2025 года составила 4.6 млрд рублей, продемонстрировав снижение на 15%. Чистый негативный эффект от валютной переоценки можно оценить в 1.2 млрд рублей.  

Суммарные премии Группы за 1 полугодие выросли на 25,6% г/г до 92.2 млрд рублей. Ожидаемо главным драйвером роста стали продажи продуктов накопительного страхования жизни, которые выросли на 99,5% г/г до 52.7 млрд рублей. Всего премии в Life сегменте выросли на 49,1% г/г до 58 млрд рублей. Видим снижение на 1% г/г премий в Non-life. Менеджмент в начале года отмечал, что данный сегмент может продемонстрировать динамику роста от 0 до 5%

В 1 полугодии 2025 г. основную прибыль сгенерировал сегмент Non-life страхования: 3,3 млрд рублей, против 1.6 млрд рублей в Life.

Рентабельность (чистая прибыль/страховые премии) сегмента non-life составила 9,6%

Рентабельность сегмента страхования жизни ниже (3-5% нормализованный уровень). В 1-м полугодии получилось меньше – 2,7%. Это связано со значительным ростом финансовых расходов (рост с 202.5 млн рублей в 1П24 до 15,2 млрд за 1П25) по договорам страхования. Всё дело в ставке дисконтирования. В прошлом году на фоне роста ключевой ставки кривая бескупонной доходности росла, что приводило к снижению обязательств перед клиентами. Сейчас мы наблюдаем обратный процесс: снижение ставки дисконтирования приводит к росту обязательств (резервов) перед клиентами. По мере стабилизации кривой эффекты станут менее выраженными и рентабельность сегмента восстановится.

Инвестиционный портфель увеличился с начала года на 11,5% до 262 млрд рублей.

Состав портфеля на конец отчетного периода: корпоративные облигации (40%), государственные и муниципальные облигации (24%), акции (5%), депозиты и денежные средства (25%), прочее (6%).

Актуальный консенсус аналитиков по чистой прибыли на 2025 год – 14-15 млрд рублей. Вижу риски того, что фактическая прибыль окажется ниже – на уровне 12-13 млрд рублей. Дивиденд на акцию при 50% пэйауте – 11 руб. При этом 4,1 руб. уже рекомендован совету директоров по итогам 1-го полугодия. Выйти на консенсус по прибыли может помочь девальвация рубля. Если бы курс рубля вернулся к показателям на конец 2024 года, это полностью компенсировало бы отрицательный эффект от курсовых разниц в размере 1,2 млрд рублей.

Ключевой потенциал для роста оценки – снижение ставки дисконтирования, если доходность 10 летних облигаций продолжит падать. На слайде ниже представлен анализ чувствительности справедливой стоимости к ставке дисконтирования.

Покупки интересны ближе к капиталу. Около 100 рублей за акцию.

ВЫВОДЫ

• Ренессанс Страхование представили нейтральные результаты за 1 полугодие 2025 года
• Переход на новый стандарт оказал значительное влияние на ряд финансовых показателей, включая чистую прибыль
• Компания растёт по страховым премиям в рамках ожиданий: премии в life сегменте выросли на 49,1% г/г, премии в non-life демонстрируют снижение на 1% г/г
• Чистая прибыль снизилась на 15% г/г до 4.5 млрд рублей: прибыль сегмента non-life составила 3.3 млрд рублей при 9,6% рентабельности, прибыль life 1,6 млрд рублей при 2,7% рентабельности
• Значительная часть аналитиков, ожидавшая в начале года >20 млрд прибыли, не учитывали рост резервов в life сегменте из-за снижения кривой бескупонной доходности (ставки дисконтирования)
• Компания не дает прогноз по чистой прибыли, но рекомендует ориентироваться на консенсус аналитиков, который в данный момент находится на уровне 14-15 млрд рублей
• Вижу высокую вероятность того, что фактическая чистая прибыль 2025 года окажется ниже консенсуса: может быть на уровне 12-13 млрд рублей, если рубль до конца года не девальвируется на 20+%
• P/E 2025, 2026, 2027: 5,72x, 4,38x, 3,99x
• Дивиденд на акцию (@50% пэйаут) 2025, 2026, 2027: 11.01 руб., 14.4 руб., 15.8 руб.
• Дивидендная доходность (@50% пэйаут) 2025, 2026, 2027: 8,74%, 11,43%, 12,54%
• Оценка при 19% ставке дисконтирования и 8% ожидаемом темпе роста дивиденда в постпрогнозном периоде: 123 руб. за акцию, рейтинг 3
• Снижение ставки дисконтирования оставляет потенциал для роста оценочной цены: каждый процентный пункт снижения ставки увеличивает оценку на ~12 рублей при неизменности других вводных
• Интересно выглядит по 100 рублей за акцию и дешевле