Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?

Автор: Анатолий Полубояринов

Магнит опубликовал финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года. 

Выручка рост +14,6% до 1,67 трлн руб. 

Далее снижение по всем показателям рентабельности в разной степени. 

Валовая прибыль +13,4% до 371,2 (рентабельность 22,2% снижение на 0,2 п.п.)

EBITDA +10,7% до 85,6 млрд руб. (рентабельность 5,1% снижение на 0,2 п.п.) 

Чистая прибыль снижение на 70% до 6,5 млрд руб. (0,4% рентабельность снижение на 1,1 п.п.)

Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Трудно назвать отчет нейтральным при кратном падении чистой прибыли, но у этого падения есть полторы причины о которых чуть позже. 

По выручке не сказать, что результат отличный, учитывая что открывают по 2,5 тыс. магазинов в год, но растут по выручке больше чем торговые площади — нормально.


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея? 


Сопоставимые продажи около 10% — более-менее, но есть вопросы к трафику. По трафику минимальный рост и забегая вперед в этом часть есть часть финансовых проблем. Чтобы забрать трафик, нужны скидки, больше скидок — меньше валовая рентабельность и все остальные рентабельности, что под ней. 


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Причем результат хуже чем у Х5 с Лентой и не первый год. По сопоставимой динамике (LFL) как трафика, так и выручки. 


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Перейдем к финансовым результатам.

На уровне EBITDA и расходов все терпимо — проблемы тянутся от валовой рентабельности, которые в 1-ом полугодии немного компенсировало относительное снижение операционных расходов (без учета амортизации). Валовая маржа упала на 23 б.п. EBITDA на 18 б.п., все это пока возле дна, поэтому идем дальше.  


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Про повышенные расходы стоит добавить в причины — онлайн, который действительно хорошо растет и вроде как вышел в положительную EBITDA (во всяком случае 4 кв. 2024 г. была новость об этом) — это также создает дополнительное давление на рентабельность. В прошлом году, кстати, обошли Ленту по доле рынка (выросла до 4,9%).


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея? 

Вопрос к менеджменту Магнита номер один — как будучи 2-ой по размеру сетью можно иметь валовую рентабельность на уровне Ленты? При этом внутри нет такого большого дискаунтера как у Х5. В валовой рентабельности, насколько я знаю главная проблема — это потери, в норме они примерно 2-3 п.п. от выручки, у Магнита выше, и вроде как там 4+п.п. Решив эту проблему, ситуация должна стать заметно лучше, но пока без успехов. Также вызывает опасение, что Магнит в каждом релизе указывает в причинах кроме потерь еще и промоактивность, а динамика трафика при этом заметно хуже конкурентов.

Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Второй вопрос, как при таком объеме инвестиций, выручка растет лишь на 15%. Понятно, что во 2-ом полугодии будет ускорение как минимум из-за Азбуки вкуса, которая отработала даже неполный квартал, не то что полугодие, но это прибавка нескольких процентов к темпам роста. 


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Выручка на квадратный метр замедлилась по всем форматам. У Х5 и Ленты 10+% роста, у Магнита около 8%. 

 Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?

Но это тонкости что где-то недозарабатывают. А теперь, где теряют. Главный кошмар отчетности — это рост финансовых расходов в 3,5 раза до 29 млрд рублей. Основная причина — это улетевший долг. Долг улетел по двум причинам: 

1) Рост оборотного капитала

2) Огромные капзатраты

Закупились по оборотному капиталу они мощнейше — минус 115 миллиардов рублей. Не исключаю, что здесь и провал по сезонности случился (что пиво с мороженым плохо продавались — жаловались X5 на РБК). Выглядит так что они создавали запас на весь год, а может и больше. Следим сколько удастся распродать во 2-ом полугодии, на графике ниже видна четкая сезонность по оборотному капиталу в рамках полугодий — кэш приходит во 2-ом полугодии. 

Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Второй фактор — высокие капзатраты. Рекордное кол-во открытий торговых точек (без M&A), рекордный редизайн магазинов (ранее в презентациях были слайды, что редизайн не сильно дешевле, чем открыть новый магазин), примечательно, что закрытий также много. Видимо рекордный редизайн магазинов также ведет к рекордному росту оборотного капитала (убрать что-то с полок — поставить что-то на полку). Не исключено, что это замкнутый круг, потому что пока заметного эффекта нет ни по одному показателю — возможно надо подождать еще. 


