Эталон опубликовал отчетность за 1 полугодие 2025 года, насколько хорошо идут дела в компании?
Автор: Роман Ранний
Выручка в 1 полугодии 2025 года выросла на 35% г/г и составила 74 млрд рублей👉
Валовая прибыль увеличилась на 7% г/г, до 20,9 млрд рублей. Валовая рентабельность составила 32%.
Компания смогла повысить операционную эффективность👉
Доля коммерческих, административных и управленческих расходов в выручке снизилась на 2,2 п.п., достигнув значения в 9,4%.
EBITDA увеличилась на 5% г/г, до 14,1 млрд рублей👉
Рентабельность EBITDA составила 18%.
Несмотря на рост EBITDA, Эталон показал убыток в размере 8,9 млрд рублей. Убыток вызван ростом чистых финансовых расходов до 25,1 млрд руб👉
Рост финансовых расходов был вызван ростом ключевой ставки.
Мы обновляем итоговую таблицу прогнозов после публикации отчетности 👉
Эталон планировал удвоить продажи к 2026 году, по сравнению с показателями 2023 года и сохранить валовую рентабельность выше 30%. Скорее всего компания не сможет их выполнить.
На данный момент можно ожидать, что компания реализует свои планы по итогам 2027 года(с опозданием на год). Тогда выручка к 2027 году вырастет до 185,3 млрд руб. и EBITDA до 37,1 млрд руб.
Перед тем как перейти к целевой цене, нам надо подробнее посмотреть на одну очень важную новость - Эталон анонсировал SPO👉
Компания может разместить до 400 млн дополнительных обыкновенных акций по открытой подписке на «Московской бирже».
Цена размещения будет определена позднее, исходя из рыночной стоимости «после окончания срока действия преимущественного права приобретения акций и не позднее начала размещения акций».
Привлеченные в ходе SPO средства, планируется направить на финансирование приобретения АО «Бизнес-Недвижимость» у АФК «Система». В параметры сделки вошли 42 земельных участка в Москве и Петербурге, за которые «Эталон» должен будет заплатить 14,1 млрд рублей.
Точный объем SPO будет ориентирован на размер сделки по приобретению, но окончательно определен исходя из цены акций группы и рыночной конъюнктуры на момент SPO, уточняют в компании. Ориентировочные сроки проведения SPO — до конца 2025 года.
Объем размещения выглядит достаточно большим, сейчас у Эталона всего в обращении 383,4 млн акций.
Сложно сказать, насколько справедлива цена в 14,1 млрд рублей.
Сама АФК Система приобрела «Бизнес-Недвижимость» за 6,3 млрд. рублей в начале 2014 года, цены на недвижимость с того момента выросли более чем на 200%.
Однако, собрание акционеров 04.04.2024 приняло решение о реорганизации АО «Бизнес-Недвижимость» в форме выделения с созданием 4 обществ с ограниченной ответственностью с передачей им части прав и обязанностей: ООО «БН-КОГ», ООО «БН-Телеком», ООО «БН-Активы», ООО «БН-Инвест».
До реорганизации, «Бизнес-Недвижимость» владела портфелем из 78 объектов коммерческой недвижимости общей площадью 339 тыс. кв. м.
С другой стороны, всё размещение может выкупить сама АФК Система, тогда оценка будет не так важна, так как «Бизнес-Недвижимость» просто переходит из одного кармана Системы в другой.
Что касается оценки акций, то мы будем считать по умолчанию увеличение уставного капитала на 400 млн. акций. Оценка будет пересмотрена, после определения четких параметров👉
Целевая цена составляет 55 руб. за акцию, потенциал 11%, рейтинг 3 (держать)
Вывод
Выручка в 1 полугодии 2025 года выросла на 35% г/г и составила 74 млрд рублей. Валовая прибыль увеличилась на 7% г/г, до 20,9 млрд рублей. Валовая рентабельность составила 32%. Доля коммерческих, административных и управленческих расходов в выручке снизилась на 2,2 п.п., достигнув значения в 9,4%.
EBITDA увеличилась на 5% г/г, до 14,1 млрд рублей.
Несмотря на рост EBITDA, Эталон показал убыток в размере 8,9 млрд рублей. Убыток вызван ростом чистых финансовых расходов до 25,1 млрд рублей. Рост финансовых расходов был вызван ростом ключевой ставки.
Эталон планировал удвоить продажи к 2026 году, по сравнению с показателями 2023 года и сохранить валовую рентабельность выше 30%. Скорее всего компания не сможет их выполнить.
На данный момент можно ожидать, что компания реализует свои планы по итогам 2027 года(с опозданием на год). Тогда выручка к 2027 году вырастет до 185,3 млрд руб. и EBITDA до 37,1 млрд руб.
Эталон анонсировал SPO. Компания может разместить до 400 млн дополнительных обыкновенных акций по открытой подписке на «Московской бирже».
Объем размещения выглядит достаточно большим, сейчас у Эталона всего в обращении 383,4 млн акций. Оценка Бизнес-Недвижимости (14,1 млрд рублей), также вызывает вопросы. Сложно сказать, насколько она справедлива.
Дальнейшая оценка Эталона выглядит затруднительной, до завершения SPO и определения четких параметров. Поэтому, мы будем считать по умолчанию увеличение уставного капитала на 400 млн. акций.
Целевая цена для акций Эталона составляет 55 руб. за акцию, потенциал 11%, рейтинг 3 (держать). Оценка будет пересмотрена, после определения четких параметров.
Комментарии
Валентин Погорелый
smart-lab.ru/uploads/2025/images/04/28/94/2025/09/11/11ce13.png «Валовая рентабельность составила 32%. » по таблице рентаб. 27% и она снизилась с 34,1% в 1Н 24г. объясни пожалуиста куда я не туда смотрю
Валентин Погорелый
Не знаю, мне после поста хочется «бежать», а не держать. вообще хотел купить их, но такие сделки на 14 ярдов… афк это конечно опасная штука. держался от них подальше и буду продолжать (с детским миром я уже попадал)
Displacer
Валентин Погорелый, ага, это уже не доп эмиссия, а уполовинивание и фиксация убытка на дне. Не будешь участвовать в допке — зафиксировал убыток, будешь участвовать — считай тебя киданули на этой мутной сделке.
Victorneon198
Уважаемый автор, могли бы вы в кратце описать умозаключения по определению целевой цены в размере 55 рублей?