Мозговой штурм на костях российского рынка. Что говорят наши аналитики?
Автор: Тимофей Мартынов
Индекс уже 2700.
-10% за 6 недель (от максимума 15 августа).
-20% за 7 месяцев (от максимума 25 февраля).
Сегодня мы в офисе провели небольшой мозговой штурм. Расскажу коротко об итогах.
Для начала, коротко моё мнение:
Вы знаете, я скептически настроен к перспективам рынка если не будет завершения СВО.
Я не вижу будущего для роста прибылей компаний без снижения ставок на фоне усиления налогового давления.
Продолжение СВО => бюджетная дыра => повышенные ставки / повышенные налоги.
И не важно, дешев сейчас рынок или нет, если СВО идёт еще 2+ года, то мы в конце концов зайдем в такое положение, когда за слово «акции» будут давать в морду.
Именно по этой причине я в этом году не положил ни одной новой заработанной «на околорынке» копейки на брокерские счета.
Что касается свободных средств на брокерских счетах, то я не буду спешить их вкладывать.
40% счета «перекрыто» валютной позицией.
Имеющиеся акции не продаю.
Почему не продаю?
Потому что все что я покупал имеет внутреннюю ценность. Она никуда не делась. В какой-то неопределенный момент в будущем эта ценность будет переоценена. Особенно, если внезапно закончится СВО или ставки пойдут дальше вниз.
Очень важно понимать, что в финансовой системе много рублей и мало инструментов.
Инфляция цен активов рано или поздно наступит.
Главное чтобы качество этих активов не упало до уровня AFKS, DELI, MVID, SGZH, SMLT и так далее.
Почему не докупаю упавшие акции?
Этот вопрос часто задают в отношении DIAS, MGNT. Не докупаю, чтобы не увеличивать риск.
Если СВО продлится, условно, до конца 2027 года, то кэш нам потребуется именно к концу СВО, а не за 2 года до начала конца.
***
Мозговой штурм сегодня:
Я настроен без оптимизма пока. Просто я больше не вижу в будущем светлых пятен и поводов для радости.
Александр тоже особо не ждет поводов для радости.
Олег не унывает, говорит, что еще в плюсе с начала года, и отмечает, что плечей нет, поэтому все не так уж и плохо.
Олег ждет, что Минфин/ЦБ сделает курс доллара 100, это поможет бюджету и рынку.
Также обратил внимание, что Тремасов ждет однозначную ставку к концу 2026, это тоже будет позитивно для рынка.
Я тут не считаю, что Тремасов что-то знает, без завершения СВО я сомневаюсь, что ставка дальше пойдет вниз.
Так что тут наши мнения расходятся.
***
ЕСЛИ ВЫ ХОТИТЕ ЧТО-ТО КУПИТЬ....
Наши парни сегодня обсуждали ряд бумаг.
Наиболее интересные цены сейчас у Банка Санкт-Петербург и Транснефть-преф.
✅TRNFP по текущим даст дивдоходность 15%.
✅BSPB торгуется P/E=3,8 (2025), P/B=0,6. Уже дешево, но Александр предпочел бы увидеть цену 300 и ниже (еще -10% от текущих).
✅SNGSP также на интересных уровнях (сегодня кстати обновили 2-летний минимум и отскочили).
RENI сегодня сильно падал, но обсуждали, что интересная цена ближе к 90. Пока особых преимуществ перед банками у RENI не видно.
Обсуждали SVCB. Но мнения есть разные. Да, дешев: P/B=0.7. Вроде бы уже даже поинтереснее Сбера.
У некоторых членов команды есть опасения по поводу портфеля кредитного портфеля юрлицам = боимся «образования скелетов в шкафу» и роста резервов.
Обсудили генерацию. Там безнадежно. Просто забудьте этот сектор. По любым ценам.
ОГК-2 на неделе неожиданно объявил дивиденды (СД вынес рекомендацию). Логики не понимаем.
Летом уже кинули акционеров разок — объявив дивы, но не утвердив их.
Размер дивиденда такой же, как и во время первой рекомендации 23 мая.
В следующем году ОГК-2 уже точно такие дивиденды не сможет объявить...
Опасения по поводу Самолёта.
Как он выплывет не понимаем математически. Разве что продажа активов, если наскребут эти активы.
Ну и реструктуризации долгов.
Аналогично обсудили Систему. Но тут есть нюансы.
