Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе

Автор: Олег Кузьмичев

Газпром отчитался за 2-й квартал 2025 года, акции с начала года топчаться на месте, хотя и вырастали до 185 рублей на «мироралли»

Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе

Тут надо отдать должное, что за счет снижения налогов — результат гораздо лучше, чем у нефтяников (у нефтяников падение опер и чистой прибыли в 2 раза, а тут опер и чистая прибыль упала на 20%

Компания лишилась украинского транзита, цены на нефть падают, курс укрепляются, а цены там же где и после моего предыдущего обзора за 1-й квартал 2025 года ~130 руб smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1163953.php



Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе

Несколько фактов по динамике основных показателей

👉 Выручка -5,5% г/г (причем от продажи газа на ЭКСПОРТ упала на 10% г/г, а от продажи газа ВНУТРИ страны выросла на 20% г/г)

👉 Операционная прибыль -12,5% г/г

👉 Чистая прибыль -17% г/г

👉 Скорректированная прибыль (для дивидендной базы) +18,8% г/г

Главный факт — Газпром скорее всего выходит на ~0,8-1 трлн руб скорр прибыли по итогам года, я давно это закладывал в модель

Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе

Див база (теоретическая) — 5 руб в квартал на 1 акцию (т.е. по див политике могут и ~20 руб заплатить)

Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе

НО ВРЯД ЛИ ЗАПЛАТЯТ! Почему? Денежный поток отсутствует (кап затраты + проценты по кредиту огромные)

Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе
Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе

Плюс скоро надо строить Силу Сибири-2, Запускать Дальневосточный маршрут, Усть-луга СПГ и так далее

Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе

В итоге возвращаемся к привычной диаграмме — по P/E дешево (3х), но долг не бесплатный и огромный (5,5 трлн руб и часть валютная поэтому временно переоценилась вниз)

Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе

Сила Сибири-1 пока сильно помогает, но выручка будет падать вместе с ценой на нефть (там привязка к цене на нефть с 9-месячным лагом в контракте)

Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе

Модель особо не менял — все по плану (только курс USD/RUB снизился, но цены на газ выросли)

Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе

Целевая цена прежняя — 170 руб (+30% от текущих), но тут важный нюанс — я дисконтирую половину скорректированной прибыли (теоретическую див базу). Сами дивиденды вероятны только за 2027 год т.е. через 2 года (судя по текущей ситуации у компании). Рейтинг 3.

Газпром: улучшение показателей из-за снижения налогов, но денежный поток все еще в минусе

В целом компания скорее живая, чем мертвая (а то многие хоронили), но какой-то акционерой стоимости пока не видно — все за горизонтом 2027 года. Либо нужен МИР и восстановление экспортных поставок газа в ЕС, но пока это под БОЛЬШИМ ВОПРОСОМ.

Выводы:

👉 Газпром отчитался за 2-й квартал 2025 года в рамках ожиданий — скорр прибыль выросла на 18,8% г/г, компания вполне идет на чистую прибыль в 0,8-1 трлн рублей по году

👉 Теоретическая дивидендная база за 1-е полугодие составляет 10 рублей (7,7% ДД), но есть БОЛЬШИЕ сомнения, что дивиденды в текущей ситуации будут выплачены

👉 Газпром продолжает активно инвестировать — денежный поток у него отрицательный, проценты по долгу растут (чистый долг 5,5 трлн рублей и это максимум на российском рынке сейчас).

👉 Целевая цена 170 руб (+30% потенциал), но я бы пока не лез — может ближе к 100-110 рублям еще можно рискнуть


Спасибо за внимание.



Комментарии

  • Винер

    топ пик на 26 год, понятно

    • Олег Кузьмичев

      Винер, может и в 2027 можно купить, там же дивов за 27 ждать до 2028 года )

    • Винер

      Олег Кузьмичев, я прост думаю, что это в 26 уже наверн должны быть какие-то реальные подвижки в СВО + ставка + бумага глобально на дне))

    • Олег Кузьмичев

      Винер, по графику на дне, по EV — еще есть куда падать. Долг особо не гасят же

  • amilkey

    как новую трубу строить с отрицательным денежным потоком? или гос-во выделит денег и отдадут втб на хранение?

