Что будет интересного на первичном рынке облигаций на текущей неделе

Прошлая неделя была довольно активной на первичном рынке публичного корпоративного долга на фоне роста доходностей на вторичных торгах после решения ЦБ РФ 12 сентября понизить ключевую ставку (КС – далее) только на 100 б. п. (ожидалось -200 б. п.), до 17%.

По итогам прошедших букбилдингов (сборов заявок) итоговые постоянные ставки купонов по преимуществу фиксировались по максимальному изначальному ориентиру. При этом эмитенты стараются эти ориентиры все больше и больше давать без какого-либо значимого спреда ко вторичному рынку. Кроме того, компании сегмента ВДО слали чаще встраивать Call-опционы (право выкупа у эмитента), что создает риск преждевременного (до погашения) выкупа бумаги эмитентом. Отмечу также тенденцию по увеличению предложения флоатеров с привязками купонов к КС, где средняя премия по 1-му эшелону ок. 100 б. п.

Текущая неделя будет также довольно активной. Отмечу интересные истории.

2,5-летний выпуск Селектел-001Р-06R (IT-компания, A+, кн. 23.09) на 4 млрд руб. предлагается с максимальным ориентиром по ставке ежемесячного купона не выше 16,5% (YTM 17,81%, дюр. 2,1 г.). Облигации нефинансовых эмитентов Peer-группы в соответствующей точке дюрации дают ок. 17% на 22.09. Новый выпуск Селектела может быть интересен по YTM не сильно ниже 17,5% (куп. 16,25%), на мой взгляд.

3-летние СистемаАФК-002Р-04 (AA-, кн. 24.09) с амортизацией, совокупным объемом вместе с размещаемым флоатером серии 002P-05 от 10 млрд руб. Максимальный ориентир по ежемесячному купону – 17% (YTM 18,39%, дюр. 2,4 г.). Облигации нефинансовых эмитентов в соответствующей точке дюрации дают доходность ок. 16%. Ближайший по дюрации (2,1 г.) выпуск эмитента – Система1P8 торгуется с доходностью 17%. СистемаАФК-002Р-04 могут быть интересны с YTM не сильно ниже 17,8% (куп. 16,5%), по моему мнению. При этом инвесторам следует помнить о высокой долговой нагрузке эмитента и соответствующем повышенном кредитном риске.

Из двух предлагаемых выпусков (совокупно – 3 млрд руб.) девелопера Самолет более привлекательным выглядит более короткий – 1-летний Самолет ГК-БО-П20 (A, кн. 25.09) с максимальным ориентиром по ежемесячному купону – не выше 21% (YTM 23,14%, дюр. 0,9 г.). Кривая облигаций Самолета в соответствующей точке дюрации дает доходность ок. 21,2%, а ближайший по дюрации (0,8 г.) выпуск – СамолетP15 торгуется с доходностью 22% на 22.09. Новый выпуск может быть интересен с YTM не сильно ниже 22,3% (куп. 20,3%), что даст адекватную премию, на наш взгляд.

Первая грузовая компания проведет букбилдинг по 3-летнему выпуск ПГК-003P-01 (AA, кн. 25.09) на 20 млрд руб. с максимальным ежемесячным купоном – кривая бескупонная доходность (КБД/ОФЗ) +200 б. п., что дает купон 15,1% (YTM 16,2%, дюр. 2,4 г.) на 22.09. Облигации нефинансовых эмитентов Peer-группы в соответствующей точке дюрации дают доходность ок. 16%. Новый выпуск ПГК может быть интересен только по максимальному ориентиру, по моему мнению.

В валютном сегменте стоит обратить внимание прежде всего на 5-летний долларовый выпуск ВЭБ.РФ-ПБО-002Р-54В (AAA, кн. 24.09) на $300 млн с максимальной предлагаемой ежемесячной ставкой купона – не выше 7,5% (YTM 7,76%, дюр. 4,1 г.) с расчетами в рублях. Долларовые облигации Peer-группы в соответствующей точке дюрации дают доходность ок. 6,8% на 22.09. Полагаю, что новый бонд ВЭБ.РФ может быть привлекателен с YTM не сильно ниже 7,2% (куп. 7%), что даст адекватный спред ко вторичному рынку.

Для инвесторов более толерантных к повышенному кредитному риску можно обратить внимание на 2-летний выпуск Полипласт-П02-БО-11 (производитель химикатов, A-, кн. 23.09) объемом от 150 CNY с максимальным ориентиром ежемесячного купона – 11,95% (YTM 12,63%, дюр. 1,8 г.). 10.09 Полипласт закрыл книгу заявок по 1,5-летнему выпуску серии П02-БО-11 на 200,1 млн CNY с ежемесячным купоном 11,95% (YTM 12,63%). Однако этот бонд был скорее клубным. У эмитента также торгуется ПолиплП2Б8 в CNY с доходностью ок. 12,3% и дюр. 1,2 г. Новый Полипласт-П02-БО-11 может быть интересен с YTM не сильно ниже максимального ориентира, на мой взгляд.

Вывод

• На первичном рынке сохраняется повышенная активность несмотря на некоторое снижение на вторичных торгах после решения ЦБ РФ о снижении ключевой ставки до 17%.
• Интересными историями в рублевом сегменте могут быть: Селектел-001Р-06R (куп. не ниже 16,25%), СистемаАФК-002Р-04 (куп. не ниже 16,5%), Самолет ГК-БО-П20 (куп. не ниже 20,3%) и ПГК-003P-01 (куп. не ниже 15,1%).
• Интересными историями в валютном сегменте могут быть: долларовый ВЭБ.РФ-ПБО-002Р-54В (куп. не ниже 7%) и юаневый Полипласт-П02-БО-11 (куп. не ниже 11,95%).

Рыночные размещения рублевых облигаций

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты

*Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА

***Дисконтные облигации

Рыночные размещения валютных облигаций

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты

*Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА