Евротранс: блестящая конъюнктура закончилась, но дивиденды в долг продолжаются - есть ли джус в акциях?
Автор: Олег Кузьмичев
ЕвроТранс — одна из самых загадочных акций на Мосбирже. IPO по 250 рублей (сейчас стоят 140 руб), обещание выкупить акции через 3 года по 350 руб и так далее
Разбирал компанию тут — smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1043200.php
От подписчиков Мозговика есть и такие комментарии
БКС побеждает Мозговик в битве за Евротранс — это факт. Аналитика плохая!)
Компания платит большие дивиденды — за 1-й квартал 25 года дивиденд 3 руб, за 2-й квартал хотят выплатить 8,18 руб (5,8% ДД), отсечка 17 октября
В мае в этом посте про это писал smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1153748.php — конъюнктура в 1-м полугодии блестящая
Но сказка не может быть вечной — уже и топливо в опте подорожало и курс доллар/рубль летит вверх, основное веселье будет впереди. Но пока посмотрим отчет за 1-е полугодие и сравним с их прогнозами и найдем БАЗУ для выплаты дивидендов (не в долг ли опять?!)
Начинаем с финансовых показателей (другие Евротранс не раскрыл, хотя было бы интересно)
👉 Выручка +30% г/г
👉 Чистая прибыль +45% г/г
Конъюнктура для АЗС в 1-м полугодии 2025 года была суперская — Евротранс этим воспользовался. Операционная прибыль +50% г/г
Но что происходит сейчас? Обратная ситуация
Индикативная маржа в бензине фактически обнулилась (с учетом расходов АЗС на транспорт и хранение) — в дизеле ситуация получше, но основные продажи на АЗС (тем более Евротранса) это все же бензин
Можно смело ждать плохое второе полугодие (особенно если не захеджировали топливо через биржу)
Теперь к самому интересному — в первом полугодии у компании все неплохо (есть прибыль), но есть ли денежный поток?
Денежного потока НЕТ даже на ОПЕРАЦИОННОМ УРОВНЕ (если учесть процентные платежи и выплаты по аренде). С учетом РЕКОРДНЫХ КАП ЗАТРАТ — ситуация не хорошая
В табличке, чтоб было понятно, что и откуда берется и где наблюдается «бурный рост»
Любопытно, что в своих презентациях компания утверждала, что снизит кап затраты до 1 млрд руб в 2025 году, но за первую половину уже потратили 8,3 млрд руб!)
Есть ли сюрприз с долгом? Конечно нет — он астрономически растет (вырос в 2 раза за полгода). Тут еще важный нюанс — что АЗС не в собственности, а в аренде, поэтому при банкротстве рассчитывать на то, что «с Вами рассчитаются заправкой» — не стоит
Как думаете сколько стоит такой актив? 23 млрд рублей!)
Любопытно, что весь банковский долг компания заменила ОБЛИГАЦИОННЫМ (ну там все риски легко повесить на облигационеров). Либо банки уже не кредитуют, а физики готовы даже премию платить к номиналу!
Компания активничает в ЦФА (там уже миллиарды рублей), интересно КТО ЭТО ПОКУПАЕТ?! Может Евротранс это уже IT компания?
Доказательство того, что банки уже не кредитуют
В общем резюме простое — стоит ли такое покупать за 20 млрд рублей с долгом в 37 млрд руб + аренда сверху? Я уже склоняюсь к мысли, что даже 66 рублей за 1 акцию это ДОРОГО
Но пока играет дивидендная музыка в размере 4 млрд руб в год (все в долг конечно же) — акционеры довольны. Но расплата может быть жесткой + ЦИКЛ ПОШЕЛ ПРОТИВ АЗС В МОМЕНТЕ, но они даже не воспользовались супер циклом в АЗС.
Модель в целом не менял — выручку накручивают в опте, но прибыли и денежного потока это не приносит (акционерам). хотя дивиденды платят (но все еще в долг)
Целевая цена прежняя — 66 руб (и это при дисконтировании чистой прибыли, в надежде, что перестанут делать непонятные кап затраты).
Рейтинг 2, атакуем БКС с его целевой ценой в 200 рублей
В это трудно поверить, но на акцию стоит обратить внимание только в 30-40 рублям. Сроков реализации не даю, как и рекомендаций шортить (безумцев, которые такое «любят» полно), лучше стоять в стороне.
Дивиденды в долг и отсутствие денежного потока всегда заканчивается одинаково, хотя может нас и ждет какой сюрприз.
