ЭсЭфАй РСБУ 3 кв. 2025 г. - прибыль больше капитализации

ЭсЭфАй опубликовал результаты по РСБУ.

Чистая прибыль улетела в космос до 76 млрд руб., при этом капитализация ЭсЭфАй 64 млрд руб.

Разбираемся, что произошло.

В 3-ем квартале прибыль 69 млрд руб. 

Главное действие — на балансе оказалась доля Европлана по рыночной оценке, у ЭсЭфай 87,5%, которая ранее на балансе стоила минимум. Его поставили по “рыночной стоимости”. Это и добавило 67 млрд руб. прибыли.

Остальное по большей части заработали дивидендами и продажей пакета М.Видео на дочернюю компанию. 

Также я так понимаю, там есть какое-то признание прибыли при конвертации денег, которые дали М.Видео. С ним пока ничего непонятно, там будущая допэмиссия пухнет от квартала в квартал. Последняя версия — это +1,5 млрд акций (в 9 раз больше чем есть. Эти деньги вот они на балансе ЭсЭфАй:

Тут самое любопытное — это цена Европлана, потому что 67,3 млрд руб. — это 640 руб. за акцию. В котировках это было последний раз в августе этого года, а на конец 3 квартала цена была уже 512 руб. Скорее похоже на какую-то средневзвешенную цену акций в тот момент (конец квартала).

Но в любом случае это пока реального кэша дало нисколько, в отчете о движении денежных средств кэша не прибавилось. 

Ждем дивиденды Европлана, компания рекомендовала 58 руб. на акцию, что для ЭсЭфАй составит 6,1 млрд руб. выручки. 

Также компания объявила, что часть оставшегося казначейского пакета она погасит, а часть продаст не ниже рыночной цены. Всего 4,6% казначейских (2,3 млн акций), 1,4% продадут 0,7 млн акций, остальные 1,6 млн погасят (3,2%). То есть текущая капитализация превратится из 64 млрд руб. в 62 млрд, а компания еще получит где-то около 900 млн руб. 

Все эти деньги компания может распределить на дивиденды по своей уже доброй традиции под новый год, где в итоге получаем сумму порядка 144 руб. на акцию (11,3% доходность). Если только дивиденд Европлана — это 125 руб. (9,8% доходность), потому что неизвестно кому когда и за сколько продадут 1,4% акций. Это если ВСК ничего не платит промежуточного.

История же с Европланом по завышенной относительно текущей рыночной цены на балансе выглядит любопытной. По сути это а-ля актив на продажу, тем более что слухи ходят. 

Компания прокомментировала этот перевод в активах следующим образом:

Если внезапно продадут Европлан за 640 руб. за акцию, и выплатят с этих денег дивиденд, то может быть 1380 руб. на акцию, и еще останется 49% доля в ВСК и займы-доля в М.Видео. ВСК может в год платить в хорошем сценарии около 50 руб. на акцию (за 2024 год было раза в 3 меньше). Это я грубо исхожу из 12 млрд руб. прибыли ВСК с выплатой 50%. Но судя по полученным дивидендам было около 900 млн руб. за 2024 г. Относительно всех этих прикидок до сих пор есть небольшой запас, но это если все деньги распределят на дивиденды. Но в этом сценарии возможно над ними будет постоянно висеть дисконт за риск, что все деньги дадут условному М.Видео. 

Но это все сценарий. Пока компания говорит, что смотрите на наш баланс — мы специально перевели долю в Европлане по рыночной оценке. Это 102 млрд руб. или 2100 руб. за акцию, что выше текущих на 64%. Дальше можно как угодно очищать это дело — это уже творческий процесс. Можно вычесть все займы М.ВИдео, вычесть текущий пакет, который перевели на дочернюю компанию ЭсЭфАй капитал ранее — будет 1800 руб. на акцию (+43% к текущим). Можно накинуть какой-нибудь дисконт холдинга в 20%, про который часто говорит менеджмент и получить 1470 руб. за акцию и получить уже небольшой апсайд в 15%. 

На мой взгляд, если акций нет, то можно просто понаблюдать со стороны. Если действительно есть планы продать Европлан или что-то такое, то наверно лучше уж наверняка убедиться, что с этого что-то обломится в виде дивидендов, хотя компания последние годы показывала, что готова делиться. Хотя, конечно, дивдоходность в 110% звучит даже немного безумно. 

Сам потенциальный дивиденд из денежных потоков от дивидендов дочек неплохой по доходности. Возможно будет так, что за этот календарный год дадут что соберут с Европлана (125 руб. и 9,8% доходность), а на следующий год пойдут уже ВСК + продажа казначейского пакета, что-то около 60-70 руб. (еще +5%).