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


В операционных результатах также видно, что все еще активно закупаются по инфраструктуре. Рост складских площадей примерно +6% за полугодие, почти +9% по парку грузовиков. Тоже явно идет не соразмерно темпам роста выручки. За год в грузовиках +30%, в складах +10%. Плюс добавилась Азбука вкуса, которая дала пока только 11,5 млрд руб. выручки (0,7% от выручки), а заплатили за нее чистыми 28,4 млрд руб. (купили 82,4%.) 

Суммарно с ней инвестиции составили 101,7 млрд руб.

В итоге имеем МИНУС 167 МИЛЛИАРДОВ РУБЛЕЙ отрицательного денежного потока. Если и высокие капзатраты были скорее ожидаемым, то оборотного капитала на -115 миллиардов едва ли выглядел таким. 


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Годовой вариант, чтобы убрать сезонность:


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?

В такой ситуации вряд ли хоть какой-то рост EBITDA поможет росту долговой нагрузки:

Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?

Собственно, сам долг, который рекордный:

Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Бензин разлит, а вот и спичка. Средняя стоимость долга по году выросла до 19,3% (+8,6 п.п. за год). 


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


В общем, на уровне EBITDA все терпимо. Но гора инвестиций в оборотный капитал, в инфраструктуру, в магазины взвинтили уровень долга, а текущая действительность с высокими ставками дополнительно надавило на рост финансовых расходов. 

По итогу Магнит теперь превратился в одного из бенефициаров снижения ключевой ставки. Причем, окупаемость всех этих инвестиций, видимо, ждать стоит уже в следующем году и далее. В целом такой взгляд и был, но было еще предположение что по динамике EBITDA в этом году может быть получше, чем год назад (это есть, но не в таком масштабе как хотелось бы) — надо работать надо потерями и валовой рентабельностью.



Прогнозы

Естественно такого роста оборотного капитала не ожидал, и судя по всему, в ноль его сократить не смогут по итогам года. Возможно частично это все перейдет в 2026 год. По инфраструктуре вероятно также уже есть запас (грузовиков, например, больше примерно на 5% чем у Х5). Жду ускорения выручки — Азбука отработает целое полугодие, плюс открытые и редизайнутые магазины станут ближе к зрелости. 

Почти весь прогноз год к году убил рост финансовых расходов. 

Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Вера в дивиденды за 2025 год с такой отчетностью сильно упала. Но как это часто бывает — решает акционер, а не менеджмент. Посмотрим какая ситуация будет на конец года, как со ставками, так и с размером долга компании. Целевая цена снизилась с 6 тыс. до 5,5 тыс. руб.), +47% от текущих, рейтинг 4 — без изменений. 


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Напомню, что рейтинг был повышен в конце мая здесь. Хотя кто-то (в том числе и я) брал раньше и выше (у меня средняя 4200 — не без усреднений). С акциями ничего не делал — по текущим не вижу смысла. Вышедший отчет лишь подтвердил факт, что компания в масштабном инвестцикле, который давит на все показатели.

В октябре возможно снова начнется история с возвращением акций из репо (2 октября). Средневзвешенная за 6 месяцев цена сейчас 4246 руб. Но его всегда можно продлить. База для расчета, когда стало +-3800 началась в конце мая (6 мес. — это где-то конец октября-ноябрь). 


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?


Вообще, судя по отчету, эти акции отданы по цене 1440 руб. (если я не ошибаюсь в формулировках) — это к вопросу возможной цены оферты при возврате этих акций. Первый раз в июне 2023 года (перед выкупом нерезидентов) их отдали примерно по 1940 руб. Но в законе, опять таки, есть оговорка на средневзвешенную цену. В любом случае сейчас финансовое положение как будто не располагает к выкупам итд, поэтому ждем нормализации. 


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?



Выводы 


Отчет плохой, прибыль сократилась в несколько раз до 6,5 млрд руб. (около 10 если без убытка по курсовым разницам), было 22 млрд руб. год назад (27 без курсовых). 

С точки зрения динамики EBITDA и операционной прибыли, то ситуация скорее нейтральная. Есть небольшое снижение рентабельности, которое тянется от потерь и активности в промо. EBITDA выросла на 10,7% рентабельность снизилась на 0,18 п.п. до 5,1%. Доля расходов на персонал от выручки даже немного снизилась до 9,3% (-0,1 п.п.) — часто жаловались примерно все. 

