Эмитенты облигаций при размещениях не дают особо заработать на премиях, но кое-что интересное все же есть

На предыдущей неделе на первичном рынке рублевых облигаций книги заявок (букбилдинги) проводили в основном эмитенты 2-го эшелона. При этом движений вниз от максимальных ориентиров по ставкам купонов не как правило наблюдалось. Не всегда удавалось и реализовать предлагаемый объем. Такая ситуация была обусловлена невысокими изначально максимальными ориентирами, а также сохраняющимся трендом по росту доходностей на вторичных торгах.

На текущей неделе в рублевом сегменте в основном будут предлагаться облигации компаний 2-го эшелона (исходя из объявленных букбилдингов).

2,5-летний выпуск УральскаяСталь-БО-001Р-06 (A, кн. 08.10) совокупным объемом вместе с флоатером серии БО-001P-07 на 3 млрд руб. Максимальный ориентир ставки ежемесячного купона – 21% (YTM 23,15%, дюр. 2 г.). Облигации Peer-группы дают доходность ок. 20% в соответствующей точке дюрации на 06.10. УралСт1P05 с дюр. 1,9 г. торгуется с доходностью 21,15%. Новый выпуск может быть интересен с YTM не сильно ниже 22% (куп. 20,05%), что даст адекватную премию ко вторичному рынку учитывая повышенный кредитный риск по эмитенту, на мой взгляд.

2,5-летние Почта России-003Р-01 (AA, кн. 09.10) с максимальным ориентиром по ежемесячному купону – кривая бескупонной доходности (КБД/ОФЗ) 2,5Y (14,73% на 06.10) + 350 б. п. В результате ориентир будет – ок. 18,23 (куп. 16,85%) с дюр. 2 г. Непосредственно перед букбилдингом можно ожидать более точное значение. Такая доходность не даст какой-либо премии к собственной кривой эмитента, но может быть еще интересна по максимальному ориентиру.

Сходная ситуация по облигациям золотодобытчика Селигдара − Селигдар-001P-06 объемом от 3 млрд руб. Здесь максимальная ставка ежемесячного купона – 17,25% (YTM 18,68%, дюр. 2 г.), где нет заметного спреда к собственной кривой эмитента.

Отмечу заметное увеличение по флоатерам с привязкой ставок купонов к ключевой ставке (КС) ЦБ РФ. Здесь интересным может стать предложение 2-летних ГазпромКапитал-БО-003Р-06 (AAA, кн. 07.10) объемом от 15 млрд руб. с поручительством Газпрома. Ориентир по ежемесячной ставке купона – КС + не выше 150 б. п. (1 куп.: 18,5%). Премия к бенчмарку не ниже +110 б. п., мне представляется приемлемой по данному выпуску.

В валютном сегменте следует обратить внимание на 1,5-летние ЭН+ Гидро-001РС-08 (A+, кн. 08.10) объемом от 500 млн CNY. Маркетируется максимальный уровень ставки ежемесячного купона – 8% (YTM 8,3% с дюр. 1,4 г. Юаневые облигации Peer-группы в соответствующей точке дюрации дают доходность ок. 7,5% на 06.10. Новый выпуск ЭН+ может быть интересен с доходностью не сильно ниже 8% (куп. 7,7%), что даст адекватную премию ко вторичному рынку, на наш взгляд.

Выводы:

• На первичном рынке эмитенты в последнее время предлагают свои выпуску без какой-либо значимой премии ко вторичному рынку. Сейчас немного эмитентов, которые дают «заработать» при первичном размещении.
• Ожидания замедления темпов снижения ключевой ставки (КС) ЦБ РФ поспособствовали возвращению популярности флоатеров.
• Из сравнительно интересных историй отмечу: УральскаяСталь-БО-001Р-06 (куп. не ниже 20,05%), Почта России-003Р-01 (куп. не ниже 16,85%), Селигдар-001P-06 (куп. не ниже 17,25%) и флоатер ГазпромКапитал-БО-003Р-06 (куп.: КС + не ниже 110 б. п.). В юаневом сегменте ЭН+ Гидро-001РС-08 (куп. не ниже 7,7%).

Рыночные размещения рублевых облигаций

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты

*Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА

Рыночные размещения валютных облигаций

Источники: Rusbonds.ru и собственные расчеты

*Курсивом выделены Call-опционы

**Приводится наименьший рейтинг от российских РА