ДВМП отчитался за 1-е полугодие 2025 года: тяжелый год и дно цикла, чистая прибыль упала на 43% г/г
Автор: Олег Кузьмичев
Для меня отчет без сюрпризов — про СПАД показателей предупреждал еще в апреле smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1139245.php
И подтверждал прогноз уже в портовом срезе тут smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1182631.php
И это еще был сильный 1-й квартал (судя по ставкам на фрахт контейнера), второе полугодие пока рисуется еще хуже.
Но давайте разбираться в деталях
👉 Выручка выросла на 12,4% г/г
👉 Опер прибыль выросла на 65% г/г
👉 Чистая прибыль упала на 43% г/г
История тут простая — бизнес ДВМП зависит от двух параметров, стоимость доставки контейнеров в РФ (логистический дивизион), там во втором квартале было сильное падение ставок (спасибо TEUSTAT)
От 3-го квартала чудес в ДВМП ждать тоже не стоит.
И второй дивизон — это результаты ВМТП (Владивостокский морской торговый порт)
Порт снизил объемы перевалки контейнеров на 6,5% г/г в 1 полугодии
Чудес не бывает — это отразилось и на финансовых показателях порта (дочка ВМТП)
Но вернемся к отчетности ДВМП (все же ради нее собрались)
На первый взгляд кажется все плохо — 1,2 млрд руб чистой прибыли за 1-е полугодие (компания стоит 189 млрд руб капитализации на текущий момент)
В реальности — надо корректировать на «курсовые разницы», чтобы не обмануться как разные инвест блогеры. В целом отчет лучше чем год назад (из-за хорошего 1-го квартала в логистике)
Но инвесторы торгуют будущее, а не прошлое. Если мы текущий рынок пролонгируем на год вперед — то увидим годовую прибыль в 9-10 млрд руб (для капитализации в 189 млрд руб это ДОРОГО)
Важно понимать, что актив циклический и за спадом в отрасли (ставки на фрахт, объем перевозки контейнеров) всегда будет рост. Но пока спад не только в РФ, но и на международном рынке (а связь с ним все же есть)
Поэтому бежать с шашкой наголо в ЛОНГ ДВМП не стоит — по 40 рублей еще можно посмотреть (я этот фокус делал год назад, когда купил по 40 и продал по 60 через пару месяцев)
Из хороших знаков — компания не уподобляется Газпрому, Магниту и другим голубым фишкам, при ухудшении финансовой ситуации РЕЗКО снижает кап затраты (не попадут в долговую яму)
В целом компания кэш-положительна, заработали FCF в размере 10 млрд руб или 3,3 руб на 1 акцию (в целом не так плохо)
Любопытно, что капитал компании усох (переоценили флот в минус из-за крепкого рубля), теперь 52 руб на 1 акцию
Немного актуализировал модель (в целом идем в рамках базового прогноза, второе полугодие будет тяжелым)
Целевая цена прежняя — 73 рубля (дисконтирую скорректированную чистую прибыль т.к. дивы маловероятны), +14% от текущих
В ближайшие 2 года дешевизны у актива не видно — отрасль находится в кризисе и лучше покупать акции, когда будет понятен рост прибыли. Сейчас понятно, что второе полугодие 2025 будет СИЛЬНО хуже второго полугодия 2024 года и будет ПАДЕНИЕ прибыли
Выводы:
👉 ДВМП отчитался в рамках прогнозов, первое полугодие 2025 года было слабым за счет падения ставки на доставку контейнера Китай-Москва почти в 2 раза во втором квартале 2025г ода (с 8000 до 4000$ за TEU)
👉 Компания снизила кап затраты в 2025 году почти в 3 раза к 2024 году (это хорошо), вышли на положительный свободный денежный поток и фактически не имеют долга перед торговыми войнами и волатильностью в их бизнесе
👉 2025 год выглядит для компании сложным — тарифы на перевозку контейнеров падают и в России, и в мире, что будет никто не знает. Компания циклическая и цикл сейчас явно не на ее стороне
👉 Целевая цена 73 рубля (+14% от текущей цены), не выглядит интересно по текущим
👉 Основные мультипликаторы за 2025 год при текущей цене — P/E ~20 (недешево), P/FCF ~40, P/BV ~1,1
👉 Я бы присмотрелся к акциям при цене в 40 рублей и ниже — актив не самый плохой, но тут важно понимать в какой стадии “цикла” в логистическом бизнесе мы находимся. В моменте ситуация ухудшается для компании
Спасибо за внимание — если есть вопросы, пишите в комментариях.
Комментарии
kol0bochek
Стоит держать в голове возможные спекулятивные движения под ВЭФ-2025
Олег Кузьмичев
kol0bochek, сомнительно, конечно. Но посмотрим Где-то могут спеть песню про выкуп росатомом по 300 руб, но счёт на табло!)
Pavelbuendia
Спасибо за обзор! Судя по динамике цен на контейнерные перевозки по Маршруту Шанхай — Москва нам еще далеко до восстановления импорта!