МД Медикал МСФО 1 полугодие 2025 г. - роста прибыли нет (пока)

Компания МД Медикал (Мать и дитя) опубликовала финансовые результаты за 1-ое полугодие 2025 года.

Выручка выросла на 22,2% до 19,3 млрд руб. 

EBITDA +15,1% до 5,8 млрд руб.

Чистая прибыль +3,6% до 5,1 млрд руб. 

Результат скорее нейтральный, про выручку мы уже знали. Напомню, что компания раскрывает операционные результаты поквартально, где публикует значение выручки, натуральных показателей, чистого долга и капзатрат (последний обзор здесь).

Чистая прибыль выросла минимально. Основное снижение связано с тем, что год назад еще был эффект депозитов, которые к моменту выхода отчетности были потрачены на дивиденды, а также на покупку сеть клиник Эксперт. Финансовые доходы сократились почти в 2 раза до 0,4 млрд руб., второе полугодие прошлого года в этом плане было попроще — около 0,3 млрд руб. финансовых доходов. 

Но и рентабельность EBITDA также снизилась на 1,9 п.п., что как раз около таргетируемых компанией 30%. Здесь основное снижение связано с зарплатами и индексацией ФОТ:

Компания также отметила, что открыла много медучереждений, которые загружаются постепенно. 

Наверно самое интересное — Эксперт консолидируется только с конца мая, поэтому отработал в структуре группы минимальное количество дней. Отчетности есть сноска, что если бы консолидировали полугодие целиком, то выручка группы составила бы 22,1 млрд руб., а не 19,3 млрд руб., то есть на 15% выше — этот эффект мы увидим во 2-ом полугодии, а также он попадет на 2026 год.

Напомню, что рентабельность Эксперта ниже, чем у Мать и дитя (за 2024 год было 24%), но в планах ее дотянуть до своих значений в 30% в течении нескольких лет за счет дополнительной монетизации как пациентов группы, которые пойдут диагностироваться в Эксперт, так и наоборот из диагностических центров Эксперта пациент направляется дальше по профильным направлениям в контуре группы. 

Свободный денежный поток после покупки эксперта в 1-ом полугодии отрицательный. Эксперт съел 5,9 млрд руб., если честно ждал меньше суммы, учитывая что говорили про рассрочку, а фактически все заплатят в этом году. Напомню, что сумма сделки 8,5 млрд руб., остальные 2,5 млрд руб. платеже будут в 3-ем квартале этого года (в августе и сентябре) и в 1-ом квартале следующего года (в марте).

Собственно без сделок денежный поток рекордный:

При этом в ноябре обещали дивиденды за 1 полугодие, по году говорят про сумму в 60% от чистой прибыли (такой прогноз был и ранее). Задержка, видимо, потому что ждут, что придут денежный потоки самого эксперта. По прибыли за полугодие промежуточный дивиденд может составить 40 руб. (3,2% доходность). 

Прогнозы

Прогнозов не менял, только судя по презентации инвестиции в два крупных проекта Лапино могут сдвинуть. На звонке жаловались, что трудно зафиксировать цену с подрядчиками, а без этого работать не очень хотят. В предыдущих презентациях срок обозначался как 2027 год (в презентации за 1 полугодие 2024 года был вообще 2026 год), теперь 2027 — 2028 г. 

Собственно, это может сдвинуть инвестиции вправо, а без крупных проектов, компания достаточно спокойно зарабатывает по 10 млрд руб. свободного денежного потока в год — поддерживающий капекс невысокий (855 млн руб. за полугодие):

В финансовой части пока без особых изменений — полагаю, что с проектами в Лапино и еще эффектом покупки Эксперта в год, темп рост выручки в этом году может превысить 30%, а в следующем году 20%. Дивиденды заложил 60% ближайшие годы. 

У компании периодически всплывают какие-то сделки, которые прогнозировать трудно. Но на звонке отмечали, что с Инвитро ничего не планируют (есть сотрудничество, но не более). Для подобных сделок, вероятно компании неплохо было бы подкопить денежную позицию, но при необходимости вполне могут занять (банковского долга на балансе нет — все обязательства арендные. 

Как и у всех по чуть-чуть снижаю ставку дисконтирования (до 19%), поэтому целевая цена немного подросла. 

Про сравнение с ЕМЦ писал недавно, хотя МД Медикал заметно дороже, в перспективе нескольких лет их мультипликаторы могут сравняться за счет бОльших темпов роста.

Выводы

Отчет нейтральный, хотя прирост прибыли год к году минимальный +3,6% до 5,1 млрд руб.

Индексация зарплат снизило рентабельность EBITDA с 32,1% до 30,2%, EBITDA выросла на 15,1% до 5,8 млрд руб. 

Разница в процентных доходах также сыграло роль в низкой динамике прибыли. За счет накопленных денег до выплаты дивидендов за пропущенные годы в первой половине прошлого года удалось заработать много процентных доходов.

Эксперт (сеть клиник, которую купили) консолидируется примерно половину 2-ого квартала, то есть в следующем полугодии только за счет него выручка должна ускориться примерно на 15% (еще есть внутренний ресурс). Полагаю, что темпы роста выручки в этом году превысят 30% (за 1 полугодие было +22%), также часть эффекта перейдет на следующий год.

Дивиденды промежуточные в ноябре, при выплате 60% от прибыли может быть 40 руб. (3,2% доходность). По году жду около 90 руб. (7,3% доходность), ближайшие невысокая доходность компенсируется повышенными темпами роста за счет новых проектов. Хотя крупные последние несколько отчетов сдвинули вправо по срокам (нужна возможность зафиксировать цену строительства с подрядчиками). 

Рейтинг 3 без изменений. Хотя стоит отметить: 

Актив стабильный — минимальная рентабельность 28% за последние 10 лет, менеджмент стремится контролировать затраты (как пример с переносом стройки больших госпиталей).

Достаточно прозрачный — каждую сделку и каждый финансовый отчет Марк Аркадьевич (основатель, генеральный директор, основной акционер) комментирует лично.

Стремится платить дивиденды регулярно — это мы видели по распределению дивидендов после переезда, и даже это была единственная компания, которая пыталась платить в статусе иностранной компании (8,6 руб. в 2022 году).

Недостаток, пожалуй, только один — стоит 8 прибылей.