О чем говорят операционные результаты Whoosh за 9М25?

Здравствуйте! Короткая заметка по операционным результатам ВУШ.

Whoosh представил операционные результаты за 3-й квартал и 9 месяцев 2025 года. Летом компания внезапно для многих продемонстрировала спад в ключевой операционной метрике — количестве поездок. По итогам первого полугодия количество поездок снизилось на 11% г/г. Третий квартал прошёл лучше: снижение поездок на 3% г/г, что даёт по итогам 9месяцев снижение на 7% г/г.

При этом стоит отметить, что основной и крупнейший для компании российский рынок демонстрирует серьезную отрицательную динамику по итогам 9М25: -11% г/г до 110.1 млн поездок. Количество поездок в Латинской Америке увеличилось в 2.4x раз до 8.4 млн.  

Бизнес-модель компании столкнулась с трудностями, связанными с ростом конкурентной среды в России. Во-первых, это уже приводит к снижению количества поездок в сравнении с прошлым годом. Во-вторых, возможности для индексации тарифов ограничены, что негативно для динамики выручки и EBITDA (операционные расходы значительно опережают доходную составляющую). Прогнозная модель ограничивается 2025 годом. Для начала нужно посмотреть, с каким объёмом ликвидных активов и какой долговой нагрузкой компания войдет в 2026 год. Раньше вопросы к бизнес-модели компании заключились в её способности генерировать свободный денежный поток, теперь мы видим проблемы на уровне EBITDA. По итогам 2025 года EBITDA может сократиться на 25% г/г, а отношение чистого долга к EBITDA превысит 3x. При этом бизнес капиталоёмкий: при 4.4 млрд EBITDA поддерживающий капекс можно оценить минимум в 2.5 млрд рублей. Плюс значительные процентные расходы. Воздержусь от крайне негативных размышлений относительно будущего компании, но я в августе вышел из их облигаций и несмотря на значительный рост доходности с того времени, не планирую вновь заходить сюда.

Выводы

• Операционные результаты слабые, общее число поездок за 9М25: -7% г/г, при этом основной рынок демонстрирует просадку на 11%
• EBITDA компании, вероятно, сократится на 25% г/г: до 4,4 млрд рублей, а чистый долг к EBITDA превысит 3x
• Компания окажется убыточной в 2025 году: вплоть до -1 млрд рублей, свободный денежный поток сохранится в отрицательной зоне
• Оценка компании затруднительна из-за сомнений в способности Вуш генерировать свободный денежный поток и обеспечивать возврат акционерам, компания уже испытывает трудности с генерацией EBITDA
• Рейтинг Mozgovik отсутствует, на акции компании в инвестиционных целях не смотрим