НоваБев МСФО 1 полугодие 2025 г. - рентабельность восстанавливается
Автор: Анатолий Полубояринов
Компания НоваБев опубликовала финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года.
Выручка выросла на 20% до 69,2 млрд руб.,
Валовая прибыль +22% до 25,1 млрд руб. (рентабельность 36,3%, +0,2 п.п.)
EBITDA +22% до 9,2 млрд руб. (рентабельность 13,3%, +0,1 п.п.)
Чистая прибыль +4% до 2,1 млрд руб. (рентабельность 3%, -0,5 п.п.)
Результат неплохой, как минимум потому что разворот по операционной рентабельности состоялся, хотя пока не слишком существенный и заметный в годовом выражении:
Напомню, что бОльшая часть прибыли идет во 2-ом полугодии. А в годовом отчете был ряд проблем — это опережающий рост операционных и финансовых расходов (обзор отчета).
С опережающим ростом расходов, судя по отчету, справились — операционная рентабельность выросла на 0,5 п.п.до 8,4%.
Компания приостановила открытия новых Винлабов в этом году и сфокусировалась как раз на рентабельности.
Но с давлением в финансовых расходах пока все также тяжело. Несмотря на рост прибыли, существенная часть за полугодие была сформирована курсовыми разницами на 0,6 млрд руб. из 2,1 млрд руб. прибыли (год назад 0,3 млрд руб. из 2 млрд руб. прибыли).
Финансовые расходы без аренды при этом выросли в полтора раза до 2,1 млрд руб. Стоимость долга выросла на 6,5 п.п. до 18,1%.
Напомню, что денежный поток сезонный из-за оборотного капитала — деньги приходят во 2-ом полугодии. Но в этом году удалось сократить запасы, из-за чего вышла достаточно нетипичная ситуация, что роста оборотного капитала практически не было. О планах сократить запасы, к слову, менеджмент говорил на дне стратегии (обзор).
В планах было бОльшее сокращение, будем надеятся, что его смогут реализовать учитывая хакерскую атаку. О ней чуть позже. Долговая нагрузка за год неплохо сократилась. Соотношение Долг/EBITDA (IAS17) составило 1хEBITDA (год назад было 1,5х) — сезонно в 1-ом полугодии оно выше, чем за год (по году было 0,9х).
Потери от кибератаки пока остается главной неизвестной. В отчетности в событиях после отчетной даты они упоминаются. 12 календарных дней с момента атаки работа была нарушена, после поэтапно возвращали Винлабы к жизни. В отчетности указано, что оценки операционных потерь нет. Но контрагенты штрафных санкций не применяли, что позитивно. Операционные потери оценить еще трудно, потому что вероятно компания будет стремиться наверстать пропущенные дни — благо они были в тихий сезон, также благо что скоропорта в ассортименте также нет. Про возможные потери писал пока еще все было закрыто, там оценивал в 0,3-0,5 млрд руб. (здесь), так как неработающие Винлабы простояли дольше, то думаю, что там 0,6-0,8 млрд руб., но, повторюсь, что компания может стараться все это компенсировать.
Любопытно, что в отчетности мы увидели рост казначейского пакета, он вырос до 25,9% (было 22,7%). Выкупали по 560 руб. за акцию, но судя по списку аффилированных лиц, это могли быть акции Мечетина (сущфакт). По спискам аффилированных лиц его доля около 29% (39% если не учитывать казначейские), несколько лет назад было около 40% — понемногу продает. Хорошо это или плохо — вопрос открытый, на мой взгляд, нейтрально. Главное чтобы не было как у Самолета, где компания выкупала акции дороже рынка, а потом их продавала в рынок. Здесь уже были продажи казначейского пакета, но все было достаточно рыночно (купили в 2022 году на дне, продали в 23 году, когда подорожали).
Выкупленные акции здесь можно смело учитывать, потому что дивиденды платят ориентируясь на размер казначейского пакета. Вчера рекомендовали 20 руб. на акцию 4,5% доходность — это 2,5 млрд руб. или 120% от чистой прибыли, но без учета казначейского пакета уже 89% о чем и написали в релизе:
Дивидендная политика предполагает выплату не менее 50% от чистой прибыли. Здесь вполне могли дать чуть больше из-за улучшения в денежном потоке.
Прогнозы
Прогнозов особо не менял — чуть скорректировал результаты по выручке в бОльшую сторону с 15% до 20% (в предыдущем обзоре указывал, что вероятно взгляд может быть консервативным). Мультипликаторы скорректированы на размер казначейского пакета.
