Волгоградэнергосбыт. Куда меня всё несёт. А вдруг это священный грааль?

ПАО Волгоградэнергосбыт (далее — ВЭС) функционирует на розничном рынке электроэнергии Волгоградской области с 1 августа 1932 года и является в настоящее время гарантирующим поставщиком. 

Структура акционеров:

Что говорит нам данная структура? Да ничего, кто это, что это — без понятия. Я пытался почитать историю держателей акций и был удивлен, что так часто там менялись мажоритарии.

Началось все в 2008 году, когда компания «Химпромторг» приобрела 30,03%, потом продала с 2011г. свой пакет ОАО «Инвест компани», что позволило установить контроль над 62% голосующих акций ВЭС и тут оказалось, что другой миноритарный акционер — ООО «Торговый дом „Энергосервис“ уже давно считает ВЭС своей „вотчиной“ и даже пытался заставить других акционеров передать ему контроль над предприятием. Все время акционерного конфликта финансовое положение ВЭС только ухудшалось: росла дебиторская и кредиторская задолженность и постоянно шли какие то споры и суды. 

Дальше я не хочу много писать, тем более я не знаю что было на самом деле и кто владел всякими там офшорами — СУАРЕЗ ЛИМИТЕД владеет пакетом с 2014г., ООО Грайс, ООО „ЭлФинанс“ и ANERTICO INVESTMENTS LIMITED с 2015г., ООО «Волга-М» владеет своим пакетом с 2021г. 

Компания Волгоградэнергосбыт опубликовала финансовый отчет за Q2 2025г. по РСБУ:

👉Прибыль от продаж — 0,404 млрд руб. (-2,4% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,459 млрд руб. (-9,1% г/г).

За 1 полугодие 25г. результат следующий:

👉Прибыль от продаж — 0,937 млрд руб. (+9,6% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,927 млрд руб. (-9,3% г/г).


Отчет за Q2 25г. получился слабоватым, но наверно больше нейтральным, потому что фактический отпуск электроэнергии снизился на -5,0% и прибыль от продаж тоже снизилась на -2,4% до 0,404 млрд руб., а если смотреть в целом за 1Н 25г., то отпуск -5,8%, но  прибыль от продаж все равно растет, пусть всего на +9,6% до 0,937 млрд, но рост есть — все из роста сбытовых надбавок, но главный вопрос -  продолжится ли рост прибыли и во 2 полугодии?

Для начала — структура товарного отпуска Волгоградэнергосбыт в 2024г. по категориям:



Сбытовые надбавки во 2 полугодии в некоторых категориях будут расти г/г +58,6% и +101,0%, но где-то и будут снижаться от -8,7% до -20,3%, но необходимая валовая выручка, по моему расчету с учетом снижения фактического отпуска электроэнергии в 2Н 25г. на -2,1% г/г (в 1Н 25.г. было -5,8%), вырастет на +20,6% (в 1Н 25г. было +10,6%) и это улучшит прибыль от продаж (г/г), ожидаю прибыль от продаж в 2Н 25г. 1,606 млрд (в 1Н 0,937 млрд).

Ну а теперь про чистую прибыль:


Сальдо прочих доходов/расходов в 1Н 25г. =-0,001 млрд руб. (можно сказать =0), но в 1Н 24г. +0,306 млрд  — это конечно большая разница, получается в 24г. прибавка к прибыли была +0,3 млрд руб., но зато процентные доходы в 1Н 25г. выросли на +155,5% до 0,342 млрд против 0,134 млрд в 1Н 24г. — это и немного помогло “скрасить” недополученные прочие доходы (которые были в 24г.), но все равно было недостаточно для роста чистой прибыли, которая снизилась на -9,3% до 0,927 млрд руб. (против 1,023 млрд в 1Н 24г.).