Основная причина такого падения прибыли — рост долга и рост ставок. Средняя ставка за год выросла на 8,6 п.п. (до 19,3%). Финансовые расходы выросли в 3,3 раза до 29 млрд руб. за полугодие. 

Долг улетел из-за космических инвестиций в оборотный капитал (-115 млрд руб.), капзатрат и покупки Азбуки вкуса (-100 млрд руб. в сумме). 

Оборотный капитал — вещь сезонная, во 2-ом полугодии идет возврат, но есть сомнения, что вернут эти средства по итогам этого года. Видимо, это действительно ставка на 26 год. 

Много вкладывают в инфраструктуру и открытие и редизайн магазинов. Последние на рекордных значениях. Х5 не так подробно отчитывается о своих складских площадях, но по грузовикам у Магнита чуть больше. За год их кол-во выросло на 30%. 

По инвестициям в скидки и редизайн пока есть вопросы — последние годы сопоставимая динамика по трафику хуже чем у Ленты и Х5. По выручке также уступают. Выход на зрелый уровень около года, а здесь в редизайне + новые магазины по 8-10% от всей сети. Возможно также стоит подождать 26 года (если этот процесс не затянется до бесконечности). 

Соотношение чистый долг EBITDA улетело до 2,4х год назад было 1,4х EBITDA. Но опять напомню про сезонность — весьма вероятно, что это соотношение во 2-ом полугодии снизится (думаю что это примерно 1,8-1,9х EBITDA), что также высоковато. 

В таких условиях не похоже, что будут платить за 2025 год, но тут как решит акционер (в прошлый раз насколько я понимаю передумал, и собрание акционеров не состоялось).

С таким ростом долга, дисконт к остальным конкурентам растворился. 


Магнит МСФО 1 полугодие 2025 г. - прибыль испарилась, осталась ли идея?

Финансовые расходы сильно выше ожидаемых, поэтому прогноз по чистой прибыли снижен до 36 млрд руб. (почти в 2 раза).

2 октября заканчивается репо по выкупленным акциям, если они вернутся — это может запустить обязательное предложение по выкупу. Но в прошлый раз его успешно продлили на год. 

Целевая цена 5,5 тыс. руб. (снижение с 6 тыс. руб.), +47% к текущим, рейтинг 4 без изменений. Магнит все еще в стадии инвестцикла, я бы даже добавил, что он на пике. С акциями ничего не делал.  

Комментарии

  • AS

    Не понимаю, почему именно сейчас пошли в активную инвестстадию. Типа же не вчера решили, значит, в 24 году было принято решение — и тогда все понимали про стоимость денег и была стадия усиления ДКП. похоже на какой-то большой промах. Вот даже история с грузовиками — весь первый квартал рынок стоял из-за ставок, а эти инвестируют в покупку новых и причем с запасом (или неэффективность в логистических действиях). Ответ может быть только в играх акционеров (условно пока мажору выгодно вкладывать в рост, даже если невыгодно самому бизнесу)

    • Тимофей Мартынов

      AS, я тоже не понимаю Видимо долго откладывали И вдруг осознали что стали сильно проигрывать

    • Анатолий Полубояринов

      AS, так все инвестируют сейчас выше среднего за последние годы.

    • Pilat

      AS, если это так, то это какой то ужас

  • Demina112233

    Анатолий, распиши, пожалуйста поподробнее 2 аспекта: выкуп у нерезов и выкуп в случае делистинга. Вероятности и влияние на нас миноров. Спасибо! Что касается операционных результатов — в СПб в моем районе штук 10 магнитов у дома пооткрывали в течение лета. Они только начали работать. Эффект будет во втором полугодии. Понятно, что это супер частный случай в масштабах всей компании, но уверен, что часть капекса еще не успела начать генерить выручку.

  • Alex Solskiy

    Анатолий Полубояринов, спасибо за оперативный отчет! Перекладывался в Магнит с Норникель, пару месяцев назад (когда подписался на мозговик)… Завтра посмотрю, скорее всего всего продам(( Оценивал гендиректора как 50/50(молодой, но с мозгами, вдруг), основного акционера отрицательно (размер компании не по кошельку)… Тимофей не раз задает вопрос в коментариях про оценку 3, надеюсь это не эго ставит оценку 4. В любом случае будет интересно понаблюдать за этой историей!

