Соллерс. Когда наступит “хорошая погода” в продажах автомобилей? Обзор отчета МСФО и изменение целевой цены

Вышли финансовые результаты по МСФО за 1 полугодие 2025г. от компании Соллерс:

👉Выручка — 25,52 млрд руб. (-42,2% г/г)
👉Себестоимость — 20,27 млрд руб. (-42,7% г/г)
👉Валовая прибыль — 5,25 млрд руб. (-40,1% г/г)
👉Коммерческие и админ-ые расходы — 5,26 млрд руб. (-13,1% г/г)
👉Операционная прибыль — 0,05 млрд руб. (-98,3% г/г)
👉Чистая прибыль — -1,23 млрд руб. (+1,60 млрд было в 1Н 24г.)

Отчет вышел хуже моих ожиданий и намного хуже, снижение выручки на -42,2% я точно не ожидал — давайте разбираться в причинах.

Основная статья выручки “Транспортные средства” рухнула на -48,5% до 19,51 млрд руб., за последние 6 лет такой результат был только в 1 половине 2020 года, получается упали продажи автомобилей:

Статистики продаж от Соллерс пока нет, поэтому я смотрю стату АСМ, и в ней снижение продаж автомобилей УАЗ на -34,9%, а SOLLERS (Argo, Atlant, ST6 и ST8) на -19,4%, но выручка то у компании упала сильнее, чем продажи автомобилей, получается Соллерс снизила цены на свои автомобили, чтобы хоть как-то их продать.

Статьи себестоимости Соллерс не раскрывает, поэтому мы только можем сказать, что она снизилась на -42,7%, примерно как и выручка, а валовая прибыль упала на -40,1% до 5,25 млрд руб., а коммерческие и административные расходы окончательно “уничтожили” прибыль, так как размер их был 5,26 млрд руб. (-13,1%), что больше валовой прибыли и как итог — операционная прибыль составила ничтожные +0,05 млрд руб., а чистый убыток составил -1,23 млрд руб., что конечно очень плохо.

В 1Н 25г. компания запустила производство компактных городских фургонов Sollers SF1, нового поколения легких коммерческих автомобилей Sollers SF5 c АКПП, пикапов Sollers ST8, также реализовала проект локализации штампованных деталей кузова для легких коммерческих автомобилей Sollers и запустила производство трех новых моделей механических коробок перемены передач.

Денежного потока в 25г. у компании нет -1,11 млрд руб., против +2,58 млрд руб. и как ни странно, Соллерс не снижает капекс (выше описано на что он идет) 3,07 млрд против 2,37 млрд в 24г. и даже погашает свои долги на 6,74 млрд руб. и при этом удается увеличить денежные средства на своих счетах на +9,37 млрд руб. — мистика, но это все благодаря росту кредиторской задолженности по налогам, а точнее по утилизационному сбору, который видимо пока не заплатили (он потом вернется в компанию позже, но не в полном объеме), но его все равно нужно будет платить.


Интересный факт, выручка в 1Н 25г. составила 25,52 млрд руб., а кредиторская задолженность по налогам выросла на +26,47 млрд руб. — хорошо это или плохо? Я думаю что не позитив, конечно на выплату утильсбора найдут деньги, все таки кэша сейчас 17,6 млрд и запасы могут распродать и как то увеличить выручку, но на конец 2025г. я жду показатель ND/EBITDA около 3,2, а если он больше 1,5, то дивиденды не будут платить, поэтому дивидендов за 2025г. можно не увидеть.



Акции под давлением из-за плохих результатов и снижаются, с начала года — 11,5%, когда индекс МФ +3,3%, но может быть во втором полугодии дела пойдут лучше? 

Конечно снижение ключевой ставки хотя бы до 16% будет лучше, чем продавать автомобили приставке 21%, но все равно 16% — это много, и на мой взгляд, нужна ставка ниже 14%, а лучше 12%, чтобы мы увидели какой-то разворот в продажах автомобилей, поэтому в 2025г. если удастся получить положительную чистую прибыль — это будет успех, мой прогноз ЧП 0,73 млрд руб. и если дивы все таки заплатят, то размер будет около 13,7 руб. на 1 акц. и ДД 2,2%, что очень скромно и не интересно (возможно поэтому акции упали еще на 50 рублей ниже цены после див. отсечки).




Вывод: отчет за 1Н 2025г. вышел хуже моих ожиданий и сильно хуже, снижение выручки на -42,2% (до 25,52 млрд руб.) я точно не ожидал, а причина — падение в продажах автомобилей.

Статистики продаж от Соллерс пока не опубликована, есть статистика с АСМ, и в ней снижение продаж автомобилей УАЗ на -34,9%, а SOLLERS (Argo, Atlant, ST6 и ST8) на -19,4%, но выручка то у компании упала сильнее (от продаж транспортных средств на -48,5% до 19,51 млрд руб.), чем продажи автомобилей, получается Соллерс снизила цены на свои автомобили, чтобы хоть как-то их продать.

Валовая прибыль упала на -40,1% до 5,25 млрд руб., а коммерческие и административные расходы окончательно “уничтожили” прибыль, так как размер их был 5,26 млрд руб. (-13,1% г/г), что больше валовой прибыли и как итог — операционная прибыль составила ничтожные +0,05 млрд руб., а чистый убыток составил -1,23 млрд руб., что конечно очень плохо.

Есть высокая вероятность того, что дивидендов за 2025г. мы не увидим, потому что сейчас показатель ND/EBITDA =3,0 и на на конец 2025г. я не удивлюсь, что будет около 3,2, а если он больше 1,5, то дивиденды могут не рекомендовать.

При дисконтировании дивидендов методом DCF под ставку дисконтирования =21% (снизил с 23%) целевая цена уменьшилась с 616 до 534 руб./акц. и потенциал снижения акции -12,6%, рейтинг Мозговика 3.

Я считаю, что нужно снижение ключевой ставки до 12%, чтобы увидеть разворот в продажах автомобилей, а пока я акции не планирую покупать, слишком много рисков.

Если пост был вам полезен, то ставьте лайк и не забывайте писать комментарии под постом.

Спасибо за внимание и удачи всем!