Интересный момент — чистая прибыль с 2022г. по 1Н 2025г. совокупно получилась +5,63 млрд руб., но чистая денежная позиция в ВЭС выросла всего на +2,38 млрд руб. Почему так происходит? Потому что ВЭС активно гасит просроченную кредиторскую задолженность, которая досталась им с 2019г. после банкротства Химпрома (хотя там и до Химпрома кредиторка была большая):

Я решил посмотреть оборотный капитал (разница оборотных активов за вычетом краткосрочных обязательств) ВЭС и сравнить его с другими сбытовыми компаниями:

До сих пор оборотный капитал у ВЭС отрицательный и его размер худший из всех сбытов, но если на конец 2019 года он составлял -5,72 млрд руб., то на 30.06.2025г. уже всего -0,18 млрд руб. и совсем скоро выйдет в положительную зону, но что это означает?

Это безусловно позитивный момент, ведь погашаются обязательства и растет акционерный капитал и когда он положительный, то могут часть его направлять на дивиденды, которых не было с 2012 года (платили с 2008-2012гг.:


Доходность была только за 2010 год нормальная, около 11,8%, а в остальные годы очень маленькая (до 1,1%), потому что Payout Ratio за 2010 г. была 5,3%, а в другие годы меньше 2%.

В Уставе прописано по поводу дивов следующее:

”Сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере 5 (Пяти) процентов от ее номинальной стоимости” — это 0,006 руб. на 1 ПА (ДД 0,1% к текущей цене) — копейки конечно, но так платили раньше.


Но давайте я покажу таблицу с прогнозом чистой прибыли на 2025г.:

Мой прогноз по ЧП на 2 полугодие +1,440 млрд руб. (+22,5% к 2Н 24г.), а по итогу 2025г. ЧП составить может 2,366 млрд руб. (+7,7% г/г), но многое будет зависеть от разницы в прочих доходах/расходах.

Инвестиционную программу ВЭС не публикует, но OCF за 2024г. был = 1,44 млрд руб., а капекс 0,148 млрд руб., поэтому проблем с капексом я не вижу.

Теперь про дивиденды, когда их можно увидеть. Если честно, то мне совершенно не понятно когда их начнут платить и захотят ли их получать мажоритарные акционеры, но я считаю, что дивы точно не рекомендуют за 2025г., потому что пока ВЭС не погасит полностью свои просроченные кредиторские обязательства, то ни о каких дивидендах и речи не должно идти, а это случится примерно только в 2027 году, поэтому — мое предположение, что дивы рекомендуют только за 2027г. и получат их только в 2028г. (но это конечно же не точно, что в уме у акционеров я не знаю).

Если бы ВЭС платила по своей див. политике, то ДД была бы 0,1%, но конечно же рынок не закладывает такие копейки, я предположил, что если бы на дивы направляли 10% от ЧП, то размер дивиденда на преф. по итогам 2024г. мог бы составить 2,1964 руб. на 1 акц. и ДД 25,2%, но дивы за 24г. не рекомендовали, а за 25г. могли бы составить 2,3656 руб. на 1 привил. акц. и ДД 20,8% к текущей цене 11,35 руб./прив.акц. — конечно это отличная доходность, проблема лишь в том, что её может не быть.

По мультипликаторам компания конечно самая дешевая, потому что дивы не платит, но и P/E и EV/EBITDA будут ниже на конец 2025г., так как результаты компании улучшатся по моему прогнозу.

Я решил посмотреть долю сбытовой надбавки в итоговом тарифе:

У Волгоградэнергосбыт доля в тарифе почти в 2 раза больше, чем в Саратовэнерго 14,7% против 7,6%, что достаточно много, хотя конечно у РЭСК доля аж 18,5%.

Для юр. лиц, доля сбытовой надбавки в тарифах для потребителей 1 категории с макс мощностью менее 670кВт с высоким уровнем напряжения у Волгоградэнергосбыт =12,4% — это чуть выше Саратова (11,2%), поэтому есть куда расти, у РЭСК доля 20,1% (космос какой-то).

