Самараэнерго. Иксы неизбежны! Вверх или вниз?

ПАО Самараэнерго функционирует на розничном рынке электроэнергии Самарской области и является в настоящее время гарантирующим поставщиком (одним из четырех в регионе). 

Структура акционеров на 2023г.:

Но в конце 2024г. Розенцвайг Александр Шойлович и Аветисян Владимир Евгеньевич решили передать свои акции в компанию ООО Смартли, где они оба являются учредителями:

И теперь структура следующая:

По сути руководят компанией все эти же люди и Дмитрий Артяков (сын экс-губернатора Самарской области Владимира Артякова), который 12 декабря 2017 года, приобрёл крупный пакет акций ПАО «Самараэнерго» (13,89%) через кипрскую компанию Ringround Services Limited.

Что говорит нам данная структура? Мне показались, что мажоритарии могут быть “проблемными” для компании и для миноров тоже (я про дивы), потому что Дмитрий Артяков возможно как-то не по закону приобрел акции, когда его отец был губернатором — это лишь предположение, я не Прокуратура, просто кейс Ставропольэнергосбыта меня насторожил, когда 72,3% акций передали государству, так как когда-то не по закону приобрел Магомед Каитов.

А на Аветисян Владимира Евгеньевича в декабре 2024 года губернатор Самарской области Вячеслав Федорищев обрушился с критикой на работу подконтрольных Аветисяну газораспределительных компаний, обвинив их в непрофессиональной работе. Он также отметил, что Самарская область инициирует возврат газораспределительных активов, ранее переданных Аветисяну и его сыну. Позже сообщалось, что областные власти приступили к инвентаризации этих газораспределительных активов. Также глава региона передал в правоохранительные органы заявление о проведении проверки деятельности подконтрольного бизнесмену ООО «Средневолжская газовая компания» (СВГК) и ОАО «Самарагаз». Он попросил возбудить уголовные дела о халатности и оказании небезопасных услуг при обслуживании газового оборудования из-за случаев взрыва бытового газа.

Кроме того, Аветисян в настоящее время является одним из ответчиков по иску Роснано о солидарном взыскании нанесенных ей убытков на 5,6 млрд рублей с Анатолия Чубайса и еще шести бывших топ-менеджеров госкомпании.

И очень странно, что Генеральный директор Юнипро Василий Никонов вышел из числа участников ООО Смартли и 21 мая 2025г. собственником 0,00003% доли Смартли вместо Никонова стала генеральный директор этой компании Елена Копанева.

Может быть я конечно зря переживаю и все будет хорошо, но для меня важно — кто владеет акциями и не будет ли проблем у держателя с правоохранительными органами (пока нет, но…).


Но вернемся к Самараэнерго, которая опубликовала финансовый отчет за Q2 2025г. по РСБУ:

👉Прибыль от продаж — 0,275 млрд руб. (-9,1% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,282 млрд руб. (+544,5% г/г).

За 1 полугодие 25г. результат следующий:

👉Прибыль от продаж — 0,751 млрд руб. (-14,0% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,743 млрд руб. (+10,0% г/г).


Отчет за Q2 25г. получился слабоват, потому что фактический отпуск электроэнергии снизился на -5,6% и прибыль от продаж тоже снизилась на -9,1% до 0,275 млрд руб., а если смотреть в целом за 1Н 25г., то отпуск -6,0%, а прибыль от продаж на -14,0% до 0,751 млрд.

Есть и другая причина сильного снижения прибыли от продаж — слабый рост г/г сбытовых надбавок (от +3,0 до +9,4%, а для сетевых компаний и вовсе снижение -14,5%), но главный вопрос -  продолжится ли снижение прибыли от продаж во 2 полугодии?