Интересно, что компания снизила коммуникацию и перестала публиковать презентации с результатами (год назад была презентация за 1П 2024)
Мем хорошо описывает текущую ситуацию в Евротрансе
Выводы:
👉 Евротранс отчитался за 1 половину 2025 года — хорошая конъюнктура бизнесе АЗС позволил нарастить чистую прибыль на 45% г/г
👉 Компания все еще не генерирует свободный денежный поток для компании (долг становится все больше в тч из-за дивидендов). За полгода долг вырос в 2 раза до 36,8 млрд рублей (огромные цифры для Евротранса уже)
👉 Дивиденды за 2й квартал составят 8,18 руб (5,8% ДД) — ДД достойная, но вопрос ее воспроизводимости в будущем лично у меня вызывает сомнения
👉 Конъюнктура на АЗС сейчас резко ухудшилась — цены на бензин в опте выросли и маржа АЗС фактически обнулилась (можно ждать плохого отчета за 2-е полугодие если ситуация не поменяется или компания не успела закупить топлива в прок дешево на бирже)
👉 В инвестиционном плане акции весьма опасные — компания наращивает долг, платит дивиденды в долг. Целевая цена 66 руб (-54% от текущей цены), рейтинг Мозговика 2.
Спасибо за внимание!
Если понравился пост — не забудьте лайкнуть ❤️!)
Комментарии
FinDay
Самое интересное время наступит, когда мы будем приближаться к оферте по 350 рублей)) Очень интересно за этим будет наблюдать, правда, видимо, лучше со стороны
Олег Кузьмичев
FinDay, она видимо будет не для всех )
Андрей Коновалов
Что лучше — быть правым или быть заработавшим? Вопрос…
Олег Кузьмичев
Андрей Коновалов, на долгой дистанции эти вещи соприкасаются на краткосроке можно и на Обуви России было заработать тут пока все признаки говорят об обратном
Андрей Коновалов
А на бесконечной дистанции эти вещи вообще синонимичны, но вот в чём проблема, мы не живём вечно.
Олег Кузьмичев
Андрей Коновалов, думаю тут будет все понятно в течение 3-х лет
Андрей Коновалов
И это будет значить, что в течении 3х лет аналитик на ситуации не заработал, зато был прав.
Олег Кузьмичев
Андрей Коновалов, иногда можно потратить время на анализ не для того чтобы заработать, а для того чтобы не потерять
TheAbyss
Спасибо, Олег! На графике с финансовыми показателями хотелось бы видеть разные шкалы для выручки и прибыли, миллиметровые столбики прибыли выглядят совсем ненаглядно)
Олег Кузьмичев
TheAbyss, спасибо, стараюсь в одном дизайне делать все посты плюс минус (а там маржа по прибыли обычно не такая маленькая, как в евротрансе) да и тут обманываться прибылью не стоит, как раз такие «опасный» график в этом плане для Евротранса )
Тимофей Мартынов
Какой может джус в акциях, если облигации даже такие прикасаться опасно? 😢
Олег Кузьмичев
Тимофей Мартынов, об этом и пост )
Aristo
У меня вопрос, если у компании все так плохо, то почему евротранс до сих пор имеет достаточно высокий кредитный рейтинг А/А- аж от четырех рейтинговых агенств, причем со стабильным прогнозом? Лично мне тоже не нравится, что копания регурярно выплачивает высокие дивиденды и при этом постоянно размещает новые выпуски облигаций, но неужели рейтинговые агентства этого не видят?
Олег Кузьмичев
Aristo, я не верю этим агенствам, они же не разбираются в марже АЗС на уровне литров бензина. Увидели прибыль, капитал и типа все хорошо (думаю даже потоки не смотрели) Долг их испугал, но и они не бесплатно оценивают же?) Ну это же чушь например, хотя может их электрозарядки и реально сработают?) Шкура не в игре, достаточно посмотреть рейтинги Обуви России перед банкротством Самолет тоже вроде А+, но там проблемы же имеются?)
Aristo
В БКС как то говорили, типа дивиденды выплачивают минорам, а мажоры их обратно в копанию реинвестируют, но мне как то это показалось очень сомнительно, еще если мягко сказать)). Что думаете по этому поводу Олег?
Олег Кузьмичев
Aristo, я честно говоря не понял эти действия — они делают какие-то взносы в компанию, но не похоже же это на благотворительность Еще и акции умудряются свои продавать постоянно в рынок — мутная тема какая-то. До собственника дивиденды доходят, но не все (видимо денег не хватает)
broker25
черт меня занес в эти облигации, но увидел последнее мсфо и продал с прибылью. Антон Куликов из БКС, долговой аналитик, их пиарит
Олег Кузьмичев
broker25, интересно чем закончится этот сериал ) в этом полугодии то вроде безопасно было с супер маржой на АЗС. И то не увидели денег в компании )
Константин Двинский
Олег, фундаментально согласен по многим выводам. Но нам на бирже важно зарабатывать. В истории с Евротрансом момент следующий. Компания платит высокие дивиденды. Со снижением ключевой ставки снижается ставка дисконтирования. Следовательно, растет цена акций. Главный вопрос здесь заключается в том, сможет ли Евротранс продержаться до момента, пока котировка не отрастет хотя бы >200 руб. (это 14-15% дд)? Думаю, вероятность составляет процентов 90. Как мы видели по размещению предыдущих облигаций, компании охотно дают в долг. Плюс со снижением ключа будет падать ставка по займам (год назад ЦФА вообще по 26,5% размещали), лизинг от Газпромбанка привязан к ключу. Также капекс можно остановить в любой момент, расправив денежные потоки. Поэтому внимательно эти моменты необходимо отслеживать и держать руку на пульсе. Но, с другой стороны, вряд ли кто-то собирается держать Евротранс 3-5 лет. Мне с начала года компания вместе с дивидендами принесла около 50%. Ожидания пока оправдываются. Банкротство в ближайшее время уж точно не светит.
