Сбер МСФО 9 мес. 2025 г. - чем Сбер отличается от ВТБ

Сбер опубликовал финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2025 г.

За 9 месяцев заработали 1,3 трлн руб. прибыли (+6,5%), в 3 кв. 448 млрд руб. (+9%).

Чистые процентные доходы за 9 мес. выросли на 18% до 2,57 трлн руб., чистый комиссионный доходы прибавили символические 0,5% до 615 млрд руб.

Кредитный портфель за год вырос на 8,5% до 48,4 трлн руб. (+5,6% с начала года).

Рентабельность капитала за 9 мес. составила 23,7% (столько же в 3 квартале). Достаточность капитала Н20.0 13,4%.

Результаты неплохие, что следовало из последнего месячного отчета (обзор).За 9 месяцев заработали на 28,9 руб. (10% доходности). 

Результат обусловлен ростом кредитного портфеля, который ускорился в 3 квартале, прибавив 7% до 29,9 трлн руб. (+13% за год). Забегая вперед Сбер даже скорректировал прогноз, что они будут лучше рынка по динамике (ранее обычно ставил на уровне рынка). Розничный портфель прибавил 2% за квартал (+2,3% за год) до 18,5 трлн руб.

Опережающее удешевление пассивов и ЦБ, который снижает ставку медленно помогли достичь отличного результата по марже, которая составила 6,17% (за 12 лет выше было только в одном квартале — 4 кв. 2023 г.). 

Нагляднее с более быстрым снижением стоимости пассивов:

Чистый процентный доход в итоге рекордный (894 млрд руб. за квартал, +17% к прошлому году), и — это, собственно, то что держит весь результат. Комиссионный доход напротив, практически не изменился и в 3-ем квартале год к году снизился почти на 1%. В релизе говорят о высокой базе из-за единовременном доходе в прошлом году (высокая база).

Резервы — это то, что слабо раскрыто в месячных отчетах, но в 3-ем квартале они снизились относительно предыдущего квартала и составили 169 млрд руб. (+34% к прошлому году). Финансовый директор на звонке сказал, что вероятно пик по резервам был во 2-ом квартале, но доля просроченных кредитов может продолжать расти. Также отметил, что качество новых заемщиков в корпоративном сегменте выросло, что также им позволяет начислять меньше. На звонке также отметили, что на 26 год ухудшения не ждут, аргументируя более низким уровнем ставок относительно 2025 года. Но в кредитовании МСБ отметили ситуацию как тяжелую. 

Доля проблемных кредитов заметно растет в основном в потребительском кредитовании. 

Если смотреть на просроченную задолженность, то заметно ухудшение в ипотеке, потребительских займах и картах. Судя по графикам большой грейс-период на 120 дней и желание захватить побольше долю рынка вышел немного боком (в прошлом году росли на 40-50% год к году, сейчас 15%).

Стоимость риска выше 2% была в 2014-2016 годах. Какой будет в 2026 году все еще до конца не ясно, но вот про общую динамику был комментарий, что выше не будет. Сергей Хотимский говорил что в рознице снизится, в юр. лицах вырастет. Также он отметил, что ранее с торможением экономика не сталкивалась (был рост на кризисах) — то есть ситуация неопределенная. 

Один из самых любопытных комментариев на звонке был про прочий бизнес. Сказали что пока о безубыточности речи нет, но на горизонте следующей стратегии. Предыдущая была 2024-2026 годы, то есть, видимо, 2027-2030 годы. Убыток непрофильных направлений в 2024 году составил 284 млрд руб. (14% от доналоговой прибыли). — ресурс, чтобы достать лишние 6-7 руб. дивидендов (это если просто будет работать в ноль). 

Прогнозы

Банк немного скорректировал прогнозы снизил прогноз по росту ВВП на 1 п.п., улучшил прогноз по росту кредитования физ. лиц в секторе до +2-4% (у Сбера лучше сектора), в корпкредитовании поставили прогноз, что они будут лучше сектора, но сам прогноз без изменений (+7-9%)/

Улучшили прогноз по марже до выше 5,9%, но снизили прогноз по росту чистого комиссионного дохода. В остальном без изменений. 

Практически ничего не сказали про НДС по операциям по картам, сказали, что будет больше конкретики к дню инвестора, который пройдет в декабре, но в целом отмечали, что в планах соответствовать по доходности на капитал в 2026 году в рамках стратегии (22+%). 

Прогнозы особо не менял (разные прикидки по сценариям с высокими резервам были в рамках обзора сентябрьских результатов).

Целевая без изменений 360 руб. (+24%), рейтинг 3. 

Выводы

Отчет неплохой, прибыль в 3-ем квартале немного ускорилась до +9% преимущественно из-за высокого процентного дохода, который связан как с ускорением роста портфеля, так и с ростом чистой процентной маржи. 

Резервы год к году выше, но ниже, чем были во 2-ом квартале, менеджмент говорит, что не ожидает стоимость риска выше, чем есть за 9 месяцев (1,5%), в 2026 году тоже.

Менеджмент также говорит, что в планах следующей стратегии вероятно будет цель по выходу в безубыточность нефинансового бизнеса (в 2024 году был убыток на 284 млрд руб.), за 9 месяцев убыток сократился на 40% до 112 млрд руб.

Доля проблемных кредитов в корпоративном сегменте незначительно выросла относительно 2-ого квартала (+0,1 п.п. до 4%), в рознице продолжает расти (+0,7 п.п. до 6%). Менеджмент говорит, что несмотря на нормализацию резервов, рост будет продолжаться. В корпоративном сегменте также сказали, что новые заемщики по качеству лучше, что также позволяет не наращивать резервы. 

Целевая цена без изменений 360 руб. (+24%), дивиденд за 2025 год может составить 36,3 руб. (12,5% доходность), рейтинг без изменений 3 (4 могло бы быть с бОльшей конкретикой по НДС, потому что он может быть чувствительный и процентов 5 прибыли отъесть). 

Прогнозные мультипликаторы 2025 года:

P/E = 4

P/BV = 0,8

ROE = 22%

Сбер выгодно отличается: стабильной маржой, запасом по капиталу. Второе дает ему опциональность — может наращивать активы быстрее, при этом сомнений “заплатит ли банк 50% от чистой прибыли” не возникает. 

Поэтому 4 прибыли  и 0,8 капитала за такое преимущество — это хорошо.