Для начала — структура товарного отпуска Самараэнерго в 2024г. по категориям:

Сбытовые надбавки во 2 полугодии будут расти только в категории “население” +26,9%, а в других категориях будет снижение от -14,0 до -15,9%, но необходимая валовая выручка, по моему расчету, с учетом роста фактического отпуска электроэнергии в 2Н 25г. на +0,7% г/г (в 1Н 25.г. было -6,0%), вырастет на +5,0% (в 1Н 25г. было -0,9%) и это улучшит прибыль от продаж (г/г), ожидаю прибыль от продаж в 2Н 25г. 1,107 млрд или +3,0% г/г (в 1Н 1,074 млрд).

Ну а теперь про чистую прибыль:


Сальдо прочих доходов/расходов в 1Н 25г. = -0,282 млрд руб., но в 1Н 24г. -0,391 млрд  — разница небольшая, но получается в 25г. прибавка к прибыли была +0,11 млрд руб. и процентные доходы в 1Н 25г. выросли на +35,4% до 0,609 млрд против 0,450 млрд в 1Н 24г. — эти два фактора и помогло увеличить чистую прибыль на +10,0% г/г до 0,743 млрд руб..

Чистая денежная позиция в Самараэнерго выросла всего с начала года на +0,40 до рекордного значения +5,69 млрд руб., что очень даже неплохо и доля кэша от капитализации компании составляет 46,9% (но в конце 22г. было даже 96,5%), что является лучшим значением среди других сбытовых компаний (у остальных доля ниже).

Я решил посмотреть оборотный капитал (разница оборотных активов за вычетом краткосрочных обязательств) Самараэнерго и сравнить его с другими сбытовыми компаниями:

Оборотный капитал у Самараэнерго =6,45 млрд руб. на 30.06.25г. — это самый большой по размеру оборотный капитал среди всех сбытов, это безусловно позитивный момент, ведь компания может погасить с легкостью все обязательства.

Акционерный капитал ежегодно растет и сейчас имеет максимальный размер в 9,7 млрд руб., то есть спокойно могут направлять его на выплату дивидендов, но почему-то за 2024г. дивиденды не рекомендовали.

Дивиденды платили только три раз в истории: за 2010, 2022 и 2023гг., за 24г. не платили, но если бы заплатили по дивидендной политике (10% от ЧП по РСБУ, разделенной на число акций, которые составляют 25 % уставного капитала Общества), то размер дивиденда на преф составил бы 0,1976 руб. на 1 акц. и к цене 2,87 руб./ПА ДД была бы 6,9%, но дивов не было.

В Уставе прописано по поводу дивов следующее:

Давайте я покажу таблицу с прогнозом чистой прибыли на 2025г.:

Мой прогноз по ЧП на 2 полугодие +1,270 млрд руб. (+3,6% к 2Н 24г.), а по итогу 2025г. ЧП составить может 2,012 млрд руб. (+5,9% г/г), но многое будет зависеть от разницы в прочих доходах/расходах и конечно же полезного отпуска (+0,7% г/г жду во 2Н 25г.).

Теперь про дивиденды за 2025г., если честно, то мне совершенно непонятно почему не заплатили дивы за 2024г. и когда их начнут платить я не знаю, но если заплатят строго по див. политике, то за 25г. размер дивиденда на преф составил бы 0,2043 руб. на 1 акц. и к цене 3,045 руб./ПА ДД составила бы 6,7% — мало, но вспомните сколько кэша на счетах, поэтому могут направить и 30% от ЧП, но это фантазии, которым я поддаваться не буду, а мое предположение — дивы рекомендуют за 2025г. строго по див. политике.

По мультипликаторам компания конечно не самая дешевая — P/E за 25П около 6,03, столько же сколько Пермэнергосбыт, получается что рынок ждет дивидендов не по див.политике а в 2 раза больше, чем по ней, то есть 0,4186 руб. на 1 ПА и ДД 13,5% — я лично в это не верю, но могу ошибаться.

Я решил посмотреть долю сбытовой надбавки в итоговом тарифе:

У Самараэнерго доля в тарифе у населения 16,7%, что достаточно много, только у РЭСК и Красноярскэнергосбыт доля выше 18,5% и 21,5%.

