Мозговой штурм на костях российского рынка. Что говорят наши аналитики?
Автор: Тимофей Мартынов
Индекс уже 2700.
-10% за 6 недель (от максимума 15 августа).
-20% за 7 месяцев (от максимума 25 февраля).
Сегодня мы в офисе провели небольшой мозговой штурм. Расскажу коротко об итогах.
Для начала, коротко моё мнение:
Вы знаете, я скептически настроен к перспективам рынка если не будет завершения СВО.
Я не вижу будущего для роста прибылей компаний без снижения ставок на фоне усиления налогового давления.
Продолжение СВО => бюджетная дыра => повышенные ставки / повышенные налоги.
И не важно, дешев сейчас рынок или нет, если СВО идёт еще 2+ года, то мы в конце концов зайдем в такое положение, когда за слово «акции» будут давать в морду.
Именно по этой причине я в этом году не положил ни одной новой заработанной «на околорынке» копейки на брокерские счета.
Что касается свободных средств на брокерских счетах, то я не буду спешить их вкладывать.
40% счета «перекрыто» валютной позицией.
Имеющиеся акции не продаю.
Почему не продаю?
Потому что все что я покупал имеет внутреннюю ценность. Она никуда не делась. В какой-то неопределенный момент в будущем эта ценность будет переоценена. Особенно, если внезапно закончится СВО или ставки пойдут дальше вниз.
Очень важно понимать, что в финансовой системе много рублей и мало инструментов.
Инфляция цен активов рано или поздно наступит.
Главное чтобы качество этих активов не упало до уровня AFKS, DELI, MVID, SGZH, SMLT и так далее.
Почему не докупаю упавшие акции?
Этот вопрос часто задают в отношении DIAS, MGNT. Не докупаю, чтобы не увеличивать риск.
Если СВО продлится, условно, до конца 2027 года, то кэш нам потребуется именно к концу СВО, а не за 2 года до начала конца.
***
Мозговой штурм сегодня:
Я настроен без оптимизма пока. Просто я больше не вижу в будущем светлых пятен и поводов для радости.
Александр тоже особо не ждет поводов для радости.
Олег не унывает, говорит, что еще в плюсе с начала года, и отмечает, что плечей нет, поэтому все не так уж и плохо.
Олег ждет, что Минфин/ЦБ сделает курс доллара 100, это поможет бюджету и рынку.
Также обратил внимание, что Тремасов ждет однозначную ставку к концу 2026, это тоже будет позитивно для рынка.
Я тут не считаю, что Тремасов что-то знает, без завершения СВО я сомневаюсь, что ставка дальше пойдет вниз.
Так что тут наши мнения расходятся.
***
ЕСЛИ ВЫ ХОТИТЕ ЧТО-ТО КУПИТЬ....
Наши парни сегодня обсуждали ряд бумаг.
Наиболее интересные цены сейчас у Банка Санкт-Петербург и Транснефть-преф.
✅TRNFP по текущим даст дивдоходность 15%.
✅BSPB торгуется P/E=3,8 (2025), P/B=0,6. Уже дешево, но Александр предпочел бы увидеть цену 300 и ниже (еще -10% от текущих).
✅SNGSP также на интересных уровнях (сегодня кстати обновили 2-летний минимум и отскочили).
RENI сегодня сильно падал, но обсуждали, что интересная цена ближе к 90. Пока особых преимуществ перед банками у RENI не видно.
Обсуждали SVCB. Но мнения есть разные. Да, дешев: P/B=0.7. Вроде бы уже даже поинтереснее Сбера.
У некоторых членов команды есть опасения по поводу портфеля кредитного портфеля юрлицам = боимся «образования скелетов в шкафу» и роста резервов.
Обсудили генерацию. Там безнадежно. Просто забудьте этот сектор. По любым ценам.
ОГК-2 на неделе неожиданно объявил дивиденды (СД вынес рекомендацию). Логики не понимаем.
Летом уже кинули акционеров разок — объявив дивы, но не утвердив их.
Размер дивиденда такой же, как и во время первой рекомендации 23 мая.
В следующем году ОГК-2 уже точно такие дивиденды не сможет объявить...
Опасения по поводу Самолёта.
Как он выплывет не понимаем математически. Разве что продажа активов, если наскребут эти активы.
Ну и реструктуризации долгов.
Аналогично обсудили Систему. Но тут есть нюансы.
У Системы есть точно есть активы на продажу.
Самая интересная цена сейчас для Системы — это OZON.
Доля Системы в OZON составляет 290 млрд.
Продажа такой доли по такой цене решила бы основные проблемы Системы.
Но проблема в том, что вряд ли есть такой покупатель, кто в состоянии купить такую долю у Системы.
Я ранее также ранее писал, что OZON после редомициляции может качнуть до 150 млрд руб дивидендами.
Но только один раз.
