Сбер РПБУ 9 мес. 2025 г. - в сентябре одни рекорды

Сбер опубликовал результаты по РПБУ за 9 мес. 2025 г.

Прибыль за 9 мес. выросла на 6,4% до 1,27 трлн руб., отдельный сентябрь +6,9% до 150 млрд руб.

Рост прибыли на фоне роста чистых процентных в сентябре на 25% до 274 млрд руб.

Рентабельность капитала ускорилась до 22,4% за 9 мес. 

Кредитный портфель ускорился, в сентябре прибавил 2,4% до 47,4 трлн руб. В основном за счет ускорения кредитования юр лиц., в сентябре рост составил 3,2% до 29,4 трлн руб. Темп розницы сохранился на уровне прошлых месяцев, портфель прибавил 1,2% за месяц.

Сентябрь вышел достаточно ударным месяцем для банка, по многим показателям достигнуты рекорды. Рекордная месячная прибыль в 150 млрд руб. (доналоговая тоже рекордная — 191 млрд руб.). По РПБУ заработали за 9 мес. на 28,1 руб. дивидендов (10% доходность). 

Операционная прибыль (чистый процентный доход + чистый комиссионный доход — операционные расходы), благодаря росту чпд на 25% также достиг рекордных значений:

Рост чпд связан как с ростом портфеля, так и с ростом маржи. Портфель вырос за месяц на 2,4% в основном в корпоративном сегменте. Выдано 2,6 трлн кредитов и это максимальное значение за последние годы (скорее в истории Сбера), на сколько понимаю это все кредиты оборотные и рост спроса связан с сезонностью (конец года близко), в рознице выдачи на уровне прошлого месяца.

Рост портфеля месяц к месяцу рекордный в этом году.

На маржу влияет и более быстрая переоценка пассивов. В структуре доля розницы выросла.

Привлечение сейчас идет уже значительно ниже ключевой ставки и это обратная ситуация прошлому году, когда привлекали депозиты на уровне ключевой, а в декабре даже были примеры и выше ключевой, что являлось аномалией. 

Некий индикатив в виде спреда между ключевой ставкой (большинство корп кредитов сейчас по плавающим ставкам с привязкой к ключу) и макс ставкой по депозитам в секторе. Это как раз говорит о продолжении расширения процентной маржи в секторе. Хотя Сбер в своей стратегии старается быть с нейтральной чувствительностью, но в отдельных месяцах может быть волатильность.

Резервы полноценно увидим в МСФО отчетности, там же увидим картину по просроченным кредитам. В РСБУ раскрыли, что доля месяц к месяцу просроченных немного снизилась до 2,6%, основное снижение в корпсегменте, но, повторюсь, подробная картина будет с отчетом МСФО 28 октября.

Косвенно расходы на резервы остаются на повышенном уровне, что как раз подъело рекордную операционную прибыль, рост прибыли в рамках прогноза менеджмента, который он транслировал весь год — однозначный рост прибыли год к году. 

Пожалуй, потенциальной и в какой-то мере недооцениваемой проблемой для будущей прибыли является рост налоговой нагрузки — рост НДС, отмена льгот по НДС по операциям по карте и эквайрингу, льготы в айти и рост страховых взносов в айти. Рост нагрузки на сектор Герман Греф недавно оценил в 277 млрд руб. БОльшая часть интуитивно ложится на Сбер, особенно в части отмены льготы по операциям по картам. 

Если взять операции по картам у Сбера и смэтчить их с аналогичными расходами, то за полгода выходит около 35 млрд руб. (4% прибыли) — заметно в текущих условиях, когда прибыль растет по 7% год к году. Что туда конкретно будет входить, узнаем позже. Надеюсь, что дополнительные комментарии будут с отчетность МСФО. Потому что есть нюансы как это перекладывать и можно ли это перекладывать. Есть нюанс что является операцией по банковской карте, поэтому трудно понять окончательный эффект. 

Прогнозы

На этот год прогнозы не менял, немного скорректировал прогнозы на 26 год, добавив резервов (с 1,1% до 1,3%), рост портфеля +9% (было +10,5%), рост процентной маржи с 5,6% до 5,7%. Комиссионный доход не трогал, прогноз по прибыли 26 года немного снизился (-3%).

Эффекта на целевую цену это не оказало, 360 руб. (+26% к текущим). Ставка дисконтирования 19%.

Для переживающих — более стрессовый сценарий с высокими резервами (лишний раз напомню, что это резервы под ожидаемые кредитные убытки — никто не сидит и не ждет когда кто-то не заплатит, и потом по этим кредитам начисляет резервы).

Не исключаю, что по итогу увидим, что-то между в 2026 году.

Целевая 290 руб. (на уровне текущих). 

Сценарий с резервами 2022 года в 2026 году (почему бы и нет), где стоимость риска около 2%.

Целевая 260 руб. (-10% от текущих). 

Я оставляю 1-ый вариант, рейтинг 3 (4 в уме) — хотелось бы услышать дополнительные комментарии по налогам с отчетностью МСФО. 

Выводы

Отчет отличный, по большинству показателей достигнуты рекордные значения.

Рекордная процентная маржа, рекордные выдачи, рекордная прибыль при умеренном росте резервов. За 9 месяцев заработали на 10% доходности (28 руб.). 

Доля просроченной задолженности немного снизилась месяц к месяцу, но остается на высоком уровне в 2,6% от портфеля.

За 2025 год жду 35,3 руб. дивидендов (12,4% доходность).

Стоит 4 прибыли 2025 года и 0,8 капитала при рентабельности в 22%, что выглядит интересно. 

28 октября будет отчет МСФО, там узнаем больше деталей по резервам и проблемным кредитам. Также ждем комментариев по изменению налогов, потому что они оказывают заметный эффект. 

Целевая 360 руб. (рейтинг 3), хотя есть желание поставить 4 — лучше дождусь отчетности МСФО.