Для юр. лиц, доля сбытовой надбавки в тарифах для потребителей 1 категории с макс мощностью менее 670 кВт с высоким уровнем напряжения у Самараэнерго =7,3% — это очень низкое значение (ниже только у Красноярскэнергосбыт 5,9%), значит есть куда расти в будущем.

Оценить компанию мне сложно, потому что есть строить модель DCF и дисконтировать FCF, то мы можем дисконтировать поток за 2025г., потому что мы не знаем какие надбавки установят на 2026г. и какой будет поток, и тогда цена преф получается 1,375 руб./акц. и потенциал снижения -55,7% при ставке дисконтирования 22%.

Но если дисконтировать предполагаемые дивиденды за 2025г., которые будут рассчитаны строго по дивидендной политике, то целевая цена составит 1,118 руб./акц. и потенциал снижения -64,0%.

Но не забываем, что у Самараэнерго на балансе много кэша, поэтому компания может и удвоить дивидендные выплаты, тогда целевая цена будет следующая:

Сложно мне решить с оценкой Самараэнерго, но я приму целевую цену 1,118 руб./акц. и потенциал снижения -64,0%, потому что вижу для себя много рисков покупки, пусть лучше консервативная оценка, чем я увижу вновь отказ от выплат дивидендов, как это было в 2024г. — рейтинг Мозговика 2.


Вывод: отчет за Q2 25г. получился слабоват, потому что фактический отпуск электроэнергии снизился на -5,6% и прибыль от продаж тоже снизилась на -9,1% до 0,275 млрд руб., а если смотреть в целом за 1Н 25г., то отпуск -6,0%, а прибыль от продаж на -14,0% до 0,751 млрд. 

Вторая причина более сильного снижения прибыли от продаж — слабый рост г/г сбытовых надбавок (от +3,0 до +9,4%, а для сетевых компаний и вовсе снижение -14,5%).

Процентные доходы в 1Н 25г. выросли на +35,4% до 0,609 млрд против 0,450 млрд в 1Н 24г., сальдо прочих доходов/расходов в 1Н 25г. -0,282 млрд руб., но в 1Н 24г. -0,391 млрд (больше “съела” ЧП в 24г.) и вот эта разница способствовала росту чистой прибыли на +10,0% г/г до 0,743 млрд руб..

Ожидаю ЧП на 2 полугодие +1,270 млрд руб. (+3,6% к 2Н 24г.), а по итогу 2025г. ЧП составить может 2,012 млрд руб. (+5,9% г/г), но многое будет зависеть от разницы в прочих доходах/расходах и конечно же полезного отпуска (+0,7% г/г жду во 2Н 25г.).

Чистая денежная позиция в Самараэнерго выросла всего с начала года на +0,40 до рекордного значения +5,69 млрд руб., что очень даже неплохо и доля кэша от капитализации компании составляет 46,9% (но в конце 22г. было даже 96,5%), что является лучшим значением среди других сбытовых компаний (у остальных доля ниже).

Какие заплатят дивиденды за 2025г. — я не знаю, если честно, то мне совершенно непонятно почему не заплатили дивы за 2024г. и когда их начнут платить тоже неясно, но если заплатят строго по див. политике, то за 25г. размер дивиденда на преф составил бы 0,2043 руб. на 1 акц. и к цене 3,045 руб./ПА ДД составила бы 6,7% — малая доходность.
Целевую цену я установлю =1,118 руб./акц. и потенциал снижения -64,0%, рейтинг Мозговика 2, потому что вижу для себя много рисков покупки:
👉основной акционер Аветисян был одним из ответчиков по иску Роснано и я не знаю что будет по итогу;
👉логика выплат дивидендов мне не понятна, могут и дальше не платить дивы;
👉растет дебиторка и причины роста мне не понятны.

Но все эти риски легко могут быть перекрыты началом выплат дивидендов, потому что кэша на балансе много и Самараэнерго может и удвоить и утроить дивидендные выплаты, но это уже гадание “будет-не будут”, а я в этом участвовать не хочу, пусть рискуют и богатеют другие ребята.


Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуиста лайк и не забывайте писать комментарии под постом.

Спасибо за внимание и удачи всем!