Рейтинговое действие.

Привилегированные акции Сургутнефтегаза значительно скорректировались к пиковым значениям, наблюдаемым в начале года. Возникла ли инвестиционная идея на покупку?

Судя по косвенным признакам, я оцениваю объём финансовых вложений в иностранной валюте в размере 45 млрд долларов. В текущем году это стало проблемой. Значительное укрепление рубля, которое произошло в 2025 году, привело к отрицательной переоценке и снижению величины депозитов в рублях. В прошлом подобная ситуация уже наблюдалась.

Укрепление рубля негативно отражается и на доналоговой прибыли до влияния курсовых разниц. Операционная прибыль нефтяного бизнеса в первом полугодии могла сократиться на 45-50% г/г из-за слабой ценовой конъюнктуры. Я ожидаю от 600 до 630 млрд рублей операционной прибыли и процентного дохода в 2025 году. Сургутнефтегаз может оказаться убыточным на доналоговом уровне при курсе доллара к рублю <87 на 31 декабря.

При курсе доллара к рублю <91 дивиденд на префы за 2025 год оказывается на уровне 90 копеек. Возможно, в следующем году компания произведет индексацию дивиденда на обыкновенную акцию, увеличив размер выплаты до 95 копеек. Тогда и на привилегированную акцию будет направлено столько же.

Ключевая идея сейчас – воспользоваться ситуацией на валютном рынке и краткосрочным взглядом участников рынка для покупки дешёвых префов. У меня практически нет сомнений в том, что в ближайшие кварталы рубль ослабнет более чем на 10 процентов. Текущее значение расчётного индекса реального курса рубля к доллару находится на уровнях, где исторически ставки против рубля выглядели привлекательными. Возврат индекса к значению 100 будет означать ослабление рубля к доллару примерно до 98-100 на горизонте года.

В «нормализованных» условиях с учётом накопленного капитала Сургутнефтегаз может генерировать >5 руб. дивидендов на префы при полном отсутствии курсовых разниц. Каждый рубль изменения валютного курса вносит в дивиденд около 40 копеек. Я ориентируюсь на долгосрочное ослабление рубля к доллару минимум на инфляционный дифференциал, что означает дополнительный вклад в дивиденд >1 руб. на преф.

По итогам 2026 года ожидаю рост вклада операционной прибыли и полученных процентов в доналоговую прибыль до уровня, превышающего 700 млрд рублей. Базовый сценарий – 800 млрд рублей.

Расчет дивидендов за 2026 год при заданном курсе USDRUB к 80 руб. за доллар в конце 2025 года. При росте USDRUB к 100 дивиденд на привилегированную акцию превысит 12 рублей даже в негативном сценарии операционной прибыли и полученных процентов.

Движение от 85 USDRUB на конец 2025 года означает меньший потенциал для дивиденда за 2026 год, но цифра все равно выглядит внушительной: >10 рублей на преф.

В период с 2012 по 2024 год Сургутнефтегаз генерировал нефтяным бизнесом, процентами и курсовыми разницами среднюю рентабельность капитала (начала года) в размере 14.77%. В оценочной модели на долгосрочную перспективу я закладываю более консервативные допущения. В первую очередь, это связано с меньшим (чем в прошлом) темпом ослабления рубля. Тем не менее, приведенная стоимость дивидендов под 19% cтавку значительно выше текущей цены. Мой личный таргет – 80 рублей за привилегированную акцию. Я ориентируюсь на то, что Сургутнефтегаз может зарабатывать 8+ руб. дивидендов на префы в сценарии нормализованной отдачи на аккумулированный капитал (положительные курсовые разницы за счет ослабления рубля в долгосрочной перспективе, проценты, «средняя» доходность нефтяного бизнеса)

MOZGOVIK RESEARCH повышает рейтинг по привилегированным акциям Сургутнефтегаза до 4. В личном портфеле сегодня увеличил долю до 15% (завтра доведу долю до 17-18%).



Инвестиционная идея на 24 месяца с потенциальной полной доходностью >70% к текущей цене (40 руб.).