Это даст Системе одноразово ~40 млрд рублей, что отложит «смерть» еще на полгодика.
Дальше Системе жизненно важно начинать продавать свои доли в активах, без этого они не наскребут 80-90 млрд в год процентных расходов.
***
НКНХ/KZOS опять обсудили, пока там всё без больших дивидендов. KZOS получше чем NKNC, но дивиденды будут низкие, <9% в ближ годы.
***
Обсудили вероятную покупку доли Системы в ELMT. Пока там все так туманно и недешево, что вряд ли даже такая новость окажет сильное влияние на Элемент.
***
Обсудили повышение НДС вероятное с 20 до 22%.
Это негативно повлияет на потребительский спрос и инфляцию.
На экспортеров не распространяется.
Медицина, банки и финансы НДС не платят.
Особенно негативно это для MVID скорее всего, так как они продают технику официально, с НДС, а мелочь на OZON/WB НДС не платит, поэтому дельта цен еще больше.
Повышение НДС на 2ПП= с одной стороны небольшая компенсация, ведь это всё уйдет частично в повышение цен сразу.
***
Вроде бы все.
Надеюсь было интересно!
Пишите вопросы, ставьте +.
Комментарии
V travel
Обязательно ли выкачивать деньги из озона через дивы? Могут же просто взаймы взять?
Тимофей Мартынов
V travel, там есть еще акционеры
Spider777
Пока просвета не видно: налоговый пресс только растет(нашлепки ндпи, налог на прибыль, подоходный, НДС уже второе повышение). Эльвира сказала, что докручивать курс не будут, хотя девал напрашивается давно. Допки проводят по низам, ну и кейсы м видео думаю ещё впереди.
fomo82
Логичнее закрыть позиции если позитив для акций — это только прекращение войны и снятие санкций, что пока не просматривается. Не ИИР Кроме того на длительном интервале в плохих условиях внутренняя стоимость компании может снизиться
Сергей С.
Отличная заметка! Только есть пожелание: делайте пожалуйста АНОНС ШТУРМА заранее.
NoNameR
Можно более подробно обьяснить, почему генерацию забыть? Что у них не так с денежным потоком? вроде как генерили денежный поток, так и генерят При этом элетросетевые в этом году наоборот всех рвут. И те и другие сидят на тарифах, но при этом что, у генерации плохие тарифы, а у сетевых супергуд тарифы? Почему тогда такой перекос в сторону сетевых сделали? В общем вопросов по электроэнергетике куча, хотелось бы от Вас более подробного анализа
Тимофей Мартынов
NoNameR, у сетей хорошие тарифы. У генерации тарифы недостаточные чтобы их деятельность была привлекательной Им надо делать триллионы инвестиций которые не окупятся
AS
Вы чего так приуныли? Ничего не изменилось на самом деле. Были ожидания по Трампу? Они основывались на контактах и на это была ставка? Вот, например, АФК Система тоже, наверно, на контактах со своими кредиторами — как ей это помогло, долг не простили, ставки не снижают. Были ожидания по снижению ставки? От ЦБ реальных сигналов не было, было четко сформулировано, что действуют по ситуации. Так и получилось. Отчеты за полугодие плохое? Разве не сами аналитики предупреждали, что второй квартал будет провальным? Я наоборот обрадовался, что прогнозы рабочие. Значит, и подьемы тоже не пропустят. В общем, ключевая моя мысль — что мы можем становиться заложниками собственных домыслов. Если критически относиться, то ничего не проглядывалось
Mizandari
Вы недооцениваете старого еврея Евтушенкова. Он и не в таких передрягах бывал. Кроме Озона есть несколько компаний, потенциально готовых к IPO. Кроме этого, можно провести ещё кучу допок, взяв пример с ВТБ
Тимофей Мартынов
Mizandari, ipo это хорошо Только много сейчас не продашь А эти ребята дешево продавать не любят
Mizandari
Тимофей Мартынов, — «много сейчас не продашь» — «переподписка на крупнейшую допку ВТБ: 300%»
AS
Кстати, зря все же хороните Систему, Самолет. Как же гуру идея покупать, когда никто не покупает?
FF_ATR
Тимофей, молодец, что прислушиваться к нам по поводу внешних факторов. То что не продаёшь, это уже другое дело. Рад, что твое мнение насчёт перспектив рынка поменялось.
1kon
По поводу НДС и УСН считали, в прошлом году уже ввели 5% ндс для усн больше 60млн, это просто сверху прилипло в налоговому бремени, сейчас хотят понизить порог до 10 млн. Платят и усн 6% плюс НДС 5%, но этот ндс не делится по цепочке, посчитали что платить 20% ндс, что платить усн+ндс5% почти одно и тоже, только у ИП остается доступ к наличным и проще сам документооборот и расходы. Это влияние недооценивают, это у нас в бизнесе так