Оценить компанию мне сложно, потому что есть строить модель DCF и дисконтировать FCF, то мы можем дисконтировать поток за 2025г., потому что мы не знаем какие надбавки установят на 2026г. и какой будет поток, и тогда цена преф получается 18,4 руб./акц. и потенциал +62,3% при ставке дисконтирования 22% — не нравится мне такая оценка и брать её не буду.

Но если дисконтировать предполагаемые дивиденды за 2025г., которых конечно же может и не быть, то целевая цена составит 15,7 руб./акц. и потенциал роста +38,3% — мне больше устраивает такой расчет целевой цены, поэтому буду использовать его, но с такой компанией скорее всего нужно брать большую ставку дисконтирования.

Рейтинг Мозговика 3, потому что много неопределенности и рисков, и если в случае с Саратовэнерго мне более-менее спокойно держать акции, то акции ВЭС я точно не куплю, потому что компания с “плохой” акционерной историей, реструктуризацией задолженности и непонятными перспективами по выплатам дивидендов, но тот момент, что по итогу 2025г. акционерный капитал станет положительным и есть вероятность начать платить дивы — может разогнать котировки, но это уже не инвестиции на мой взгляд, а надежды.


Вывод: отчет за Q2 25г. получился слабоватым, но наверно больше нейтральным, потому что фактический отпуск электроэнергии снизился на -5,0% и прибыль от продаж тоже снизилась на -2,4% до 0,404 млрд руб., но если смотреть в целом за 1Н 25г., то отпуск -5,8%, но  прибыль от продаж все равно растет, пусть всего на +9,6% до 0,937 млрд.

Фактический отпуск электроэнергии на +4,1% и прибыль от продаж тоже выросла на +22,5% до 0,194 млрд руб., а если смотреть в целом за 1Н 25г., то отпуск снизился на -0,8%, но  прибыль от продаж все равно растет, пусть всего на +6,6% до 0,5 млрд  — все из роста сбытовых надбавок.

Процентные доходы в 1Н 25г. выросли на +155,5% до 0,342 млрд против 0,134 млрд в 1Н 24г., но сальдо прочих доходов/расходов в 1Н 24г. сработало в “плюс” +0,306 млрд, а в 1Н 25г. сработало в маленький “минус” -0,001 млрд руб. (можно сказать =0) и вот эта разница способствовала снижению чистой прибыли на -9,3% до 0,927 млрд руб. (против 1,023 млрд в 1Н 24г.).

Ожидаю ЧП на 2 полугодие +1,440 млрд руб. (+22,5% к 2Н 24г.), а по итогу 2025г. ЧП составить может 2,366 млрд руб. (+7,7% г/г), но многое будет зависеть от разницы в прочих доходах/расходах.

Компания для меня “проблемная” — споры между мажоритарными акционерами, реструктуризацией задолженности (огромной), неинтересной див. политикой (0,006 руб. на 1 прив. акц. и копеечной ДД), но всё это может быть забыто, в случае выплат дивидендов, например, если бы направляли 10% от ЧП РСБУ, то размер дивы на преф за 2025г. может составить 2,3656 руб. на 1 привил. акц. и ДД 20,8%, но я считаю (могу быть не прав), что пока ВЭС не погасит полностью свои просроченные кредиторские обязательства (еще 2,7 млрд руб.), то ни о каких дивидендах и речи не будет идти, а это случится примерно только в 2027 году, поэтому — мое предположение, что дивы рекомендуют только за 2027г. и получат их в 2028г.

Целевая цена =15,7 руб./акц. и потенциал роста +38,3%, рейтинг Мозговика 3 — сам акции не покупал и не буду, не нравятся такие проблемные компании, пусть богатеют на них рисковые ребята.

Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк и не забывайте писать комментарии под постом.

Спасибо за внимание и удачи всем!