У Системы есть точно есть активы на продажу.
Самая интересная цена сейчас для Системы — это OZON.
Доля Системы в OZON составляет 290 млрд.
Продажа такой доли по такой цене решила бы основные проблемы Системы.
Но проблема в том, что вряд ли есть такой покупатель, кто в состоянии купить такую долю у Системы.
Я ранее также ранее писал, что OZON после редомициляции может качнуть до 150 млрд руб дивидендами.
Но только один раз.
Это даст Системе одноразово ~40 млрд рублей, что отложит «смерть» еще на полгодика.
Дальше Системе жизненно важно начинать продавать свои доли в активах, без этого они не наскребут 80-90 млрд в год процентных расходов.
***
НКНХ/KZOS опять обсудили, пока там всё без больших дивидендов. KZOS получше чем NKNC, но дивиденды будут низкие, <9% в ближ годы.
***
Обсудили вероятную покупку доли Системы в ELMT. Пока там все так туманно и недешево, что вряд ли даже такая новость окажет сильное влияние на Элемент.
***
Обсудили повышение НДС вероятное с 20 до 22%.
Это негативно повлияет на потребительский спрос и инфляцию.
На экспортеров не распространяется.
Медицина, банки и финансы НДС не платят.
Особенно негативно это для MVID скорее всего, так как они продают технику официально, с НДС, а мелочь на OZON/WB НДС не платит, поэтому дельта цен еще больше.
Повышение НДС на 2ПП= с одной стороны небольшая компенсация, ведь это всё уйдет частично в повышение цен сразу.
***
Вроде бы все.
Надеюсь было интересно!
Пишите вопросы, ставьте +.
Комментарии
V travel
Обязательно ли выкачивать деньги из озона через дивы? Могут же просто взаймы взять?
Тимофей Мартынов
V travel, там есть еще акционеры
Spider777
Пока просвета не видно: налоговый пресс только растет(нашлепки ндпи, налог на прибыль, подоходный, НДС уже второе повышение). Эльвира сказала, что докручивать курс не будут, хотя девал напрашивается давно. Допки проводят по низам, ну и кейсы м видео думаю ещё впереди.
fomo82
Логичнее закрыть позиции если позитив для акций — это только прекращение войны и снятие санкций, что пока не просматривается. Не ИИР Кроме того на длительном интервале в плохих условиях внутренняя стоимость компании может снизиться
Сергей С.
Отличная заметка! Только есть пожелание: делайте пожалуйста АНОНС ШТУРМА заранее.
Сергей С
Сергей С., Надо что-то придумать смартлабу как отличать одинаковые ники…
NoNameR
Можно более подробно обьяснить, почему генерацию забыть? Что у них не так с денежным потоком? вроде как генерили денежный поток, так и генерят При этом элетросетевые в этом году наоборот всех рвут. И те и другие сидят на тарифах, но при этом что, у генерации плохие тарифы, а у сетевых супергуд тарифы? Почему тогда такой перекос в сторону сетевых сделали? В общем вопросов по электроэнергетике куча, хотелось бы от Вас более подробного анализа
Тимофей Мартынов
NoNameR, у сетей хорошие тарифы. У генерации тарифы недостаточные чтобы их деятельность была привлекательной Им надо делать триллионы инвестиций которые не окупятся
NoNameR
Тимофей Мартынов, я так понимаю это средняя температура по больнице. та же Мосэнерго кажется вполне привлекательной с нормальным денежным потоком, без жуткого капекса. ТГК-1 генерит стабильно около 8-9 млрд прибыли в год, опять же без больших инвестиций. Понятно, что и там и там свои, как говорится, нюансы, которые перечеркивают все плюсы )) но тем не менее. В ТГК-1 так вообще дивы не выплачивадись последние 4 года, т.е. по идее там кэша накопилось больше чем капитализация всей компании… но по идее, это не по факту ))
AS
Вы чего так приуныли? Ничего не изменилось на самом деле. Были ожидания по Трампу? Они основывались на контактах и на это была ставка? Вот, например, АФК Система тоже, наверно, на контактах со своими кредиторами — как ей это помогло, долг не простили, ставки не снижают. Были ожидания по снижению ставки? От ЦБ реальных сигналов не было, было четко сформулировано, что действуют по ситуации. Так и получилось. Отчеты за полугодие плохое? Разве не сами аналитики предупреждали, что второй квартал будет провальным? Я наоборот обрадовался, что прогнозы рабочие. Значит, и подьемы тоже не пропустят. В общем, ключевая моя мысль — что мы можем становиться заложниками собственных домыслов. Если критически относиться, то ничего не проглядывалось
Mizandari
Вы недооцениваете старого еврея Евтушенкова. Он и не в таких передрягах бывал. Кроме Озона есть несколько компаний, потенциально готовых к IPO. Кроме этого, можно провести ещё кучу допок, взяв пример с ВТБ
Тимофей Мартынов
Mizandari, ipo это хорошо Только много сейчас не продашь А эти ребята дешево продавать не любят
Mizandari
Тимофей Мартынов, — «много сейчас не продашь» — «переподписка на крупнейшую допку ВТБ: 300%»
AS
Кстати, зря все же хороните Систему, Самолет. Как же гуру идея покупать, когда никто не покупает?
