Тамбовская энергосбытовая компания. По кэшу на счете - лучшая среди сбытов, а по потенциалу?

ПАО Тамбовская энергосбытовая компания (сокр. ТЭСК) функционирует на розничном рынке электроэнергии Тамбовской области и является в настоящее время гарантирующим поставщиком (доля рынка 42,2%).

Структура акционеров на сегодняшний день:

Можно сказать, что ТЭСК на 85,64% принадлежит Интер РАО, потому что ООО Актив-Энергия — это структура Интер РАО.

Компания ТЭСК опубликовала финансовый отчет за Q2 2025г. по РСБУ:

👉Прибыль от продаж — 0,049 млрд руб. (+213,8% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,084 млрд руб. (-0,3% г/г).

За 1 полугодие 25г. результат следующий:

👉Прибыль от продаж — 0,135 млрд руб. (+32,4% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,227 млрд руб. (+45,2% г/г).

Финансовые результаты за 1Н 25г. получились хорошие, даже несмотря на снижение фактического отпуска электроэнергии на -3,6%, прибыль от продаж выросла на +32,4% до 0,135 млрд руб. — это благодаря росту г/г сбытовых надбавок по четырем категориям (всего 5) от +17,3 до +30,2%, лишь для сетевых компаний было снижение на -8,4%, но главный вопрос -  продолжится ли снижение прибыли от продаж во 2 полугодии?

Для начала — структура товарного отпуска ТЭСК в 2024г. по категориям:

Сбытовые надбавки во 2 полугодии будут расти в 3-х категории и всего на +1,0% г/г, а в основных категориях “население” и “сетевые организации” будет снижение на -3,3% и -43,5% — это означает, что необходимая валовая выручка, по моему расчету, с учетом роста фактического отпуска электроэнергии в 2Н 25г. на +1,0% г/г (в 1Н 25.г. было -3,6%), снизится на -8,1% (в 1Н 25г. был рост на +15,5%) и это уменьшит прибыль от продаж (г/г), ожидаю прибыль от продаж в 2Н 25г. 0,141 млрд или -35,0% г/г (в 1Н 0,135 млрд).

Ну а теперьпро чистую прибыль:

Сальдо прочих доходов/расходов в 1Н 25г. и в 1Н 24г. получилась одинаковая, поэтому “всё честно”, но зато в 25г. процентные доходы выросли на +93,8% до 0,175 млрд против 0,09 млрд в 1Н 24г. — этот фактор и помог увеличить чистую прибыль на +45,2% г/г до 0,227 млрд руб. (выше темпов роста прибыли от продаж) — отличный результат, но во 2Н 25г. ЧП будет ниже, чем в 2Н 24г., но об этом позже.

Чистая денежная позиция в ТЭСК выросла всего с начала года на +0,034 млрд до рекордного значения +1,57 млрд руб., что очень даже неплохо и доля кэша от капитализации компании составляет 72% (но в конце 22г. было даже 101%), что является лучшим значением среди других сбытовых компаний (у остальных доля ниже).

Я решил посмотреть оборотный капитал (разница оборотных активов за вычетом краткосрочных обязательств) ТЭСК и сравнить его с другими сбытовыми компаниями:

Оборотный капитал у ТЭСК =1,51 млрд руб. на 30.06.25г. — это высокий уровень оборотного капитала и его доля от капитализации компании составляет 66% (но в конце 22г. было даже 70%), что является лучшим значением среди других сбытовых компаний (у остальных доля ниже).

Акционерный капитал ежегодно растет и сейчас имеет максимальный размер в 1,799 млрд руб., то есть спокойно могут направлять его на выплату дивидендов, но почему-то с 2012г. по настоящее время дивиденды не платят.

Дивиденды платили в период с 2007-2012гг., то есть за 6 лет строго платили по префам и три раз всего платили на обычку (дивы на преф и на обычку были одинаковые).

Регламент выплат и начислений дивидендов прописан в Уставе компании — 10% от ЧП по РСБУ, разделенной на число акций, которые составляют 25 % уставного капитала Общества:

Давайте я покажу таблицу с прогнозом чистой прибыли на 2025г. и каких можно ждать дивидендов, согласно их Устава:

Мой прогноз по ЧП на 2 полугодие 0,242 млрд руб. (-22,1% к 2Н 24г.), а по итогу 2025г. ЧП составить может 0,469 млрд руб. (+0,4% г/г), но многое будет зависеть от разницы в прочих доходах/расходах и конечно же полезного отпуска (+1,0% г/г жду во 2Н 25г.).

