Рейтинговое действие.
Автор: Александр Антонов
Рубль выглядит излишне сильным. Об этом сигнализирует индекс реального курса рубля к доллару, который учитывает изменение номинального курса с поправкой на инфляцию. Из экономической теории мы знаем, что в долгосрочной перспективе валюта с более высоким уровнем инфляции обесценивается относительно валюты с меньшей инфляцией. Есть краткосрочные факторы, которые могут приводить к отклонениям: разница в процентных ставках, профицит (дефицит) счёта текущих операций. Но на длинной дистанции мы всегда получаем один результат.
Текущее значение расчётного индекса реального курса рубля к доллару находится на уровнях, где исторически ставки против рубля выглядели привлекательными. Возврат индекса к значению 100 будет означать ослабление рубля к доллару примерно до 98-100 на горизонте года.
Торговые условия ухудшаются. Мы наблюдаем за снижением стоимостного объёма экспорта из-за падения цены на нефть. При этом импорт демонстрирует признаки восстановления. И при снижении ключевой ставки может ускориться, в том числе за счёт оживления автомобильного рынка.
ЦБ прогнозирует снижение профицита счёта текущих операций до 33 млрд $ (минимальное значение за последние годы) в 2025 г. при 55$ цене на нефть для налогообложения. Значительное снижение профицита счёта текущих операций – продевальвационный фактор.
На стороне рубля остаётся высокая ставка ЦБ, но эта поддержка начнёт ослабевать в ближайших кварталах. Реальная ставка в рубле продолжительное время оставалась одной из самых высоких в мире. После недавнего снижения в России и роста в Бразилии, реальная доходность в рубле переместилась на 2-е место среди валют G-20. Рубль укрепился до такого значения относительно доллара и юаня, когда привлекательно выглядит покупка валютных инструментов. Сам за последние 10 дней значительно нарастил экспозицию на валюту. В личный портфель покупаю на баланс юани и короткие облигации с погашением до полутора лет. Купил юаневый выпуск Газпром нефти и долларовый ЮГК. С учётом позиции в префах Сургута и в Халык Банке, я достаточно агрессивно ставлю на ослабление рубля в ближайшие 12-15 месяцев. Объём валютной и квазивалютной позиции будет нарастать во времени, если не будем наблюдать девальвации в ближайшие недели.
Вывод
Mozgovik повышает до 4 рейтинг по юаню, доллару и коротким валютным облигациям с рейтингом не ниже AA со сроком погашения до полутора лет. Цель: 100 USDRUB, 14 CNYRUB + доходность облигаций. Индикативная рублёвая доходность на горизонте 12-15 месяцев: 25-30%.
Благодарю за внимание!
Комментарии
Рустем Рустемов
Спасибо! Без лишней воды как всегда, Александр
Александр Антонов
Рустем Рустемов,
mxxyd
Рейт по Сурику Префу тоже 4?
Александр Антонов
mxxyd, пока нет, по 40 будет 100%.
Виктор Фокин
Подскажите, пожалуйста, подходящие выпуски на которые вы смотрите сами? Спасибо!
Александр Антонов
Виктор Фокин, У меня в фокусе рейтинг высокий и погашение в теч. 1.5 лет. RU000A10B008 — Газпромнефть RU000A108PZ2 — ЮГКТо, что сейчас куплено
jimmy-buffet
Александр Антонов, они сейчас актуальны для покупки, верно?
Александр Антонов
jimmy-buffet, Да
Максим
А можно где-нибудь рекомендацию по конкретным валютным облигациям посмотреть?
Вадим Кутлуков
Александр Антонов, перепутали тикеры вроде
Александр Антонов
Максим, Андрей Севастьянов подборки периодически публикует. Я акцент делаю именно на коротких валютных облигациях, чтобы меньшая зависимость была от переоценки тела вниз при девальвации. RU000A10B008 — ЮГК RU000A108PZ2 — ГазпромнефтьТо, что у меня куплено в данный момент
Александр Антонов
Вадим Кутлуков, Спасибо, поправил
Дмитрий
Александр, спасибо за разбор. Поделитесь пожалуйста взглядом на фонды валютных облигации. Насколько они менее интересны покупки отдельных выпусков? Спасибо.
Александр Антонов
Дмитрий, Нужно по каждому фонду анализировать структуру: какой рейтинг бумаг, срок до погашения. Вообще неплохая история. У нас фокус сейчас на коротких облигациях с высоким рейтингом, чтобы не потерять на переоценке тела при девальвации.
amilkey
Увеличение продажи валюты минфином и цб не скажется на курсе ?
Александр Антонов
amilkey, Конечно, это увеличит предложение валюты в определённой степени. Но восстановление импорта при снизившемся экспорте, снижение ключевой ставки — факторы тяжеловесные в пользу ослабления рубля.
