МОЭСК обновляет рекорды по прибыли и EBITDA, но этого всё равно мало!

Компания Россети Московский Регион (МОЭСК) опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 69,83 млрд руб. (+18,7% г/г)
👉Себестоимость — 55,65 млрд руб. (+13,3% г/г)
👉Прибыль от продаж — 14,19 млрд руб. (+45,5% г/г)
👉EBITDA — 22,26 млрд руб. (+26,8% г/г)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — 0,63 млрд руб. (-0,79 млрд руб. в Q3 2024г.)
👉Прибыль до налогообложения — 14,82 млрд руб. (+65,4% г/г)
👉Налог на прибыль — 14,82 млрд руб. (+64,6% г/г)
👉Чистая прибыль — 11,93 млрд руб. (+49,4% г/г)

Результат по EBITDA и чистой прибыли получен отличный +26,8% г/г и 49,4%, в рамках моих ожиданий, но по капитальным расходам и долгу результат плохой, тоже в рамках ожиданий — давайте разбираться что там в отчете.

Выручка от услуг по передаче электроэнергии по итогам 3 квартала 2025 года выросла на +19,1% г/г до 62,26 млрд руб., при этом себестоимость передачи выросла всего на +13,3%, я предполагаю, что полезный отпуск увеличился где-то на +4,0%, жаль не опубликованы данные по полезному отпуску в третьем квартале 2025г., но мы можем посчитать какая получилась прибыль от продаж при передачи электроэнергии и как дело обстоит с рентабельностью от продаж при передаче электроэнергии.

Рентабельность от передачи резко выросла г/г с 8,8% до 13,2% — это рекордная рентабельность для третьих кварталов, а прибыль от передачи составила 8,23 млрд руб. — отличный результат. 

Прибыль от продаж с технологического присоединения потребителей увеличилась на +13,3% до 5,37 млрд руб., тоже очень хорошо, обратите внимание, что у МОЭСК прибыль от продаж при передачи энергии и прибыль от продаж ТП очень близки, но обычно у сетевых компаний от передачи энергии прибыль всегда выше. чем от ТП, но это просто к слову.

Какую итоговую прибыль от продаж получила компания:

МОЭСК показал рекордную квартальную прибыль от продаж в размере 14,19 млрд руб. и рентабельность от продаж 20,3% (второй результат в истории) — отличные результаты.

Рентабельность чистой прибыли прибавила 3,5 п.п. (частично помогла разница прочих доходов/расходов -0,79 млрд руб. в Q3 24г. против 0,63 млрд в Q3 25г.) увеличилась с 13,6% до 17,1% г/г, а сама ЧП выросла рекордного квартального уровня в 11,93 млрд (лучшая рентабельность в Q3 у сетевых компаний) — это отличные показатели для компании.

Чистый долг за три месяца вырос на +8,5 млрд руб. (а с начала года +15,7 млрд) до 66,6 млрд, что прогнозируемо, ведь нужно было потратить деньги на выплату дивидендов за 24г. на сумму 7,33 млрд руб. и у компании огромный капекс, а OCF на него не хватает (ведь еще нужно проценты платить еще), а ND/EBITDA =0,9, а значит проценты нужно платить.

Компания МОЭСК была у меня первой из сетевых компаний и написал пост я с разбором 03.04.2023г. На тот момент мне казалось что это пушка будет а не компания, потому что должна была расти ЧП и я думал будут расти дивиденды и капитальные расходы за 2022г. были всего 49,8 млрд руб., но за 2,5 года акции выросли всего на +30%, а капекс вырос в 3 раза — вся чистая прибыль направляется на капекс, а дивы растут медленнее.

Посмотрите на таблицу и вы заметите, что доля “сумма прибыль от продаж+амортизация” от капитальных расходов у МОЭСК с 2019-2022гг. была выше 100%, то есть капекс компания могла легко закрывать, но с 2023г. ситуация поменялась и уже за 24г. доля 71%, а в 1 полугодии 25г. всего 58% — это худший показатель среди сетевых компаний, ведь денег на капекс не хватает, даже с теми рекордами по прибыли и рентабельности которые компания сейчас ставит и это продлится минимум до 2027г.

Так что я постоянно пишу Вам друзья, что МОЭСК — это не лучшая компания по дивидендам и ДД и на ней мы заработаем меньше — так и получилось, только Урал проигрывает МОЭСК по росту акций с начала года, но у Урала ситуация с капексом лучше.

Проценты по кредитам выросли на +33,3% до 2,04 млрд руб., а если посмотреть за 9 месяцев они выросли на +87,6% до 7,65 млрд руб. и если вычесть из них полученные проценты по депозитам, то процентные расходы занимают 17,6% от прибыли от продаж, а год назад было 11,5% — плохо что % растет, ведь это снижает чистую прибыль, но в Центре доля 29,4%, поэтому есть где и по хуже ситуация.

Показатель EV/EBITDA сейчас =1,67 — это побольше, чем у ЦиП 1,50 и у Волги 1,05, а EV достиг 131,1 млрд руб., что является максимальным значением за последние три года, на мой взгляд, акции не дешевые.


Чистая прибыль за 2025г. ожидается компанией в размере 40,3 млрд руб. а это удвоение г/г и я считаю, что МОЭСК справится с задачей, но на самом деле мне без разницы, пусть хоть в три раза ЧП вырастет. 

Как смогут вырасти дивиденды, если FCF отрицательный будет на конец 2025 года? Ведь он уже отрицательный, а впереди 4 квартал, где у сетей максимальный по размеру капекс (относительно других кварталов), поэтому я не жду роста дивов относительно их прогноза на 2025г., а именно 0,1846 руб. на 1 акц. и ДД 13,9% — это хорошая доходность, но не самая высокая среди других сетей, но на росте ЧП котировки тоже могут вырасти (все может быть), но я в эти игры не играю (пишу постоянно).

Вывод: отчет отличный, потому что EBITDA выросла на +26,8% г/г до 22,26 млрд руб., а чистая прибыль на +49,4% до 11,93 млрд и между прочим — это рекордные квартальные значения для компании, а рентабельность по EBITDA (31,9%) и по ЧП (17,1%) лучшие среди других сетевых компаний.

Но все перечеркивают капитальные расходы, размер которых больше OCF и поэтому свободный денежный поток отрицательный, отсюда растет чистый долг, который за три месяца вырос на +8,5 млрд руб. (а с начала года +15,7 млрд) до 66,6 млрд, Проценты по кредитам выросли на +33,3% до 2,04 млрд руб., а если посмотреть за 9 месяцев они выросли на +87,6% до 7,65 млрд руб., а показатель ND/EBITDA =0,9, а значит проценты нужно платить.

Проценты по кредитам выросли на +33,3% до 2,04 млрд руб., а если посмотреть за 9 месяцев они выросли на +87,6% до 7,65 млрд руб. и если вычесть из них полученные проценты по депозитам, то процентные расходы занимают 17,6% от прибыли от продаж, а год назад было 11,5%.

Считаю, что план компании выплатить дивиденды за 2025г. в размере 0,1846 руб. на 1 акц. и ДД 13,9% будет выполнен, но я не жду увеличения данного размера дива, потому что логику тогда не пойму — у Вас итак растут долги, растут проценты, но Вы увеличиваете дивиденды, чтобы платить их в долг (Вы же не МТС), но всё может быть в этом мире.

Целевая цена без изменений 1,795 руб./акц. и потенциал роста акции +35,6%, рейтинг Мозговика 3, акции не покупал и не буду.

Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк и не забывайте писать комментарии под постом.
Спасибо за внимание и удачи всем!