    • Олег Кузьмичев

      amilkey, так он в тч из-за постоянных строек, которые не останавливаются. В этом году в СС-1 вливают, Усть-луга, как закончат — пойдут в СС-2 вливать думаю государство ничего выделять не будет ) хотя на Усть лугу выделили вроде льготный кредит из ФНБ

  • Mizandari

    У кого нибудь есть мем про зумеров, готовых покупать «компанию роста» с Р/Е 100, но отворачивающихся Газпрома, раз им не дали красивую картинку про выход на прибыль через 10 лет?

    • Олег Кузьмичев

      Mizandari, Газпром явно получше многих IT компаний и всеинструментов, это точно. тут есть опционы на кратный рост, особенно если геополитика потеплеет )

    • Mizandari

      Олег Кузьмичев, сначала аналитики жёстко связывают котировки с вероятностью дивидендов, а потом удивляются, почему все покупают компании, платящие дивиденды за счёт новых долгов

    • Олег Кузьмичев

      Mizandari, я не увязываю!)

    • Mizandari

      Олег Кузьмичев, поэтому во всех рассуждениях о цене упоминаются вероятность дивидендов и дивидендная база? «Целевая цена прежняя — 170 руб (+30% от текущих), но тут важный нюанс — я дисконтирую половину скорректированной прибыли (теоретическую див базу). Сами дивиденды вероятны только за 2027 год т.е. через 2 года (судя по текущей ситуации у компании). Рейтинг 3.»

    • Олег Кузьмичев

      Mizandari, что предлагаете дисконтирования для целевой цены у Газпрома? Отрицательный fcf?

    • Mizandari

      Олег Кузьмичев, раз компания в этом временном промежутке растёт, то наверно те же самые показатели, которые используются для компаний роста, временно не имеющих прибыли и вкладывающих в будущую прибыль

    • Олег Кузьмичев

      Mizandari, где она растёт?

    • Mizandari

      Олег Кузьмичев, чтобы увидеть прирост с текущих поставок по Силе Сибири, прирост по Турецкому потоку аналитекам обычно сначала нужно убрать саложировую плёнку с глаз

    • Олег Кузьмичев

      Mizandari, смешно — ну расчеты свои покажите сначала)

    • Mizandari

      Олег Кузьмичев, мне тоже смешно наблюдать как на Озон, ВК или ТМК умничают про «рынок живёт ожиданиями», а на контракты Газпрома — «ну это когда будет»

  • Антон

    Олег, а есть информация по долгу Газпрома: какая часть долга в валюте?

    • Олег Кузьмичев

      Антон, впрямую не нашел Если примерно, долг 6,7 трлн руб на начало года, курсовая прибыль 0,62 трлн руб Курс рубля за полгода укрепился на 23% за полгода Где-то 2,7 трлн руб было в валюте, ~40%

  • Artem Braun

    Люблю монополии

    • Олег Кузьмичев

      Artem Braun, пока Минфин с налогом не пришёл)

    • Artem Braun

      Олег Кузьмичев, это было больно

  • AS

    Государству нужны деньги. Газпром это инструмент, поэтому с Китаем договоры на увеличение поставок. Вопрос — как государство будет получать эти доходы в бюджет? Для нас идеальный вариант дивы, но как будто это долго и в период огромных капексов без иллюзий. Соответственно, налоги (если Китай не войдет в состав акционеров, кстати). НДПИ отменили, понятно. Но вижу за 6 мес рост налогов в 2,5 раза до 400 млрд при -20% по ЧП — как это работает? Налоги впрок?

    • Олег Кузьмичев

      AS, основная база налогов — отложенные налоги же в тч из-за переоценки налоговых активов (ставка выросла с 20 до 25%)

    • AS

      Олег Кузьмичев, спасибо, поизучаю, как работают отложенные налоги в МСФО.

  • Pavelbuendia

    Не нашел за счет каких статей корректируется прибыль?

    • Олег Кузьмичев

      Pavelbuendia, это ко мне вопрос? вообще в див политике есть информация. но там способ получения этих данных из отчета иногда творческий (прям как в лукойле)

    • Pavelbuendia

      Олег Кузьмичев, благодарю!