FF_ATR
Тимофей, молодец, что прислушиваться к нам по поводу внешних факторов. То что не продаёшь, это уже другое дело. Рад, что твое мнение насчёт перспектив рынка поменялось.
1kon
По поводу НДС и УСН считали, в прошлом году уже ввели 5% ндс для усн больше 60млн, это просто сверху прилипло в налоговому бремени, сейчас хотят понизить порог до 10 млн. Платят и усн 6% плюс НДС 5%, но этот ндс не делится по цепочке, посчитали что платить 20% ндс, что платить усн+ндс5% почти одно и тоже, только у ИП остается доступ к наличным и проще сам документооборот и расходы. Это влияние недооценивают, это у нас в бизнесе так
Никита Сухачев
Во-первых, спасибо за четкое резюме. Все по полочкам. Во-вторых, хочу поделиться с тобой обратной связью. Меня, смущает «дуализм» который ты транслируешь: с одной стороны ты говоришь «я в акциях», с другой стороны «покупать нечего». Почему я слушаю анитикризис, читаю твой канал и купил подписку на мозговик: мне нравится твой подход в инвестициях. 1. Опираться на аналитику и отчеты. 2. Убирать эмоции. Действовать как профи (см. пост про ЛЧИ от Альфы). 3. Уделять внимание менеджменту / владельцам и их целям. 4. Искать акции с «идеей» раскрытие которой даст рост акционерной стоимости. Так вот сейчас я вижу некоторую «инертность» по второму пункту. В антикризисе ты сказал «я покупал по хорошим ценам», но так ли важно по каким ценам куплен актив. ведь контекст меняется. Важно здесь и сейчас сохраняется ли «идея» и достаточен ли апсайд. …
Никита Сухачев
чуть продолжу. Аргумент «я сижу в акциях, потому что СВО может внезапно закончится» выглядит очень слабо. Когда в конце 2024 ты говорил «я жду, что ставку понизят» — это подкреплялось аргументами, анализом. Сейчас аргумент про СВО звучит как гадание на кофейной гуще. Чем это отличается от «везунчиков» в ЛЧИ Альфы, которые тоже ставят ставки без анализа. Или если говорить чуть профессиональнее: вероятность от реализации сценария с окончанием СВО помноженная на потенциальный профит перекрывает вероятность от продолжения медвежьего тренда помноженную на потенциальный убыток? За этим решением есть риск менеджмент и профессиональный подход? Отмечу, что я очень разделяю логику, что вы не даете «сигналы» — покупай / продавай. Но тут действия расходятся с тем анализом, тем взгядом на рынок, который ты транслируешь. Из-за этого у меня как у слушателя из раза в раз возникает этот вопрос.
Dymitr
Никита Сухачев, главное, что ответа на него нет. Невозможно понять эту логику: держу «Диасофт», несмотря на то, что он дешевеет с начала года и, как говорится, больному всё хуже и хуже, вышел, положил в LQDT и наблюдай. Та же тема с «Магнитом» — я сам весной покупал по 5к, но сдал на -3%, дальше попробовал взять по 4к, но также сдал на -3% и окончательно закрыл для себя идею — держал бы дальше, получил бы больший минус. Риск-менеджмент размером позиции хорош, когда ты хэдж-фонд с миллиардными позициями, тут же я вообще не понял, в чем смысл удержания позиции, которая генерирует убыток. Те же размышления про облигации — логично, что держать облигации во время риска инфляционного скачка не лучшая идея, но держать акции, которые просто дешевеют и вообще дохода не приносят, это какой-то новый уровень, логичного объяснения которому вообще нет — облигации, на минутку, в разы ликвиднее всех этих «Диасофтов» и выйти можно просто по щелчку, тем более что время торгов расширили. Короче, сидим недоумеваем :)
Иван
Повышение НДС на 2пп вроде бы, а ведь это на 10%. Цены в розницу из-за этого на 10% в течении года поднимут :( Не все конечно, но там где спрос есть — поднимут точно. Так было при повышении с 18 до 20, так и сейчас будет (если только государство по шапке не даст заранее).
