Интересен ли Хэндерсон?

Компания Хэндерсон сократила количество эфиров, но продолжает публиковать результаты ежемесячно, хотя и кол-во информации заметно сократилось. 

За 8 месяцев выручка компании выросла на 18% до 14,4 млрд руб., рост выручки в августе составил +21% до 1,9 млрд руб. 

В онлайн-канале рост выручки составил 36,5% до 3,3 млрд руб., в августе +28,4% до 0,4 млрд руб. 

Котировки немного снизились и торгуются вблизи минимальных значений. Интересны ли акции?

Результат на первый взгляд выглядит неплохо — рост выручки около 20%, но есть нюансы. В рамках отдельного месяца они бывают достаточно волатильные — влияет множество факторов: погода, кол-во выходных. Не говоря уже о том, что компания начала открывать новые торговые точки (ранее их только переоткрывали, писал в предыдущих обзорах).

В августе, например, на один выходной больше чем год назад, а в сентябре будет меньше на один. Рискну предположить, что увидим уже результат поскромнее.

Также объем информации сократился и компания не опубликовала значение торговых площадей. В июле их рост год к году составлял около 18%. Рост выручки на квадратный метр был относительно скромным, но в положительной зоне.

Тем не менее, ранее компания таргетировала примерно на 20% рост выручки в этом году — и вроде бы идут около того. Но также менеджмент говорил, что этот показатель зависит в целом от конъюнктуры рынка, добавляя, что в планах расти в несколько раз быстрее. Открытой статистики по рынку мужской одежды практически нет, но в целом полагаю, что там ситуация вполне может быть схожа с общим рынком. Он снижается в номинальном выражении. 

Это можно увидеть, например, на Сбериндексе, где в 1-ом полугодии отрицательный рост, а в 3 квартале околонулевой. 

Также не так давно писали в СМИ: 

“Согласно сервису «Чек индекс», продажи одежды и обуви в офлайне и онлайне в первой половине 2025 года снизились на 7% год к году”. 

То есть на фоне общих результатов, динамика Хэндерсона выглядит неплохо даже без вклада новых магазинов. 

Последний эфир у компании был в конце августа и приурочен раскрытию финансовых результатов, где есть заметное снижение показателей рентабельности. 

  — Рост выручки на 17% до 10,8 млрд руб.

  — Рост валовой прибыли на 13,3% до 7,1 млрд руб. (снижение рентабельности на 2,2 п.п. до 66,1%).

  — Снижение EBITDA (IAS17) на 3,6% до 2,3 млрд руб. (снижение рентабельности на 4,6 п.п. до 21,3%).

  — Прибыль до налога -26% до 1,4 млрд руб.

  — Снижение чистой прибыли на 32,7% до 1 млрд руб. 

Прогнозы по выручке на метр и рентабельности компания ухудшила. 

Было:

Стало:

Тут надо отметить, что даже 21%-25% — это достаточно высокий показатель, но тут и бренд не самый дешевый.

В валовой прибыли уже реализуется эффект, что реализуются товары, купленные по более высокому курсу, но снижение с 68% до 66%, кажется, выглядит критичным. Посмотрим будет ли нормализация, когда сформируются запасы по низкому курсу (цикл около 1,5 лет). 

В EBITDA и операционной прибыли основной рост расходов пришелся на персонал — также рост на 2 п.п. в доле от выручки до 19%. На эфире жаловались, что приходится нанимать дополнительный персонал для работы с маркетплейсами (около 15% выручки). 

Дальше уже появилось давление в части финансовых расходов, так как компания инвестирует в стройку склада. Чистый долг вырос с 0,2х до 0,5хEBITDA — уровень комфортный, но финансовые расходы выросли до 0,3 млрд руб. (были около нуля).

Операционный денежный поток из-за роста оборотного капитала сократился почти вдвое. Во 2-ом полугодии обычно с ним получше. 

Рост капзатрат составил почти 70% до 1,6 млрд руб. — в основном это склад, что в комбинации с низким значением операционного денежного потока дало отрицательный свободный. 

Обещают платить 50% от прибыли дважды в год, при долг/EBITDA < 2,5 (было 0,5х), поэтому ожидаем от компании рекомендации 12 руб. за полугодие (2,3% доходность). Не густо, но 2-ое полугодие сезонно более доходное. 

Думаю, что рублей на 35 все еще могут выйти, что даст 7% (и это тоже порадует не всех). В остальном надо следить за расширением сети.

Прогнозы следующие:

Целевая цена после корректировок рентабельности снизилась до 540 руб. (-100 руб.), ранее закладывался на 25% по EBITDA, сейчас около 22%.
 

Общий вывод такой, что стоит скорее справедливо (так и было ранее). 

Сейчас почти все продуктовые стоят около 3х EBITDA (не совсем корректно сравнивать, но как есть), тут 4,2х EBITDA. 

Запас по рентабельности существенный, а растут при этом лучше рынка, поэтому не все так плохо. Просто идеи пока не вижу, рейтинг 3.