Россети Северо-Запад. РСБУ Q3 2025г. Когда уже будет прибыль?

Компания Россети Северо-Запад (сокр. СЗ) опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 18,51 млрд руб. (+43,4% г/г)
👉Себестоимость — 18,18 млрд руб. (+36,8% г/г)
👉Прибыль от продаж — 0,33 млрд руб. (-0,38 млрд руб. было в Q3 2024г.)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — -0,36 млрд руб. (-0,40 млрд руб. в Q3 2024г.)
👉Чистая прибыль —-0,05 млрд руб. (-0,67 млрд руб. в Q3 2024г.)

Отчет конечно слабый, хотя если смотреть чистую прибыль именно в третьих кварталах, то это лучший результат для них, пусть и убыток -0,05 млрд руб. (в других 3-их кварталах убыток больше) — давайте разбираться почему так получилось.

Данных по полезному отпуску в третьем квартале 2025г. пока не опубликованы, но мы можем посчитать какая получилась прибыль от продаж при передачи электроэнергии, ведь тарифы с 01 июля выросли у всех МРСК:

Компании в основном только в 1 квартале зарабатывает прибыль, в других кварталах убыток и Q3 не исключение -0,15 млрд руб., но опять же повторюсь, среди третьих кварталов это лучший результат, ну и после рекордного квартального убытка в Q2 25г. -1,11 млрд руб., сейчас намного меньше.

Но я на самом деле не ожидал такого результата, потому что тарифы растут, но получается себестоимость растет темпами — так что пока не понимаю, как СЗ планирует за 2025г. заработать прибыли от продаж 5,54 млрд. руб., когда за 9 месяцев заработали 1,94 млрд руб., а план на 2026г. и вовсе 17,79 млрд.

Выручка от технологического присоединения (сокр. ТП) составила всего 0,31 млрд руб., не сильно больше, чем год назад.

Капитальные расходы за 9 месяцев 25г. вырос на +29,5% до 5,19 млрд руб., а именно в Q3 +129,7% до 3,06 млрд руб. и OCF не хватает для его покрытия, отсюда FCF отрицательный и за 9 мес. 25г. -2,25 млрд против -1,05 млрд в 24г.

СЗ в Q3 25г. немного увеличил чистый долг +1,14 млрд руб. до 5,4 млрд руб. — долг небольшой, но он растет.

EV сейчас =13,5 млрд, а недавно был 10,1 млрд, а EV/EBITDA =1,94, а было 1,38 — с ростом долга, растет EV и EV/EBITDA.

Котировки акций с начала года +56%, а индекс МБ -11%, но по логике — акции должны снижаться, потому что я не жду дивидендов, которые СЗ показывала в своей ИПР от 06.05.2025г., где ДД за 25г. должны быть 15,8%:

30 июля я писал в посте:

В итоге я продал акции 14 августа (писал здесь) и возвращаться в них не собираюсь.

План компании на 2025г. получить прибыль от продаж 5,54 млрд руб. (за 9 мес. получили +1,94 млрд) и чистую прибыль 2,56 млрд руб. (за 9 мес. +0,87 млрд) будет сложно получить, потому что рентабельность передачи во 2Н 2025г. пока выросла слабо. 

Смотреть дальше 2025г. я бы пока не стал, нужно ограничиться 2025 годом и как СЗ сможет выполнить свои планы — я про чистую прибыль и дивиденды, потому что нарисовать инвестиционную программу можно легко, а вот выполнить сложнее, тем более что пока в 1 полугодии 2025г. результаты по прибыли хуже г/г.


Вывод: отчет за Q3 2025г. конечно слабый (хуже моих ожиданий), хотя если смотреть чистую прибыль именно в третьих кварталах, то это лучший результат для них, пусть и убыток -0,05 млрд руб. (в других 3-их кварталах убыток больше).

Прибыли от продаж при передачи электроэнергии опять нет, а получен убыток в Q3 в размере -0,15 млрд руб., хотя я считал, что выросшие тарифы с 01 июля должны были вывести компанию из убытков при передачи.

Капитальные расходы за 9 месяцев 25г. вырос на +29,5% до 5,19 млрд руб., а именно в Q3 +129,7% до 3,06 млрд руб. и OCF не хватает для его покрытия, отсюда FCF отрицательный и за 9 мес. 25г. -2,25 млрд против -1,05 млрд в 24г. — отсюда видим рост чистого долга на +1,14 млрд руб. до 5,4 млрд руб. 

Считаю, что с такой слабой рентабельность от передачи, компании сложно будет покрывать капекс, поэтому дивидендов за 2025г. я не жду.

Целевая цена остается без изменений 0,11 руб./акц. потенциал роста +30,0% (при цене 0,0846 руб./акц.) рейтинг Мозговика 3.

Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк и не забывайте писать комментарии под постом.

Спасибо за внимание и удачи всем!