М.Видео - есть ли в мультивселенной компания, где миноритариям что-то достанется?

М.Видео меняет формат допэмиссии.

Ранее акционеры одобрили допэмиссию до 500 млн новых акций по закрытой подписке — от этого размещения отказались и планируют размещать новые акции по открытой подписке.

Компания недавно опубликовала финансовые результаты за 1 полугодие 2025 года.

Выручка снизилась на 15% до 171 млрд руб.

Валовая прибыль снизилась на 35% до 27 млрд руб. (рентабельность 15,8% снизилась на 4,9 п.п.).

EBITDA (IFRS 16) снизилась на 77% до 3,8 млрд руб. (рентабельность 2,2% снизилась на 6 п.п.).

Убыток до налога составил 33,7 млрд руб. против убытка 12,4 млрд руб. годом ранее. Чистый убыток составил 25,2 млрд руб. против 10,3 млрд руб. годом ранее.

Результаты невыдающиеся, но ведь компания сейчас проведет допэмиссию и начнется новая жизнь? Но есть один существенный нюанс — деньги по допэмиссии уже фактически получены, а акции не были выпущены. И это компании пока не помогло. 

В этом и есть ключевой момент текущих проблем. Компания уже получила деньги в 30 млрд руб., 7 млрд руб. были получены еще в 2024 году (это ЭсЭфАй), а в 1-ом полугодии дали еще 23 млрд руб. (видимо это другие акционеры). 

И судя по результатам, компании этих 30 млрд руб. едва ли хватило. Про изменение типа подписки чуть позже. Пока про результаты. 

Убыток за полугодие перекрыл всю прибыль, заработанную после покупки Эльдорадо (и смены акционера). Последний раз прибыль у компании была 5 лет назад. 

EBITDA по стандарту с нормальным учетом расходов по аренды перестали публиковать (видимо, потому что она отрицательная), осталась только по IFRS16 (без расходов по аренде). Она снизилась в разы. 

Основная часть проблем тянется с валовой прибыли и себестоимости (валовая рентабельность сократилась на 4,9 п.п.). Видимо, здесь не без влияния маркетплейсов, с которыми трудно конкурировать в цене. В итоге ты не можешь поднять цены, так еще и рыночный спрос снизился. Статистика по рынку от Сбера, где у маркетплейсов все более-менее стабильно, у остальных не очень. Тут, правда, у маркетплейсов общий оборот, то есть сегмент бытовой техники может быть тоже слабый.

И 3-ий квартал еще хуже. Лишний раз напомню, что здесь общий объем трат, то есть это в условиях высокой инфляции, в натуральном выражении снижение еще выше. Уникальность ситуации озвучивал Дмитрий Алексеев (владелец и глава ДНС).

Дальше проблемы наслаиваются. Денежного потока нет (есть сезонность по оборотному капиталу, но даже с ней там кошмар).

Годовой вариант, чтобы исключить сезонность:

Чистый долг без аренды за год подрос на 20 млрд руб. Соотношения долг/EBITDA (IAS 17) определить трудно, так как EBITDA по нормальному стандарту перестали публиковать. По прикидке годовой вариант около нуля, соответственно соотношение стремиться в бесконечность. По IFRS 16 Долг/EBITDA 6,4х (год назад было 3,7х). 

В релизе по результатам написали о сокращении долговой нагрузки.

Только все сокращение пришлось на обязательства по аренде. Банковский долг+облигации за год вырос на 14 млрд руб. Проценты по банковскому долгу за полугодие составили 20,5 млрд рублей (38,5 млрд руб. за год). 

Прелесть ситуации в том, что подобной операционной прибыли в истории компании не было никогда, чтобы покрыть этот расход. В мультивселенной М.Видео нет компании, которая справится без допэмиссии.

Сокращение арендных обязательств — следствие сокращения сети. Но масштаб сокращений вызывает вопросы. Закрыли около 100 магазинов, и не опубликовали точное кол-во на конец полугодия. Полазив по сайту М.Видео-Эльдорадо я насчитал их 1129 штук. И это все еще не очень похоже на антикризисную работу. Для меня до сих пор загадка, почему не было более масштабных закрытий в течение прошлых лет. Да и в текущем виде закрытие сотни магазинов при убытке под 40 млрд руб. рублей выглядит мало.

Спасать компанию в мире конкуренции с маркетплейсами пришел создатель (или один из создателей) крупнейшего маркетплейса по обороту Владислав Бакальчук. 

Конкурент в лице ДНС иронизирует на тему этой трансформации и назначения.

В общем, результаты плохие, долг только вырос и просвета пока не видно. А в динамике растущего долга, я опять напомню — компания УЖЕ привлекла 30 млрд рублей в капитал, но не выпустила акции. 

Под эти 30 млрд рублей зарегистрировали допэмиссию по закрытой подписке в 500 млн акций — рост почти в 4 раза (тут отмечу, что возможно выпускать не все акции). Но от этой допэмиссии отказываются, меняя подписку с закрытой на открытую. 

Я не до конца понимаю хитросплетения этих решений, потому что не помню примеров взносов в капитал без выпуска новых акций. Фактически давший денег ЭсЭфАй уже год назад, не получил за них пока ничего. 

Изменение типа подписки является существенным изменением условий размещения. И под это дело необходимы новые документы. 

А в новых документах и кол-во акций может быть новое. Поэтому есть вероятность, что даже 500 млн акций является неактуальным кол-вом. 

Но на всякий случай 500 млн акций по текущим 85 руб. — это 42,5 млрд руб., 31,8 млрд руб. уже дали — это взносы в 30 млрд руб. + 1,8 проценты (деньги давали в виде займов, которые потом ушли в капитал). То есть теоретически могут уложиться в старое кол-во акций, но вряд ли этого хватит. 

Цену размещения определят позднее (то есть мы еще должны увидеть новое решение о выпуске и узнать кол-во акций). На мой взгляд, учитывая амбиции трансформации и отрицательную операционную прибыль, долг надо как-то обнулять. 

Вспоминая историю несостоявшихся допэмиссий и роста кол-ва акций в них, размытие может быть огромным. В начале 2024 года планировали разместить 30 млн акций — допэмиссия не состоялась. Через год план превратился в 500 млн акций — также по сути не состоялась. 

На всякий случай, номинал 10 рублей, а исторический минимум 18 руб. 

На мой взгляд тут нельзя покупать ничего. Ни акции, ни облигации. 

В акциях EV/EBITDA без размытия = 13, если убрать “халявные” 31,8 млрд руб., то 17 (продуктовый ритейл сейчас торгуется 3-4х). 

Для мультипликаторов P/E, P/BV, P/FCF нужны положительные E, BV, FCF.

Рейтинговые агентства снижать рейтинг не торопятся. У Эксперта в марте оставили A с негативным прогнозом (высокая вероятность снижения). Акра снизила до BBB+ (было А), но прогноз стабильный. У обоих агентств пару лет назад было A+.

Остается пока только верить в Феликса Либа (генеральный директор, который пришел из АФК Системы) и Владислава Бакальчука. Ну и немного в ЦБ и спрос на технику.