X5 меняет прогнозы

Компания X5 сообщила о корректировке прогнозов по результатам 2025 года. 

Прогноз по росту выручки сохранен до 20% (была, правда, формулировка “не менее”).

Прогноз по рентабельности EBITDA 5,8%-6% (было 6%).

Капзатраты на уровне 5,5% от выручки (было меньше 5%). 

Как это отразится на дивидендах и перспективах компании?

Долгосрочный вгляд после прогнозов скорее не изменился, но это может оказать влияние на ближайший дивиденд. Обо всем про порядку. 

3-ий квартал в ритейле показывает значительное замедление спроса и выручки, судя по данным Сбериндекса (обороты по картам). 

Это же фиксировали и X5 на всех последних выступлениях, но прогноз по темпам роста выручки сохраняли. Собственно, как и сейчас ориентир остался 20%. Компания не давала прогноза по росту кол-ва магазинов, но отмечает их рост больше плана (публично говорили про 2+ тыс. магазинов, что достаточно расплывчато). По всей видимости рост кол-ва открытий будет компенсировать замедление темпов роста выручки на квадратный метр. 

В 1-ом полугодии открыли нетто 1286 магазинов (935 Пятерочек, 330 Чижиков, остальных по мелочи). Во 2-ом полугодии обычно открытий больше. То есть здесь скорее по году открытий около 3 тыс. магазинов.

Относительно стабильный рост выручки на метр, очевидно, будет замедляться (план ЦБ работает). 

Прогноз по рентабельности также не вызывает вопросов 5,8%-5,9% — это снижение от прогноза 6+%, но последние кварталы прилетали экстрафакторы, которые этот прогноз корректировали. В особенности 1 квартал, где были one-off премии. 

Сейчас рентабельность по скорректированной EBITDA (которая не включает мотивационную программу и эффект от редомицилиации) на уровне 6% — то есть близко к прогнозным значениям, но немного хуже. 

Хотя наверно могло быть чуть лучше в части Пятерочке, где рентабельность также снизилась. Напомню, что убыток прочих направлений, куда входит Чижик отъедает значительную часть результата и это как раз является апсайдом на будущие года, когда Чижик выйдет в плюс (в 4 кв. подтвердили прогноз по выходу на безубыточность). 

Самым неожиданным в обновленном прогнозе выглядел прогноз по капзатратам, который сместился с ожиданий <5% до 5,5% от выручки. При прогнозном росте выручки на 20%, капзатраты вырастают со 166 млрд руб. в 2024 году до 250-260 млрд руб. (рост в полтора раза, 5% от выручки — это 230 млрд руб.). Сложно, правда, примерно оценить распределение этих дополнительных затрат: открытия составляли лишь треть от выручки. 

В общем это все влияет в первую очередь на перспективы промежуточного дивиденда, который компания может рекомендовать ближайшие месяцы (27 октября отчет о финансовых результатах за 3 кв.). 

С таким ростом капзатрат он явно снижается. В предыдущем обзоре писал про 400-600 годового дивиденда и рублей 400 промежуточного (финальный был скорее под вопросом). Сейчас это сместилось в 250-400 руб. Скорее 250-300 руб., потому что на последнем эфире Сбера говорили про целевой уровень долга ближе к нижней границе диапазона (диапазон 1,2-1,4х EBITDA). Прогноз по рентабельности и ранее был ниже целевых 6%.

Из-за прогнозного роста капзатрат, целевая цена сместилась примерно на 300 руб, но на снижении ставки дисконтирования до 19%, целевая цена без изменений 4050 (+45% к текущим). 

Вывод

X5 ухудшил прогнозы по результатам, большинство из них были скорее около ожиданий после результатов полугодия. Аномальные расходы на персонал в 1-ом квартале и давление на валовую рентабельность во пока роста не предвещают. А растущая доля убыточного Чижика это все дополняет.

По Чижику сохранили прогноз на выход на положительную EBITDA в 4 квартал — следим, потому что EBITDA Пятерочки выше, чем EBITDA группы, то есть в следующем году мы сможем увидеть при прочих равных опережающий рост EBITDA.

Главная неожиданность — это корректировка прогноза по капзатратам. Ранее говорили про цель ниже 5% от выручки, сейчас это стало 5,5%. Это лишние 30 млрд руб. инвестиций, которые могут повлиять на ближайший дивиденд. 

Ожидания по дивиденду снизились до 250-300 руб. (нижняя граница диапазона по долгу в 1,2-1,3хEBITDA), что может дать 9%-10,7% доходности. Будущее финального дивиденда летом 2026 года пока туманно и все зависит от траектории движении ставок и ситуации со спросом, который пока замедляется. 

Целевая цена осталась без изменений 4050 руб. (+45%), рейтинг 4 тоже. Коротко причины 4 — лучшие операционные показатели, понятная дивидендная политика и желание платить дивиденды. Плюс наличие понятного драйвера для роста показателей в виде выхода на положительный результат одной из самых быстрорастущих сетей в секторе.