X5 операционные результаты 3 кв. 2025 г. - дивидендный сюрприз усыхает

Компания X5 опубликовала операционные результаты за 3 кв. 2025 г.

Выручка за 3 кв. выросла на +18,5% до 1,16 трлн руб., за 9 мес. +20,3% до 3,4 трлн руб.

Выручка Пятерочки в 3 кв. выросла на +15,6% до 914 млрд руб., за 9 мес. +17,1% до 2,67 трлн руб.

Сопоставимые продажи рост составил +10,6%, за 9 мес. +12,9%.

Кол-во магазинов выросло на 11,4% до 29 тыс., торговая площадь +9,2% до 11,7 млн кв. м.

В динамике выручки есть явное замедление в условиях повышенной инвестиционной активности. Темпы роста выручки замедляются, а рост торговых площадей (и открытий новых магазинов) нет. +18,5% рост выручки в 3 квартале против 20+% в предыдущих кварталах.

Динамика сопоставимых продаж также замедлилась, но осталась двузначной (10,6% — на уровне продовольственной инфляции в 10%). 41-ый квартал подряд с положительной сопоставимой динамикой продаж (уникальный случай для сектора).

Последние 2 года значение инфляции перекрывали своим сопоставимым ростом выручки, теперь сравнялись. В релизе также указали на снижение рынка в физическом выражении на фоне охлаждения экономики. 

Рост выручки на квадратный метр составила +8,7% до 100 тыс. руб. за квартал. Идет явное охлаждение. 

В годовом выражении Х5 всегда был наиболее стабильным показателю выручки на квадратный метр и не только (лайки, темпы роста).

Последние исследования показывают, что покупатель стремится экономить, уменьшая кол-во товаров в чеке, увеличивая кол-во магазинов в которые он ходит итд. Поэтому сейчас вероятно лучшую динамику покажет сеть с бОльшим кол-вом форматов (Х5 в их числе с большими Перекрестками, чуть поменьше Пятерочками и еще более мелкими Чижиками). 

Неделю назад была встреча с менеджментом Х5, там как раз говорили, что в среднем человек ходил в 4 магазина, сейчас в 5-6. 

Цена — ключевой фактор выбора товара в 92% случаев (2 года назад было 73%). Эта конкуренция за покупателя создает давление в части валовой рентабельности. 

Финансовый отчет выйдет 27 октября, но снижение валовой прибыли видели и в предыдущих обзорах (там не только этот фактор). Вряд ли это давление снизилось. 

Замедление наглядно на динамике трафика — он околонулевой (+0,4%). Динамика трафика худшая с 2018 года (если не брать в учет ковидный год со специфическим перекосом, когда в магазин ходили реже, но чек был больше). 

Сопоставимый рост начинает держаться на инфляции (пока), которая замедляется. Менеджмент как раз говорил, что 2026 год может быть еще труднее в плане конкуренции, а рентабельность по EBITDA будет ближайшие годы около 6%. Ранее на дне инвестора говорили, что среднесрочно (2028 год и далее) будут двигаться в сторону рентабельности по EBITDA к 7%. Выглядит это примерно так:

Здесь стоит напомнить ключевой фактор, который должен помочь в следующем году и далее — положительный Чижик, который с 4 квартала должен начать приносить положительную EBITDA и со следующего года ее наращивать. 

Экспансия также оказывает давление, менеджмент говорил, что если они просто перестанут открывать новые торговые точки нет проблем сделать на коротком горизонте рентабельность 8%, но так они потеряют долю рынка, которую наращивали последние кварталы:

За 9 месяцев открыли 1,7 тыс. Пятерочек и 576 Чижиков. Под 10% новых Пятерочек в год, которые выходит на зрелый уровень через год — это давит на рентабельность. Чижиков в год вообще +45% новых магазинов. 

Но у Чижиков и открытия и рост замедляется, что как раз является фактором, который позволяет говорить о выходе в прибыль в ближайший год. 

Кстати — это первый квартал, когда квартал к кварталу выручка у Чижика не выросла:

Учитывая стабильно высокий рост открытий по Пятерочкам (600+ в квартал), а также открытие 6 распределительных центров за квартал (всего их 80), постоянное расширения парка грузовиков (хотя рост замедляется), можно предполагать, что 3 квартал окажется рекордным по капитальным расходам. Как раз недавно компания меняла прогнозы, где кроме прочего говорилось о росте прогноза по капзатратам. Ранее было меньше 5% от выручки, стало 5,5% (обзор).
 

Резюмируя результаты

Пока результаты показывают замедление с темпов роста 10+%, которые мы видели при высокой инфляции при стабильном трафике последние два года к темпам ниже 10%, которые мы увидим ближайший год — это все еще хороший рост. По выручке на квадратный метр (ключевой параметр операционного отчета), в 3-ем квартале рост составил +8,6% (это достаточно неплохой рост). 

Главный тревожный момент — это практически нулевая динамика сопоставимого трафика, которая идет параллельно с охлаждением экономики. Учитывая усиление конкуренции за покупателя — это фактор который может оказывать давление на рентабельность. 

Судя по рекордным открытиям РЦ, магазинов — капзатраты также будут на пике. 

Прогнозы

В корректировках прогноза в прошлой заметке, я забыл про разницу скорректированной и нескорректированной EBITDA (там есть допрасходы на персонал и единоразовый расход при исполнении закона об ЭЗО), из-за чего рентабельность прогнозная ниже на 0,2 п.п. (было 5,9%, стало 5,7% — далее про них помнил и до, потому что предыдущие гайденсы менеджмента были по обычной EBITDA, а когда начали прилетать one-off расходы, они поменяли на скорректированную).

Прогноз немного ухудшился, и есть вероятность, что увидим только первую часть дивиденда в 300 руб. Решать по нему будут в ноябре (с отчетом по РСБУ) — это будет уже после публикации финансовых результатов за 3 кв. 27 октября. 

Целевая цена немного скорректировалась до 3950 (было 4050 руб.), +50% к текущим, рейтинг 4 без изменений. В портфеле также без изменений.
 

Выводы

Отчет нейтральный — о замедлении выручки было ясно и до этого. Ждем финансовых результатов 27 октября. 

Главный негатив отчет — почти обнулившийся рост трафика. Конкуренция за покупателя растет, экономика замедляется — это все факторы, которые могут давить на рентабельность. 

В этом квартале открыли 5 распределительных центров, рекордное для 3 квартала Пятерочек (644), 12 Перекрестков (что тоже много) и 237 Чижиков (тут без значительного роста — пытаются выйти в плюс, 4 квартал должен быть с положительной EBITDA, что поможет рентабельности). 

Чем больше открываешь — тем больше давление на рентабельность. Также это все говорит о рекордных капзатратах впереди (увидим в отчете). 

Вероятно, 4 квартал год к году из-за плюсового дискаунтера Чижик год к году будет наконец-то лучше (последние 3 квартальных отчета год к году по разным причинам были не очень (то премии, то расход на переезд, то еще какой-то расход в прочих). 

Целевая цена на фоне давления на рентабельность снизилась до 3950 руб. (+50%), было 4050, рейтинг 4. 

В ноябре должны решить по дивидендам, жду 300 руб. (может быть 250 руб., но тогда бы ждал, что еще что-то накинут по итогам года). 

С акциями Х5 ничего не делал.