Тимофей Мартынов
Иван, от конечной цены это рост на 2% а не на 10%
Russia Russia
Тимофей давно не выпускал статью про СВО, помню там табличка была сколько дней длились войны, интересно было почитать.
maxim_90
Тимофей, долой депрессию! Объяви уже конец медвежьего рынка, твёрдо и чётко!
Alexander Ivanov
Меня удивляет, как с падением цены снижается «хорошая цена». Например, хорошая цена по Роснефти 450, но когда она 450 – «хочется увидеть 400», и так далее. Так и тут: BSPB – неделю назад Александр пишет заметку, что вероятно по 320 будет покупать, цена уже хорошая, но спустя неделю, когда цена уже близко к 320, появляется «300 и ниже»; RENI – месяц назад Александр в заметке пишет «интересно по 100₽ и ниже», но «RENI сегодня сильно падал, но обсуждали, что интересная цена ближе к 90» Наверное, когда цена будет 90, будет заметка «Сбер уже 280, так что по RENI хорошо бы увидеть 80»…
Алексей Зубов
Alexander Ivanov, думаю важен тайминг и постоянно меняющиеся вводные. Можно купить Роснефть по 450 и это будет норм цена для входа, но приятней же купить по 400 и в случае дальнейшей просадки переждать. Аналитик не может дать гарантии, что озвученная им цена для покупки будет на дне как и то, что цену могут укатать еще ниже, поэтому win-win ситуацию сложно подгадать. (в любом случае виноват аналитик, люди разучились брать ответственность за свои действия) Да и идеи у аналитиков в большинстве случаев не на супер быстрое раскрытие цены!Информации много, гарантий нет, деньги терять будешь ты (не конкретно вы) + FOMO.Подписка мозговик не равно портфель в плюсе, многое зависит от того, что ты делаешь и как!Не защищаю аналитиков, просто когда теряешь деньги, трудно мыслить рационально и на долгосрок!
Тимофей Мартынов
Alexander Ivanov, так новые данные выходят, бро! Ситуация постепенно ухудшается в бизнесе компаний
Тимофей Мартынов
Alexander Ivanov, но в любом случае огромное спасибо за это наблюдение! Доведу до аналитиков эту мысль
Alexander Ivanov
Тимофей Мартынов, это я понимаю, конъюнктура может поменяться, на доходы той же Роснефти влияют цены на нефть, курс валюты, соответственно и мультипликаторы меняются. Но я говорю скорее про тайминг в неделю по заметке результатов за август, то есть новых вводных как будто бы и не было, даже ставка поменялась раньше
Александр
Тимофей, добрый день. Работаю в компании, которая занимается импортом, производством и сбытом пищевой продукции. Прекрасно понимаю, что если курс будет 100, то себ-ть из за курсовых разниц вырастет более существенно, чем рынок может позволить себе это купить. Полностью на 100% наш продукт не возможно заместить рф аналогами, можно в лучшем случае на 10-15%. Складывается ощущение, что цб видит данные сырьевые группы и опасается существенного роста из-за ослабления рубля, тк в конечном счете произойдет резкий рост цен — рост инфляции. Сам держу валюту, но такое чувство что идея ослабления рубля возможна только в коротких диапазонах на ограниченный промежуток времени.
Винер
Тимофей, нет желания разменять магнит+диасфот на ВТБ? Будто бы, вероятность раскрытия стоимости там быстрее видится
Тимофей Мартынов
Винер, наши аналитики как-то неуверенно смотрят на ВТБ.
Плантатор Мигель
Ну вот! Осталось подождать, пока последний оптимист Тимофей Мартынов скажет, что всем ППЦ и вот это то и будет дно рынка.
Тимофей Мартынов
Плантатор Мигель, я не последний оптимист, не надо