Теперь про дивиденды за 2025г., если честно, то мне кажется, что их не будет, но если заплатят строго по Уставу, то за 25г. размер дивиденда на преф составил бы 0,1075 руб. на 1 акц. и к цене 0,922 руб./ПА ДД составила бы 11,7% — конечно это не впечатляет воображение, но и не 7% как в Самараэнерго, и вспомните сколько кэша на счетах, поэтому могут направить на преф и 10% от ЧП, но я в это не верю — предел мечтаний это 5% на преф по итогу.

По мультипликаторам компания конечно не самая дешевая — P/E за 25П около 4,87, столько же сколько Мордовэнергосбыт, но она хоть дивы платит иногда, EV/EBITDA у Тамбова 1,34, тоже немало, по сравнению с другими сбытами — выглядит дороговато.

Я решил посмотреть долю сбытовой надбавки в итоговом тарифе:

У ТЭСК доля в тарифе у населения 14,2% — среднее значение среди сбытовых компаний, хотелось бы ниже.

Для юр. лиц, доля сбытовой надбавки в тарифах для потребителей 1 категории с макс мощностью менее 670 кВт с высоким уровнем напряжения у ТЭСК =14,7% — это очень высокое значение, уступает многим, что тоже не позитив.

Если дисконтировать предполагаемые дивиденды за 2025г., которые будут рассчитаны строго по дивидендной политике, то целевая цена составит 0,574 руб./акц. и потенциал снижения -37,7%.

Но не забываем, что у ТЭСК на балансе много кэша, поэтому компания может и удвоить дивидендные выплаты, тогда целевая цена будет следующая:

Сложно мне оценить ТЭСК, но я приму целевую цену 0,574 руб./акц. и потенциал снижения -37,7%, потому что вижу для себя много рисков покупки, пусть лучше консервативная оценка, чем я увижу вновь отказ от выплат дивидендов, как это было в 2024г. — рейтинг Мозговика 2.

Вывод: финансовые результаты за 1Н 25г. получились хорошие, даже несмотря на снижение фактического отпуска электроэнергии на -3,6%, прибыль от продаж выросла на +32,4% до 0,135 млрд руб. — это благодаря росту г/г сбытовых надбавок.

Процентные доходы выросли на +93,8% до 0,175 млрд против 0,09 млрд в 1Н 24г. — этот фактор и помог увеличить чистую прибыль на +45,2% г/г до 0,227 млрд руб. (выше темпов роста прибыли от продаж) — отличный результат, но во 2Н 25г. ЧП будет ниже, чем в 2Н 24г., потому что надбавки г/г по сетевым компаниям будут ниже на -43,5%, а по остальным категориям небольшой рост до +1,0%.

Ожидаю ЧП на 2 полугодие +0,242 млрд руб. (-22,1% к 2Н 24г.), а по итогу 2025г. ЧП составить может 0,469 млрд руб. (+0,4% г/г), но многое будет зависеть от разницы в прочих доходах/расходах и конечно же полезного отпуска (+1,0% г/г жду во 2Н 25г.).

Чистая денежная позиция в ТЭСК выросла всего с начала года на +0,034 млрд до рекордного значения +1,57 млрд руб., что очень даже неплохо и доля кэша от капитализации компании составляет 70,2% (но в конце 22г. было даже 100,9%), что является лучшим значением среди других сбытовых компаний (у остальных доля ниже).

Дивиденды платили в период с 2007-2012гг., то есть за 6 лет строго платили по префам и три раз всего платили на обычку, и какие заплатят дивиденды за 2025г. — я не знаю, если честно, то мне совершенно непонятно почему не заплатили дивы за 2024г. и когда их начнут платить тоже неясно, но если заплатят строго по див. политике (10% от ЧП по РСБУ, разделенной на число акций, которые составляют 25 % уставного капитала), то за 25г. размер дивиденда на преф составил бы 0,1075 руб. на 1 акц. и к цене 0,922 руб./ПА ДД составила бы 11,7% — не впечатляет доходность.

Целевую цену я установлю =0,574 руб./акц. и потенциал снижения -37,7%, рейтинг Мозговика 2, потому что вижу для себя риски покупки:
👉дивиденды давно не платила и не понятно когда начнет это делать;
👉компания полнейший неликвид и котировки могут быть подвержены разгонам.

Но все эти риски легко могут быть перекрыты началом выплат дивидендов, потому что кэша на балансе много (доля кэша от капы максимальная среди сбытов) и ТЭСК может и удвоить дивидендные выплаты, но это уже гадание “будет-не будут”, а я в этом участвовать не хочу, пусть рискуют и богатеют другие ребята.

Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк и не забывайте писать комментарии под постом.

Спасибо за внимание и удачи всем!