Ви.ру операционные результаты 3 кв. 2025 г. - котировка на дне, темп роста замедляется, все ли так плохо?

Компания Ви.ру опубликовала операционные результаты за 3 квартал. 

Видим замедление темпов роста. Выручка за 3 квартал составила 47,5 млрд руб. (+7%), за 9 мес.рост составил +12% до 134,3 млрд руб. 

Средний чек вырос на 20% до 7,3 тыс. руб., а количество заказов сократилось на -12% до 6,4 млн. штук на фоне роста доли B2B сегмента, где средний чек выше. 

Результаты скорее нейтральные с точки зрения темпов роста — про замедление темпов роста менеджмент говорил ранее. Также писал о нем в рамках обзора финансовых результатов за полугодие здесь. 

На днях Инфолайн выпустил материал с прогнозом на снижение в -3,5% по рынку во 2-ом полугодии. 

В рамках 1-ого полугодия на фоне рынка результаты Ви.ру были заметно лучше: +14,1% против -1% по рынку. Страдают в основном оффлайн-игроки (Лемана, Оби, Максидом):

Вероятно +7% выручки в 3-ем квартале были также лучше рынка, но пока аналитики по рынку за 3 квартал нет. 

Внутри есть несколько положительных моментов, которые позволяют предположить, что тренд на восстановление финансовых результатов сохранился после тяжелого для прибыли 2024 года.

Во 1-ых — это рост доли B2B сегмента. Мелкие заказы в B2C не всегда рентабельны. Их количество сократилось на 19% до 4,3 млн. В B2B количество заказов выросло на 7% в 3-ем квартале. до 2,1 млн. 

Доля выручки B2B выросла до 75% (год назад около 70%, в 2023 году 63%). Поквартальные данные доступны с 3 кв. 2023 г.

Второй фактор для роста маржинальности — рост доли собственных торговых марок. Их валовая рентабельность выше примерно в полтора раза (под 50%). Доля СТМ в выручке выросла в 3 квартале до 13,7% против 11,5% годом ранее (но есть снижение ко 2-ому квартале). 

Кол-во ПВЗ год к году выросло на 5% до 1154 штук., а площадь складов и распределительных центров на 2% до 376 тыс. кв. м. Фокус на высокой утилизации действующей инфраструктуры, потому рынок снижается. 

Ранее говорили, что текущих складских площадей хватит на рост в 50%. В единицах товара рост на 8% за 9 месяцев (+6% в 3-ем квартале), утилизировать с такими темпами запас есть, а спрос достаточно инертный (замедлилось с лагом от провалов продаж квартир в прошлом году). 

Такая динамика говорит о возможном опережающем росте валовой прибыли, EBITDA и чистой прибыли в 3-ем квартале. 17 ноября раскрытие финансовых результатов. 

Так же в 1-ом полугодии значительно сократили долг до 13 млрд руб. (было 22,1 млрд руб. на конец года). Чистый долг снизился с 12,7 млрд руб. до 8,7 млрд руб. (1,1хEBITDA). 85% долга с привязкой к ключевой в 3-ем квартале средняя ставка снизилась на 2,4 п.п..

Прикидка по результатам 3 квартала выглядит пока так:

Напомню, что в 3-ем квартале прошлого года прошло IPO. Туда попали расходы на 770 млн руб., из-за чего был убыток. Поэтому год к году 3-ий квартал по прибыли должен выглядеть неплохо (даже без предположений о росте рентабельности). 

Прогнозы несколько скорректировал. Тут есть несколько ключевых допущений в части темпов роста выручки. Допускаю реализация всего отложенного спроса может сместиться на 27 год и далее, а 26 год будет также по динамике слабым. (был рост на 20%, остался на уровне 2025 года). 

А вот как будет реализовываться отложенный спрос я до конца не представляю. Среднегодовой темп роста выручки за 12 лет около 40% (последние 5 тоже около 40%), поэтому рост на восстановлении спроса на 30% не кажется чем-то невероятным, но он, по всей видимости откладывается. 

С момента IPO котировки показали фантастическую динамику, сложившись в 3,3 раза.

Допускаю, что в прогнозе могу быть чрезмерно оптимистичен относительно восстановления результатов, но пока кейс выглядит очень интересным.

Целевая цена после корректировок снизилась до 100 руб. (было 112 руб.), +61% к текущим), рейтинг повышен до “4”. 

Восстановление рентабельности и рост показателей заложены достаточно оптимистичные. Особенно на фоне последних новостей со смещением вправо ожиданий по снижению ключевой ставки, продолжающемуся снижению спроса на фоне жесткой дкп. Поэтому надо быть осторожным. 

У меня акций нет, в планах обменять стойкую на фоне рынка Мать и дитя на них в ближайшее время (желательно плюс-минус по текущим). 

На фоне роста НДС и сокращения порога для упрощенной системы налогообложения с 60 млн руб. до 10 млн руб., Ви.ру может чувствовать себя лучше рынка, так как тут все 1p формат (сами закупают, сами продают). Какой-то процент селлеров на этом с маркетплейсов может уйти, конкуренция станет ниже, цены вырастут.

Выводы

Несмотря на явное замедление темпов роста выручки (+7% в 3-ем квартале) отчет не так плох, потому что растут более маржинальные категории. 

Доля B2B сегмента растет, при снижении B2C с чеком ниже. Выручка B2B выросла на 17% в 3-ем квартале, B2C снизилась на 14%. 

Также растет доля продаж собственных торговых марок, где валовая рентабельность в полтора раза выше. 13,7% против 11,5% годом ранее.

Кол-во ПВЗ почти не растет (+5% год к году, и -2% к прошлому кварталу). Используемая площадь складов квартал к кварталу без изменений, год к году рост на 2% — это говорит о бОльшей утилизации, что позитивно для рентабельности.

Финансовые результаты опубликуют 17 ноября, вероятно 3 квартал год к году будет очень хорошим, так как год назад в расходах были расходы на IPO. 

Но прогнозы по рынку ухудшаются. Инфолайн во 2-ом полугодии ждет снижения в рублях на 3,5% (Ви.ру показывает результат лучше рынка). 

Пока с жесткой дкп и без ожиданий снижения ставок до конца 2025 года говорить о реализации какого-то отложенного спроса не приходится. 

Итого вероятно увидим слабую динамику темпов роста выручки, но опережающую динамику финансовых результатов.

После падения котировок с IPO в несколько раз акции стали выглядеть интересными в контексте роста финансовых показателей. Мультипликаторы приблизились к среднерыночным по ритейлу. EV/EBITDA 2025 года 3,7 — это что-то около х5. При этом исторически темпы роста Ви.ру были достаточно высокими (в среднем +40% последние 12 лет). 

Снизил ожидания по темпам роста выручки на 2026 год до +10%, на фоне этого целевая цена снижена до 100 руб. (было 112 руб.), +61% к текущим. 

Рейтинг повышен до 4 на фоне ожиданий рост финансовых результатах и достаточно низких прогнозных мультипликаторах.