  • ElConstantoz

    Чувствую вляпался(

    • Алексей

      ElConstantoz, не СЯ, а ИСЬ(

  • Aristo

    Резать лося жалко, усреднять наверное ближе к 3000, у меня доля около 5%, есть возможность увеличить.

  • Fedor.Investor

    спасибо, по оборотному капиталу, я обратил внимание на дикие предоплаты в этом году кому то, больше 100 млрд, рост в пару раз год на год. Это одна из основных причин проблемы с долгом В моем понимании сети не работают по предоплате с поставщиками обычно, это какой то особый поставщик или товар должен быть. Нет идей что бы это могло быть?

    • Fedor.Investor

      Григорий, теорию я сам знаю, мне практика интересна. Магнит выдал авансы поставщикам на 128 млрд рублей (!) Это основной драйвер роста долга, при этом не ясно что это может быть, надеюсь Анатолий сможет добавить тут красок

    • Григорий

      Fedor.Investor, сети не работают по предоплате с поставщиками

    • Анатолий Полубояринов

      Fedor.Investor, часть может быть связана с косметиком, там импорта должно быть много и может идти долго. Вообще они вроде говорят про закуп грузовиков заграницей, но чет не знаю насколько тут корректно. Также про оборудование для залов всех этих редизайнутых и открытых магазинов.

  • BertyWooster

    X5 гораздо лучше по всем параметрам, растёт и платит дивиденды.

  • Дмитрий

    Были же деньги у магнита на выкуп и на дивы, зачем он долги копит под такую ставку?

  • Vitaliy Vitaliy

    Долг/ебидта 2,4 (следовательно без дивидендов). Рейтинг — 4. Вы серьезно? Это как с DIAS. Бумага еще на 20% вниз сходит влегкую. В чем смысл рейтинга 4? В возможной реализации обязательного предложения по выкупу? Так сами же пишите, что это совсем Необязательно.

    • Dmitry

      Vitaliy Vitaliy, поддерживаю вопрос!

    • Виталий Сардыко

      Vitaliy Vitaliy, это рейтинг не акции, а компании типа. Оценка бизнеса.

  • Тимофей Мартынов

    Спасибо за оперативность, Анатолий❤️

  • akovalenko

    Анатолий, Спасибо, очень классный разбор.

  • Дмитрий Горбачев

    Каким образом считали целевую цену — что дисконтируете, какой рост закладываете после?

    • Анатолий Полубояринов

      Дмитрий Горбачев, денежный поток свободный, рост 6% постпрогнозный.

  • capybara

    Анатолий, спасибо! Есть ли в планах сделать подобный анализ по Фикс Прайс?

    • Анатолий Полубояринов

      capybara, да

  • TheAbyss

    Спасибо за оперативный разбор А есть разбивка по плавающему/фикс долгу, ставке и дюрации фикса?

    • Анатолий Полубояринов

      TheAbyss, доля фикс не давали в этот раз, на конец прошлого года было достаточно много фикса (3/4 вроде), но это все рефинансировалось в этом году.

  • Defroster

    По заряду от Магнита есть новости? Вроде 50 точек хотят открыть. Отзывы хорошие. Там должна быть маржинальность, но вес бизнеса получается невысокий

    • Анатолий Полубояринов

      Defroster, да это все несущественно. даже если их 50 штук откроют, там сейчас 33 тыщи магазинов почти.

  • Валентин Погорелый

    ДД за 29г. в 41,8% выглядит впечатляюще. посмотрим

    • Анатолий Полубояринов

      Валентин Погорелый, да это чтобы показать доходность потока свободного потенциально. дивы тут — вилами по воде.

    • Pilat

      В наше время, прогноз на 4 года это весело. Ещё и с таким непредсказуемым собственником

  • Emil R

    Можно тезисно почему рейтинг 4 как у Х5 и выше, чем у Ленты; 1. Дешевизны нет 2. Растут хуже х5 3. Дивиденды не платит в отличие от Х5 4. Корп практики на нуле и т.д