Aristo
Можно еще фосагро рассматривать как ставку на ослабление рубля? Экспортер у которого еще и цены на фосфорные удобрения в долларах близки к максимальным значениям?
Александр Антонов
Aristo, Да. Денежный поток чувствителен к курсу, если рубль девальвируется, то увидим рост показателей при неизменности прочих вводных. Но здесь лучше Владимир Каминский в точных цифрах расскажет.
Ирина Чернецова
Для себя какую оптимальную долю валютных / квазивалютных инструментов видите в портфеле? У меня сейчас 25+% – маловато, наверное… думаю нарастить до 30% на вашем повышении рейтинга. Хотя это не считая Сургут-префа, его тут на днях докупила по 42,00 – но его всё же к рублёвым инструментам портфеля отношу.
Александр Антонов
Ирина Чернецова, От курса буду отталкиваться и доходности в рубле. Хоть на 100% портфеля, если крайне интересный курс, например, <65 (это супер маловероятно, но за условные 5$/акция готов даже Сбер продать тактически). В текущей конъюнктуре вижу комфортной для себя имеющуюся долю. Сургут префы с его дивидендами все таки гипер чувствителен к курсу. Если ставка будет снижаться и мы не станем свидетелями девальвации рубля, то буду распродавать остатки рублевых бондов и ликвидности рублевой, наращивая валюту.
Artem Braun
Может лучше купить золотодобытчиков в портфель?
Александр Антонов
Artem Braun, Идея без лишнего риска получить опцион на приемлемую доходность, при этом имея хедж на случай непредвиденных событий. Просто находясь на какую-то часть портфеля в валюте и валютных облигациях мы, вероятно, получим приемлемую доходность с поправкой на РИСК. Базово идея на 12-15 месяцев, если получим 25-30% — шикарно.
lisden111
Почему при девальвации у длинных облигаций должно тело вниз переоцениться?
Александр Антонов
lisden111, Курс валютный одна из переменных при ценообразовании длинных облигаций. Пример с Газпромом на скрине. Рубль укрепляется — ytm снижается, рубль девальвируется — ytm растет
redfox42
Александр Антонов, Значит ли это, что сейчас самое время продавать субординированные облигации банков?
XaM_174
если будет сильное ослабление рубля цб не будет снижать ставку тк это проинфляционый фактор разве не так?
Александр Антонов
XaM_174, Да, это так. Всегда есть баланс интересов — потребителям и ЦБ для борьбы с инфляцией выгоден курс один, экспортёрам и бюджету — другой. Условия торговые сейчас не в пользу рубля формируются. У ЦБ рычаг остаётся, по сути, только ставку высокой держать, чтобы привлекательность рубля сохранять и на потребление (импорт) влиять. Но не факт, что ЦБ сохранит независимость полную в своих действиях с учётом возможной рецессии.
arb
Уточните, «Mozgovik повышает до 4 рейтинг по юаню» — это мнение только Александра или общее мнение всех/большинства?
Александр Антонов
arb, Почти все согласны, только Валентин сказал, что при курсе ниже 4. Мы с Анатолием думали насчет тайминга. Дожидаться снижения ставки или нет. Олег, Тимофей, Владимир, Роман за и при текущих условиях.
arb
Александр Антонов, Вам не кажется, что если в этот раз курс никак не будут держать и он стремительно возьмет 100, то повторится ситуация прошлого года, только в этот раз бизнес уже не переживет очередной цикл повышения ставки.
Руслан Воронцов
Что означает индикативный рублевая доходность?
Александр Антонов
Руслан Воронцов, Ориентир доходности полной в пересчёте на рубли
Иван
А почему нет предложений отыграть эту идею акциями? почему именно облигации, ведь при закладываемом сценарии импортёры очень хорошо выиграют?
Shiz01
Уверены на счет 100 usdrub? DXY упал относительно прошлого года + инвеcтиционный спрос на валюту удовлетворен замещайками (что уменьшает фактический спрос на доллар, ибо замещайка это полностью рублевый инструмент).
Александр Антонов
Shiz01, насчет доллара действительно есть опасения относительно его слабости к ключевым мировым валютам в ближайшие кварталы. С другой стороны, сложно представить ситуацию, при которой китайцы будут сидеть сложа руки, если юань укрепится к доллару на условные 10% (при текущих тарифах). Но рубль в еще худшем положении, чем доллар
AlexRakha
Почему в том числе решили брать просто валюту, а не только одни облигации? Будите в ней сидеть 12-15 месяцев?
Александр Антонов
AlexRakha, Возможно. Может возникнуть ситуация, когда интересные акции в валюте подешевеют и можно туда будет переложиться
Alex Solskiy
Специально зашел выразить благодарность Александру!SNGSP бы сейчас себе взяли (если бы не было в портфеле)?
Александр Антонов
Alex Solskiy, Спасибо!) Да, конечно. Но несколько кварталов может потребуется подождать раскрытия идеи