Также любопытно, что мультипликаторы подтянулись до ритейловских.
Целевая цена 710 руб. (+58%), рейтинг 4 без изменений.
Выводы
Отчет неплохой, мы видим улучшение по операционной рентабельности. Выручка выросла на 20%, EBITDA на 22%, операционная прибыль на 28%.
Но финансовые расходы все еще оказывают существенное давление. Расходы без учета аренды выросли в полтора раза в результате чего чистая прибыль выросла только на 4%. Часть прибыли сформирована положительными курсовыми разницами, без их учета прибыль немного снизилась. Ставка по долгу за год выросла также в полтора раза.
Чистый долг/EBITDA (IAS 17) на комфортных 1х (было 1,5х год назад). Денежный поток сезонный и обычно в 1-ом полугодии долговая нагрузка растет, но в этом году благодаря снижению запасов роста практически не было.
Рекомендовали 20 руб. дивидендов (4,5% доходность), по году жду 50 руб. (11% доходность).
Потери от кибератаки неизвестны, но в релизе отметили что контрагенты штрафных санкций не применяли. Я полагаю, что там может быть сюрприз порядка 10% от чистой прибыли.
Казначейский пакет вырос на 3,2 п.п. до 25,9%, дивиденды платят с учетом казначейского пакета (платят больше).
Текущие мультипликаторы ну уровне сетей X5, Магнит, Лента по результатам полугодия стоят 3,7-3,8х EBITDA. НоваБев тоже. Стратегия НоваБева упирается в развитие розничного направления и рост выручки в 2 раза к 2024 году с опережающим ростом остальных показателей за счет улучшения по рентабельности (в 2024 году она была на одном из самых низких значений за последние 5 лет.
Целевая цена 710 руб. (+58% к текущим), рейтинг 4 — без изменений.
Из рисков надо отметить регуляторные, которые связаны с ограничение оборота. Например, есть законопроект, чтобы ближе 100 метров от жилых домой алкомаркетов не было. Но пока там висит отзыв правительства, что действующее законодательство в достаточной степени регулирует этот вопрос.
Многие говорят также про риск, что потребление снизится и снижается. Но в статистике профильного ведомства этого пока особо не видно.
Комментарии
noname
Анатолий, так может Магнит на Новобев поменять раз к ритейлу подтянулся Новобев
Анатолий Полубояринов
noname, может, 4-ка же стоит
Винер
noname, я так и сделал
noname
Винер, по текущим ценам продали Магнит?
Юрий Динискин
Благодарю за разбор.
Dmitry Kisel
Анатолий, подскажите, пожалуйста, почему в отчетности за 2024 г smart-lab.ru/q/BELU/f/y/ P/E = 14.3, а у вас 9,6?
zzznth
Dmitry Kisel, казначейки наверное убрал из P
Анатолий Полубояринов
Dmitry Kisel, без казначейских акций
zzznth
ого ты оптимист
Анатолий Полубояринов
zzznth, где?
zzznth
Анатолий Полубояринов, ну например в ЧП 25-го (ну и последующей динамики) Рано еще говорить конечно, будет круто если у них получится
Denis Varaksin
Анатолий, Тимофей, а есть смысл может по всем компаниям обновить ставки дисконтирования в расчете и привести их к одним уровням? в разных отчетах разных аналитиках на этой неделе разные ставки использовались.
Анатолий Полубояринов
Denis Varaksin, я от своих прошлых отталкиваюсь
Владислав
Благодарю!
Artem Braun
Спасибо, подержим, поглядим 🍻
Плантатор Мигель
Риск того, что на Руси пить будут меньше, я бы не рассматривал серьёзно. А вот за К&Б и ВинЛабы регулятор, мне кажется, взялся по-взрослому.
Сергей С
Спасибо 😉
Тимофей Мартынов
Спасибо Анатолий❤️
Дмитрий Горбачев
Спасибо за пост, можете уточнить: 1. А как прогнозировали capex для оценки fcf? 2. Как прогнозирует дивиденды в текущем году и далее? 3. Какой прогноз по долгу на конец года?
Анатолий Полубояринов
Дмитрий Горбачев, от выручки в основном отталкивалсядивиденд 75% от прибыли Долг на конец года 35 млрд руб. с арендой 6,8 млрд за счет снижения оборотного капитала (ну и вторая часть дива будет уже в 2026 году).