    • Анатолий Полубояринов

      Emil R, 1) дешевизна есть, он стоит на уровне остальных при ужасном отчете — они все достаточно дешевые. 2) Да, но открытий и редизайна сильно больше в доле — посмотрим следующее полугодие по темпу (даже без азбуки), думаю должно быть ускорение.3) тут мне нечем крыть, дивиденды не платят — инвестируют. 4) были финты с рекомендацией и отсутствием дивидендов, про которые можно было спросить иара, когда он приходил на различные конференции. Хотелось бы, конечно, раскрытия ежеквартального, но полугодовое в достаточном объеме информации. 4 здесь — это по сути ставка на возврат показателей к средним по сектору, да- сейчас много инвестиций, да — сейчас ставка бьет. Можно посмотреть на тот же мультипликатор EV/S — это условно дешевизна от выручки с учетом долга — они дешевле всех. Если бы проблем с потерями не было, если бы все было на уровне х5 по рентабельности, то и цена была бы не 3700. х5 напомню тоже «4». Лента — 3 потому что много неопеределенности связанных с M&A и они на пике своей формы в плане рентабельности. Может быть хуже? может и бывало. Я сам держу все 3 примерно в равных долях.

  • Dmitry Kisel

    чуть больше года назад Магнит стоил 8000 р. Я так понимаю, кроме отмены дивидендов и больших инвестиций — в худшую сторону ничего не поменялось в компании?

  • Artem Braun

    Зачем если у тебя 33000 магазинов открывать ещё, тем более в долг по бешенной ставке?

  • Тимофей Мартынов

    «Финансовые расходы сильно выше ожидаемых» — а почему? Вроде же их не так сложно прогнозировать?

    • Анатолий Полубояринов

      Тимофей Мартынов, а ты ожидал что обороткой 120 ярдов выведут? я — нет, ждал там 30-40, а разница в текущих ставках порядка 10 ярдов за полугодие.

    • Тимофей Мартынов

      Анатолий Полубояринов, понял👍

  • Тимофей Мартынов

    В выводе нет ни слова про снижение рейтинга с 4 до 3? Или Магнит до сих пор = «покупать»?

    • Анатолий Полубояринов

      Тимофей Мартынов, перечитай вывод внимательней

    • Тимофей Мартынов

      Анатолий Полубояринов, я вывод твой два раза перечитал до того как задал вопрос, сейчас еще раз перечитаю

    • Тимофей Мартынов

      Анатолий Полубояринов, я только не понял почему рейтинг 4 если все плохо?

    • toronaga

      Тимофей Мартынов, господа, вы уж там определитесь

    • Анатолий Полубояринов

      Тимофей Мартынов, да

    • ElConstantoz

      Тимофей Мартынов, дед Буфет же говорил быть жадными, когда другим страшно

    • Анатолий Полубояринов

      Тимофей Мартынов, будет лучше, «плохо», на мой взгляд, в цене.

  • Владимир

    @Анатолий Полубояринов Анатолий, Спасибо за отчет. Как Вы писали ранее у Вас средняя цена покупки 4200. Напомните пожалуйста % доли Магнита в вашем портфеле? С мая 2024 компания в нисходящем тренде, субъективно до следующего отчета допускаю технический возврат к 4300. Собственно вопрос: Если цена вернется в зону Вашей покупки Вы выйдете из позиции до отчета?Хочется понять для себя: 1. Мы вместе с Вами уже условно считаем набранную позицию инвестиционной ошибкой и при удобном случае выходим? 2. Либо наша позиция в том, что продолжаем ее удерживать, ждем отчет, далее делаем выводы что делать. Ожидаем раскрытия стоимости, понимая что все негативное уже прошло. P.S. Учитывая рейтинг 4, я воспринимаю что мы в пункте 2.

    • Анатолий Полубояринов

      Владимир, около 12% доля, не думаю, что выйду. я жду разворота в рентабельности, с этим разворотом на мой взгляд они все будут стоить дороже. Условные 5х ебитда с нормальными ставками — это то что я вижу примерно у всех, поэтому всех и держу.

  • Hans Cherwoshliapp

    Кошмар :( Тут и по 3000 покупать не захочется с таким бестолковым менеджментом.

  • fomo82

    Из чего складывается 115 млрд? Хотелось бы понять расчет: какой отчет нужно смотреть и какие брать показатели? Закупились по оборотному капиталу они мощнейше — минус 115 миллиардов рублей. Это дубль вопроса в чате. Там наверное уехало

    • Анатолий Полубояринов

      fomo82, отчет о движении денежный средств

    • fomo82

      Анатолий Полубояринов, спасибо

  • SergeMaster

    Анатолий, рейтинг 5 для Магнита при какой цене возможен?