Комментарий к отчету ГК «Элемент» за 1 пол. 2025 г.: Уже не компания роста?
Автор: Владимир Каминский
За первое полугодие 2025 г. компания заработала 16,1 млрд руб. против 19,9 млрд за аналогичный период 2024 г. Напомню, обещан был рост бизнеса! За год ожидался рост как минимум на 25%, а теперь уже вызывает сомнение возможность показать выручку на уровне прошлого года.
Просадка произошла в главном сегменте, где находится подавляющая часть выручки, — электронная компонентная база.
Компания пытается говорить о росте в других сегментах и делает акцент именно на них: Блоки и модули: рост на 37%; Точное машиностроение: рост на 80%.
Однако пока это слишком мелкие сегменты, чтобы обращать на них внимание. За 1 пол. 2025 г. в этих сегментах выручка составила менее 3 млрд против 12,5 млрд в электронной компонентной базе. Недавно компания приобрела контрольную долю в одном из лидеров рынка робототехники. Посмотрим будет ли рост в этом новом сегменте, пока можно лишь гадать.
Ниже — слайд из презентации компании. Обращаем внимание на 2026г.
В результате годовая выручка компании может оказаться даже ниже, чем в 2024 г.!
Выручка уменьшилась, логично, что уменьшилась и себестоимость — с 11,9 млрд до 10,2 млрд.
В результате операционная прибыль упала до минимума за долгое время: 2,4 млрд в 1 пол. 2025 г. против 4,7 млрд в 1 пол. 2024 г.
Свободный денежный поток по-прежнему отрицательный.
С долгом проблем нет.
Капекс не растет в 1пол2024г. он был 5,22 сейчас 4,61 млрд.
Соотношение чистого долга к EBITDA остаётся на комфортном уровне 0,7х.
Благодаря господдержке компания обладает важным преимуществом — средней ставкой по долговому портфелю на уникально низком уровне в 8,8%.
Таблица с финансовыми показателями при цене акции в 0,1378 руб:
Вывод
Еще одна компания, которая сильно расходится с своим первоначальным гайдом на IPO. Видимо, по итогам 2025 г. рост выручки будет стремиться к нулю.
Новые точки роста, о которых говорит ГК Элемент, — это хорошо, но пока их вклад несущественен. За 1 пол. 2025 г. в этих сегментах выручка составила менее 3 млрд против 12,5 млрд в электронной компонентной базе.
В силу специфики бизнеса (не секрет, что существенная часть выручки связана с СВО), я не уверен, что высокая ключевая ставка должна так существенно влиять на бизнес, учитывая и льготные кредитные линии. Стоит не забывать, что ГК «Элемент» — возможная жертва завершения СВО. Исходя из ставки дисконтирования 19%, справедливая стоимость — 0,12 руб. за акцию. Потенциал падения — 13%, но и в этом я не был бы так уверен, так как в модель заложен рост бизнеса, которого может и не быть. Для меня акции продолжают оставаться абсолютно неинтересными.
Комментарии
OLEG_12
Спасибо за обзор! Как говорится — компания показывает хороший и устойчивый отрицательный рост! Если они на СВО не могут расти, то я даже не хочу знать что будет дальше! Компания прямой бенефициар санкций и импортозамещения!
Павел Милешин
«Один из наших подписчиков (явно ветеран рынка) в чате напомнил нам, что все активы нынче упакованные в ПАО «Элемент» (Микрон и все остальное) ранее уже торговались на Московской бирже и даже в Лондоне, под вывеской „Ситроникс“! Поэтому стоит напомнить, что Ситроникс уже проводил IPO еще в 2007 году. Тогда рынок оценил всю компанию в 2,3 млрд. дол. В рублях, по тому курсу оценка всей компании составила 60 млрд. руб. Но уже в 2012 году акции Ситроникса были принудительно выкуплены у миноритариев исходя из оценки всей компании в 5,2 млрд. руб. (цена выкупа 0,55руб*9 547 087 190 кол-во акций). Другими словами, выкупили у миноритариев акции по цене в 12 раз дешевле, чем когда то им и продавали. Теперь вот опять с оценкой в 100 млрд. руб. себя продали 😁 В связи с чем вопрос. Много ли заработали миноритарии Ситроника за 5 лет, и сколько планируют заработать миноритарии ПАО «Элемент»?» ©
Владимир Каминский
Павел Милешин, Спасибо за комментарий и хороший вопрос))
OLEG_12
Павел Милешин, Нам бы для начала научится своих же не кидать... Может быть тогда и другие страны понемногу перестанут это делать с нами! А то какие то двойные стандарты получаются…
freestepper
Форточки приоткрылись, и необходимая ЭКБ, завозится сколько надо, через посредников несмотря на санкции, в обломках последних Гераней по прежнему находят комплектующие с европейскими шильдиками, но сделанные в Китае.