PavelG
Константин Двинский, помню Вашу первую покупку бумаг по 160р. Вы тогда даже написали «урвал»). Видимо потом удачно усреднялись.
Олег Кузьмичев
Константин Двинский, посмотрим — ставка дисконтирования она на ВСЕ акции работает, а снижение кап затрат у Евротранса мы так и не увидели (обещали раньше 1 млрд руб в 2025 году, а уже потратили в 8 раз больше за полгода) Думаю ДД будет снижаться со временем, не могут они столько платить уже. Банкротство пока не светит, но через год-два посмотрим, бизнес уже проходил через реструктуризацию же www.rbc.ru/newspaper/2016/12/21/5859365c9a794752d0bcd156 по сути была смена мажоритария в итоге, тут может быть так же — что будет с минорами тогда?
Константин Двинский
PavelG, действительно. Первые покупки были в июне прошлого года по 160. Потом под конец года, когда котировка улетела на 95-105 активно добирал. На одном из счетов средняя цена вообще 104,32 :) а суммарно ниже 120 р. Но, даже если взять первоначальную цену покупки в 160 руб. За это время были получены дивиденды в 47,21 руб. Поэтому плюс даже по первым акциям :)
Константин Двинский
Олег Кузьмичев, да, про 2016 год знаю. Соглашусь с тем, что Евротранс — явно не долгосрочная идея. Но на горизонте года может показать опережающую доходность. В общем, посмотрим :)
Максим
Константин Двинский, купите наверное «жене сапоги» 💪
Петр
Раньше это называли финансовой пирамидой…
Олег Кузьмичев
Петр, тут все же есть реальный бизнес. Но им бы с долгами что-то сделать и перестать дивиденды платить
PavelG
Благодарю, Олег! Разложил все по полочкам. Давно ждал именно твой разбор. Удивительно, но кому-то эта мутная компашка нравится. Даже консервативная Арсагера держит во всех своих портфелях.
Олег Кузьмичев
PavelG, у Арсагеры излишне механический подход (p/bv, p/e) — они же и в обуви россии сидели. Хотя может и правы окажутся — доходность у них все равно достойная на длинном горизонте
Юрий Пархоменко
Олег Кузьмичев, Спасибо за аналитику! Прошу высказать Ваше мнение. Если рубль обесцениться до 90 или 100 рублей к доллару, положение Евротранс в какую сторону изменится? Сейчас наверно будет совокупность факторов снижение ставки ЦБ и укрепление доллара.
Олег Кузьмичев
Юрий Пархоменко, девальвация — это МИНУС для Евротранса Крепкий рубль делал дешевым бензин и дизель в опте и повышал маржу на АЗС (цены для потребителей у нас «регулируются на уровне инфляция плюс») Это делало прибыль ВИНКов (Роснефть, ЛУКОЙЛ и другие) одинаковой (у всех есть АЗС и они забирали свою маржу с внутреннего рынка на АЗС вместо НПЗ) Но девальвация + рост цен на нефть вместе с маржой переработки — увеличивает прибыль НПЗ, но АЗС начинают работать в минус т.к. повысить цены на топливо для АЗС не могут (мы же не увидим бензин завтра по 80 рублей за литр)
OLEG_12
Евротранс на снижении ставки — Мастхэв! Люди любят такие истории, по этому на этом можно спекулятивно проехаться, но вот в долгосрок брать не стоит, там нет никакой идеи кроме спекуляции…
Олег Кузьмичев
OLEG_12, страшно — все таки главное тут не процентные расходы, а опер прибыль и конъюнктура в АЗС долгосрочно я вообще не понимаю как им выжить, если АЗС Газпромнефти и ЛУКОЙЛа всегда их победят )
Максим
Читаю комменты, я в шоке! Парни это скам! Не устану повторять деды накуканят, ну посмотрите вы историю компании в самом деле!
Олег Кузьмичев
Максим, людям свойственно экстраполировать, особенно если удалось заработать!) Всё их бонды любят, но нюанс в конце